工银招瑞一年持有混合A(014799) - 基金经理

2024年上半年，国内经济呈现总量层面相对稳定、结构分化明显的特征。受益于海外需求的恢复，出口数据增长较快。节假日期间居民出行、消费热情高涨，带动一季度消费上行，但二季度居民支出逐步转弱，消费数据下行。地产链条持续疲弱，对上下游相关产业链形成较大拖累，一方面土地收入下行制约了地方财政的扩张，另一方面房价下跌通过财富效应的收缩对居民消费和投资行为带来负面影响。针对经济的结构性问题，国内政策相对积极，4月份政治局会议提出，要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，各地方陆续采取降首付、降利率、政府购买商品房等方式对地产进行刺激。地产销售数据短期有所反弹，持续性依然有待观察，市场对地产中长期的悲观预期尚未得到有效逆转。　　海外通胀仍有韧性，降息预期不断延后，对我国汇率形成压力。国内债券收益率快速下行后，央行担忧金融机构债券配置风险，货币政策保持定力。　　债券方面，经济弱势，融资需求不足、债券供给偏慢、权益市场大幅波动等因素都形成正面刺激，机构配置需求旺盛，收益率明显下行，期限利差、信用利差、等级利差均大幅收窄，30年国债品种表现抢眼。央行叫停手工补息，资金从银行流向非银，进一步带动收益率的下行。过程中，央行提示长端利率风险，带来了一些波动，但资金充裕的背景下，未能改变趋势，仅对长端利率的下行形成了干扰。　　权益方面，市场经历大幅波动。受经济增长预期偏弱、外资流出等因素影响，以科技成长、微盘股为代表的板块在年初大幅下行，后续在政策呵护、中长期资金入市等影响下，市场V型反弹。此后风险偏好再度降低，市场震荡下跌。过程中，受地产政策影响，地产链有一定幅度的反弹。受益于AI可能带动销售改善的预期，消费电子板块也出现一定的上涨。整体来看，银行、石油石化、公用事业等稳定类板块涨幅居前，受大宗商品价格上涨的影响，有色也表现较好。而医药、房地产、计算机、传媒等等板块跌幅较大。　　报告期内，本基金债券主要配置绝对收益率有一定优势的银行资本补充工具债，以3年附近的银行永续债和二级资本债为主，同时积极进行利率债的波动操作，获取了收益率下行的收益。权益方面，组合在年初市场调整中及时降低了部分仓位，但在市场下行中也受到较大影响。后续市场反弹过程中逐步提高了仓位，组合在行业选择上在科技和有色方面的配置相对较多。

2024年1季度，宏观经济总量层面相对稳定，但结构分化明显。受益于海外需求的恢复，出口部门增长较强。春节期间，居民出行、消费热情高涨，服务业表现不错。但地产链条依然疲弱，对上下游有一定拖累。宏观数据与经济主体的感受方面存在一定的偏差，市场对于经济恢复的持续性心存疑虑。　　债券方面，投融资有效需求不足、债券供给偏慢、权益市场大幅波动等因素都对债券形成正向支撑，机构配置需求旺盛，收益率明显下行，期限利差、信用利差、等级利差均大幅收窄，30年国债品种表现抢眼。权益方面，市场经历大幅波动，2月份以前，受经济增长预期偏弱、外资流出等因素影响，以科技成长、微盘股为代表的板块大幅下行，后续在政策呵护、中长期资金入市等影响下，市场V型反弹。整体来看，石油石化、家电、银行涨幅居前，医药、电子、房地产等板块跌幅居前。　　报告期内，组合债券配置以3年附近的银行永续债和二级资本债为主，同时积极进行利率债的波段操作，获取了收益率下行的机会。权益方面，组合在年初市场调整中及时降低了部分仓位，但在市场下行中也受到较大影响。后续市场反弹过程中积极提高了仓位，抓住了市场反弹的机会，组合在行业选择上在科技和有色方面的配置相对较多。

2023年，国内经济呈现冲高回落的走势。一季度，疫后居民消费反弹和前期政策的滞后效应带动基建维持高位，经济呈现明显的反弹。但二季度以后，随着积压需求释放，以及地产相关链条的进一步走弱，经济下行压力增大。虽然刺激政策陆续出台，如加大对地产的救助力度、增加消费刺激等，这些政策对经济下行有一定的缓冲作用，但有效需求不足、市场主体信心转弱的趋势并没有反转迹象。经济在经历阶段性冲高后，四季度重新归于平淡。四季度中央加大杠杆力度，1万亿增发国债、地方政府特殊再融资债等加快发行并尽快形成实物工作量，对经济的宏观数据形成支撑。全年来看，宏观经济实现了年初目标，宏观数据虽然稳定，但微观主体的感受偏差。海外方面，美国经济韧性较强，通胀持续维持高位，直到四季度逐步回落，美联储暂停加息，但降息的时间点一再推后，人民币贬值压力持续存在。　　债券市场方面，经历了年初的短暂上行后，由于经济动能不足，资金价格偏低水平，收益率持续下行。资产荒背景下，机构配置动力强，各种利差持续压缩，信用利差、期限利差均较年初明显收窄。全年来看，信用债的表现好于利率，长端利率的表现好于短端，收益率曲线平坦化下行。权益市场方面，全年维持较弱的态势，特别是机构重仓的新能源、与经济相关性更强的顺周期等行业下跌幅度较深，但AI的技术进步也带来相关行业的明显上涨，通信、传媒等行业表现亮眼。同时，有高票息优势、安全生产要求趋严的煤炭行业，中特估概念下有稳定现金流收入、估值偏低的大银行、公用事业等板块也有一定的相对收益。　　本基金全年维持中性久期，主要配置高等级信用债，其中重点配置了银行永续债和二级资本债等偏高收益的资产，杠杆维持较高水平。权益投资方面，维持了较高仓位，上半年主要配置在顺周期品种，如消费、非银、有色等行业，在年初有不错表现，但在AI方面配置较少。下半年随着TMT行业的调整，逐步增加了相关行业的配置。

回顾三季度，7月末的政治局会议对市场影响较大。会议客观指出经济内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，提出要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险以及加强逆周期调节和政策储备。会后一系列相关政策相继出台，央行连续降息、降准，地产刺激政策也在密集颁布，降首付、降利率、放松限贷限购政策等等。各种政策刺激下，经济逐步呈现一定的企稳特征，PMI、工业生产、消费等数据均连续反弹，但市场较为关注的地产链数据表现一般，居民购房热情低迷，销售、投资、开工等数据继续下滑。　　海外方面，美联储虽然暂停加息，但劳动力市场依然韧性很强，经济数据也强劲，市场预期高利率将维持较长时间，降息的时点也进一步推后，美债收益率持续上行，这对全球资本市场和商品市场形成较大的压力。　　固收市场方面，稳增长政策陆续推出，经济底部企稳对债券形成压力，收益率整体上行，9月份开始资金价格明显抬升，对短端品种造成较大影响，收益率上行明显，收益率曲线平坦化上行。权益市场方面，政治局会议明确提出活跃资本市场以及加强逆周期调节，非银、顺周期等版块表现相对较好，上半年涨幅较大的AI相关个股有一定调整。随着政策效果不及预期，以及外资的持续流出，市场整体有所调整，宽基指数均有一定幅度下跌。　　本基金久期相对中性，7月中旬小幅降低久期，同时降低了杠杆水平。券种配置上以银行永续债和二级资本债为主。权益继续保持了较高仓位，行业选择上更偏向于顺周期品种，有色、非银的占比较大，操作上陆续减持了电新个股，增配了部分军工个股。