中泰红利优选一年持有混合发起(014771) - 基金经理

三季度市场经历持续下跌后在9月末大幅拉升，沪深300指数涨跌幅为16.07%，中证红利指数涨跌幅为6.43%，表现弱于大盘；从行业来看，煤炭、公用事业等行业涨幅垫底，积极的刺激政策扭转悲观预期，市场风险偏好显著上升。三季度我们对持仓进行了小幅调整，主动减持了因股价短期涨幅较大导致分红收益率下降的标的，增持了估值水平更低、潜在回报率更高的标的。我们认为当前经济面临的不利因素大多是周期性的，在新旧动能切换的镇痛期，增速放缓并非“洪水猛兽”，反而是提高发展质量的契机。10月财政部新闻发布会宣布将出台“近年来支持化债力度最大的一项措施”，我们认为这是近期最实质性的利好政策。国有大行和建筑央企在我们持仓中占比较大，在去地产化的进程中，银行息差收窄、建筑央企资产质量下降，充当了经济最后的防护盾。后续如果化债政策能有效落地，对于我们持仓标的的资产质量和企业价值是永久性的上修。当然，在当初做买入决策时，我们的依据并非是这种乐观预期，而是假设最悲观的情景如果发生，买入价格是否仍留有足够的安全边际，这也是我们敢于重仓的原因。怎样与市场共处，是投资理念的选择。我们致力于利用市场的波动定价来等待价值回归，而非通过对边际信息的灵活反应来战胜市场。对我们来说，好资产是穿越周期视角下有超额盈利能力的企业，我们更愿意在“左侧”为拥有好价格的好资产承受风险。在投资的长跑里，最重要的不是某一段路跑出巅峰配速，而是以我们的目标配速到达终点，感谢同路。

上半年，市场经历反弹后再度回调，沪深300指数涨跌幅为0.89%，中证红利指数涨跌幅为7.75%，表现优于大盘；从行业来看，银行、公用事业等具有红利防御属性的板块相对收益较明显。我们根据标的性价比对持仓进行了调整，把部分A股标的切换到了港股，行业配置比例略有变化。H1商业地产板块持仓有所增加，我们认为优秀的商业地产带来的租金回报所提供的价值支撑比较扎实，结合目前估值水平，投资判断的置信度较高。银行板块持仓占比较高，持仓标的均为稳健龙头大银行。在货币周转速度不变的情况下，货币的供应量大体应该随着名义GDP增长而同步增长，银行作为经济增长的润滑剂、货币的创造者，是长期存续风险最小的行业。然而，由于银行高杠杆经营的商业模式，如果资产端恶化则会遭受较大冲击，因此我们在选择标的时要重点考察银行长期风险管理能力，即负债端低成本、资产端不激进，只要稳健经营活得久，长期来看是不错的优质资产。总体而言，以尽可能低的价格买到尽可能好的资产是我们投资的核心宗旨，在价值投资的框架下，我们挑选出了符合本基金高分红策略的持仓标的，构建满足我们长期要求回报率的投资组合。无论市场风格如何变化，我们都会保持耐心和定力，坚持审慎选股、勤勉跟踪，不负各位持有人的信任。

一季度市场整体有所回暖，红利风格表现相对占优，中证红利指数上涨8.27%。在宏观经济弱复苏的背景和预期下，部分投资者为追求相对确定性而选择拥抱“防守型”红利风格投资，但对我们来说，这不是影响投资决策的因素。本产品作为红利风格基金，投资目标并非短期分红收益的确定性。即期高股息率是我们挑选持仓标的的必要条件而非充分条件，因为短期的高股息并不意味着长期高回报，价值是由长期的股利折现值来定义的，而不是由即期股利决定的。我们标的遴选方法是自下而上的“笨办法”：通过对企业基本面的深度研究，找到有长期维持高盈利能力的标的（即有维持长期高分红的能力），并力求以物超所值的价格买入。本产品持仓标的是在此前提下，我们认为能同时满足即期高股息和长期高股息的股票组合。本季度我们根据预期收益率和标的潜在回报率对持仓进行了调整再平衡，目前对组合的长期回报有充足信心，对预期收益的兑现也有充足耐心。

对很多投资者来说，2023年过得并不平顺：年初期待的基本面强势复苏没有兑现，又遭遇资金外流压力，市场整体估值水平进一步下探，符合传统审美的机构重仓股受伤尤其严重。全年的市场走势，为我们一贯秉持的观点又添加了新的证据，这个观点就是“市场几乎不可预测”，背后的根本原因是人们总自以为是清醒的市场旁观者，但其实他自己就是市场本身——人无法靠未知的事情来预测市场，就如同无法靠左脚踩着右脚步步爬升。虽然组合在2023年略有变化，但我们的投资框架和决策原则却没有变化，那就是基于每一笔资产的性价比来决定对它的持有比例。股价只是决定股票性价比的外生变量，而非一个需要去预测的变量，这就是价值投资的全部要义。从结果上看，由于达到甚至超过长期性价比标准的股票较多，组合的整体仓位也较高。截至年底，我们几乎打光了所有子弹，成为同类别基金中的“激进分子”。我们一直认为，稳健不应用低仓位来表达，而应该来自居安思危，来自对重仓股的“丑话说在前头”，来自自己跟自己较劲而不是过度自信和盲目乐观，最终源头是个股的安全边际。经过审慎评估，我们认为目前的组合有较厚的安全边际。