融通先进制造混合A(014647) - 基金经理

报告期内最重要的事情莫过于9月24日的国新办发布会和9月26日的政治局会议，两个会议对市场最关注的重要问题提出了大力的政策支持。例如货币、财政政策进一步加力，进行有力度的降息、保证必要的财政支出。首次提出促进房地产市场止跌回稳，降低存量房贷利率，降低首付比例。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，提出创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。　　这两个会议之前市场对宏观经济预期非常悲观，市场明显增配高股息红利、黄金等防御性资产，会议之后，市场预期发生了明显逆转，对于成长股的悲观预期得到了快速修正。　　本基金致力于投资A股、港股市场上质地优秀、市值合理或被低估的标的，成长方向居多，主要配置于港股互联网、企业管理软件、光伏逆变器、新能源汽车，以及其他诸如医疗服务、消费等行业的优质标的。主要认为由于市场对经济环境悲观的预期，越来越多优质的，具备全球竞争力的成长性企业，市值进入合理或者被低估的区间，是持有或者增配的良好时机。唯一不确定的就是预期好转的时间点，那么这两个重要会议可以算作一剂强心针。我们对后市保持总体乐观的态度，认为经济有望见底企稳，从而带动股市止跌回升。其中必然有波折，例如11月的美国总统大选，经济指标的回暖时间不一定跟得上市场预期回暖的速度等，但预计总体向好的趋势是可持续的。　　板块来看，三季度我们增配了港股的造车新势力，因为国补地补政策预计对四季度销量将产生积极拉动，同时新势力车企的新车周期较强。同时我们重点关注非银行金融行业，在股市回暖、长债利率回升的背景下，非银金融弹性较大。

报告期内组合配置主要集中于成长方向，如新能源，港股软件医疗及互联网，食品消费，医疗服务等。二季度大的宏观背景并不乐观，市场较为担心国内的需求不足，供给过剩，房地产风险，海外激烈的地缘冲突和不断加深的贸易壁垒。这些因素已经影响市场预期数年，政策端在持续发力解决上述问题，如房地产放松首付比例、核心城市的限购条件等，推出大规模设备及消费品更新替换政策等，不过市场仍在观望政策落地的实际效果。

操作策略：增持电动车和光伏、结构性亮点的公司，减持了防御价值的个股和AI。　　市场观点：市场底部特征明确，最大的不确定因素来自大选年的海外不断施压，结构性亮点的行业和公司预计会继续脱颖而出。过程中我们会重视个股的估值与业绩匹配度，做到跌了不慌，同时具备期望一定上涨空间的标的。 　　以下是对于一些重点行业的观点：　　1.光伏1季度需求明显超预期，在组件价格大幅下降后，海内外需求被带动了起来。今年光伏总需求预计会超出之前的市场预期。在行业需求不错的背景下，积极寻找一些细分领域，供需格局相对较好的，是不错的选择。　　2.电动车，去年电池端经历了长时间的去库存，今年恢复性增长也较为明显。目前电池和材料环节的稼动率明显回暖。另外，今年新能源汽车在国内的渗透率可能有所提升，新能源车预计会成为市场的主流车型，燃油车也正式进入了被加速淘汰阶段。　　3.一些结构性亮点，一季度我们跟踪到一些行业或者公司出现了超预期回暖，如注塑机、数码印染、服装制造、保健品代工、文化旅游等。中国具有足够大的市场空间，需求有韧性，总能找到一些结构性亮点的。　　4.对AI个人认为已经又到了一个阶段性的情绪高点，全民沸腾的时候要谨慎，无人问津的时候要乐观。　　5.市场炒作热点，低空经济。是一个新的方向，但目前处于政策制定阶段，市场需求并不明朗，具体受益程度还需要观察。

2023年自上而下，宏观判断的重要性远大于个股，对于宏观环境我们产生了几点误判。　　1.国内政策对于经济、股市的刺激力度和效果低于我的预期。2023年疫情放开后，我们观察到国内经济环境急转直下，和之前预期的生活工作恢复正常的乐观预期有较大出入，事后分析还是国内总需求较弱，地产等资本品低迷带来的消费信心不足、预期收入下降等有关。7月份政治局会议表态加大了对资本市场的支持力度，参照历史，我们认为市场将在2-3个月内见到拐点，但由于美国持续的高利率和对中国的打压，国内支持经济的政策力度效果未现，宏观数据低迷，地产和地方政府债务风险显性化，导致投资者信心持续走低。　　2.美国的经济韧性超出预期。美国在美债利率高企的环境下，经济仍然表现出了超预期的韧性，造成对于降息的拐点预期不断延迟，从而对A股，尤其是对H股的负面影响较大。但美国通过超发全球货币，实现经济繁荣，后果又不严重的逻辑链条，我至今仍存有很大疑虑，后续也会继续加深理解。 　　除了宏观以外，中观角度，我们的组合结构也与市场倾向的结构出现了较大偏差。2021年开始的小股票行情延续到了2023年，2023年的微盘股大放异彩，资金层面量化资金在其中起到了重要作用，但我们认为微盘股的行情主要是资金行为主导，当然也和市场没有鲜明的产业趋势和个股逻辑，存量博弈有关，微盘股我们参与很少，主要是很多公司的长期基本面分析下来并没有突出的吸引力。2023年另一个市场亮点是低估值高股息个股，主要是行业比较中，经济低迷顺周期资产缺乏亮点，市场自然和正确的选择到了高股息低估值的稳定类资产。这部分由于我的的能力圈并不在这类资产类别，错失了这部分机会。　　个股层面，我对组合中个股的长期潜力依然保持着坚定的信心，短期业绩、估值承压主要来自于市场对于宏观经济环境、外部局势的悲观预期所致。组合中的个股主要以中大盘成长股，尤其是各个行业的龙头公司为核心配置，通过持续跟踪，我们继续认为这些公司在行业中的竞争力优异，长期增长可见度依然清晰，这也是我们短期股价承压，但继续坚定持有的核心原因，就是这些公司很强的竞争优势、长期增长潜力和历史低位的估值水平。