融通先进制造混合C(014648) - 基金经理

报告期内组合配置主要集中于成长方向，如新能源，港股软件医疗及互联网，食品消费，医疗服务等。二季度大的宏观背景并不乐观，市场较为担心国内的需求不足，供给过剩，房地产风险，海外激烈的地缘冲突和不断加深的贸易壁垒。这些因素已经影响市场预期数年，政策端在持续发力解决上述问题，如房地产放松首付比例、核心城市的限购条件等，推出大规模设备及消费品更新替换政策等，不过市场仍在观望政策落地的实际效果。

操作策略：增持电动车和光伏、结构性亮点的公司，减持了防御价值的个股和AI。　　市场观点：市场底部特征明确，最大的不确定因素来自大选年的海外不断施压，结构性亮点的行业和公司预计会继续脱颖而出。过程中我们会重视个股的估值与业绩匹配度，做到跌了不慌，同时具备期望一定上涨空间的标的。 　　以下是对于一些重点行业的观点：　　1.光伏1季度需求明显超预期，在组件价格大幅下降后，海内外需求被带动了起来。今年光伏总需求预计会超出之前的市场预期。在行业需求不错的背景下，积极寻找一些细分领域，供需格局相对较好的，是不错的选择。　　2.电动车，去年电池端经历了长时间的去库存，今年恢复性增长也较为明显。目前电池和材料环节的稼动率明显回暖。另外，今年新能源汽车在国内的渗透率可能有所提升，新能源车预计会成为市场的主流车型，燃油车也正式进入了被加速淘汰阶段。　　3.一些结构性亮点，一季度我们跟踪到一些行业或者公司出现了超预期回暖，如注塑机、数码印染、服装制造、保健品代工、文化旅游等。中国具有足够大的市场空间，需求有韧性，总能找到一些结构性亮点的。　　4.对AI个人认为已经又到了一个阶段性的情绪高点，全民沸腾的时候要谨慎，无人问津的时候要乐观。　　5.市场炒作热点，低空经济。是一个新的方向，但目前处于政策制定阶段，市场需求并不明朗，具体受益程度还需要观察。

2023年自上而下，宏观判断的重要性远大于个股，对于宏观环境我们产生了几点误判。　　1.国内政策对于经济、股市的刺激力度和效果低于我的预期。2023年疫情放开后，我们观察到国内经济环境急转直下，和之前预期的生活工作恢复正常的乐观预期有较大出入，事后分析还是国内总需求较弱，地产等资本品低迷带来的消费信心不足、预期收入下降等有关。7月份政治局会议表态加大了对资本市场的支持力度，参照历史，我们认为市场将在2-3个月内见到拐点，但由于美国持续的高利率和对中国的打压，国内支持经济的政策力度效果未现，宏观数据低迷，地产和地方政府债务风险显性化，导致投资者信心持续走低。　　2.美国的经济韧性超出预期。美国在美债利率高企的环境下，经济仍然表现出了超预期的韧性，造成对于降息的拐点预期不断延迟，从而对A股，尤其是对H股的负面影响较大。但美国通过超发全球货币，实现经济繁荣，后果又不严重的逻辑链条，我至今仍存有很大疑虑，后续也会继续加深理解。 　　除了宏观以外，中观角度，我们的组合结构也与市场倾向的结构出现了较大偏差。2021年开始的小股票行情延续到了2023年，2023年的微盘股大放异彩，资金层面量化资金在其中起到了重要作用，但我们认为微盘股的行情主要是资金行为主导，当然也和市场没有鲜明的产业趋势和个股逻辑，存量博弈有关，微盘股我们参与很少，主要是很多公司的长期基本面分析下来并没有突出的吸引力。2023年另一个市场亮点是低估值高股息个股，主要是行业比较中，经济低迷顺周期资产缺乏亮点，市场自然和正确的选择到了高股息低估值的稳定类资产。这部分由于我的的能力圈并不在这类资产类别，错失了这部分机会。　　个股层面，我对组合中个股的长期潜力依然保持着坚定的信心，短期业绩、估值承压主要来自于市场对于宏观经济环境、外部局势的悲观预期所致。组合中的个股主要以中大盘成长股，尤其是各个行业的龙头公司为核心配置，通过持续跟踪，我们继续认为这些公司在行业中的竞争力优异，长期增长可见度依然清晰，这也是我们短期股价承压，但继续坚定持有的核心原因，就是这些公司很强的竞争优势、长期增长潜力和历史低位的估值水平。

判断A股整体处于底部区域，政策陆续出台和经济基本面逐渐触底企稳，积极看好后续走势。  7月24日的政治局会议，可以认为是政策底的开始，后续我们看到了提振资本市场信心的政策逐步出台，例如降低印花税、IPO节奏放缓、融资减持收紧、积极研究保险资金入市等等。宏观政策层面，对于房地产的支持政策不断出台，同时我们在社融、PMI、工业企业利润8-9月的数据上也看到了经济小周期的回暖。海外层面，美债利率再创新高对于资金流出、汇率等形成进一步的压力，但我们判断美债利率目前已经处于高位，美国支撑其经济火热的财政刺激无法长期持续，目前的压力会随着时间推移逐步缓解。另外，A股尤其是创业板，还有港股的恒生科技板块，均处于历史底部估值，甚至处于全球估值洼地，并且这是在A股和H股都有很优质的资产背景下的低估值，我们认为在全球资产比较方面AH股都已经具备足够吸引力。总体而言，从政策面、经济基本面、估值层面、外围压力层面等都已经显露好转态势，所以我们对后续走势很有信心。  风险层面，虽然我们坚信我们的高仓位和对港股、顺周期资产的配置是时间的朋友，但最大的风险是时间长度不能精确判断，也许美国的加息周期比预期要长，也许中国的经济恢复时间要长于预期。但这个时候我们需要耐心，相信一段时间的坚持，会换来更好的期望收益率。  从组合配置角度，我们在港股、A股中的新能源、国防军工、顺周期、AI、消费医疗等板块做了均衡配置，自下而上继续坚持板块中便宜估值中的优质公司作为首选标的。