兴银碳中和主题混合A(014838) - 基金经理

从整体的宏观经济看，二季度的经济数据还是低于此前的市场预期。一方面地产的下行还是给经济造成了拖累，居民信心不足导致消费走弱，另一方面海外的关税壁垒和海运费的剧烈波动也给出口造成了负面的影响。尽管短期负面因素较多，但是我们也看到一些积极的因素，例如房地产政策的放松，包括降低首付比例和放开房贷利率的下限等，有助于国内的地产去库存，控制系统性风险。总体上看，宏观经济是有压力，但市场目前处于低位，没有大的系统性风险。目前国内的PPI处于低位，工业库存也在低位，这个客观的条件是顺周期工业品上涨的必要条件。站在目前PPI和库存都在底部的时间点，传统顺周期板块可以更加积极，一方面是政策放松下地产需求边际改善，另一方面是政府出台的节能降碳行动方案会进一步约束高耗能行业，可能成为新的一轮供给侧改革，有助于改善传统顺周期板块的供需状况。因此对于传统顺周期板块，我们需要积极寻找自身alpha能力强的龙头企业，他们更容易在供需改善的时候上台阶。新能源板块的核心矛盾还是在产能过剩上，可以看到年报和一季报“暴雷”的企业很多。目前光伏产品价格下跌还在继续。通过对新能源企业的资产负债表分析，我们认为目前光伏板块处于下行周期，供给严重大于需求，产品价格下行过快，可能会导致企业的现金流紧张，甚至有些尾部的企业可能会因此被淘汰出局。目前这个时间点需要紧密跟踪行业的情况，分析个股的安全边际，选择有长期价值的细分龙头进行研究。但是从长期看，我们认为中国的新能源产业链有着非常大的竞争优势，每一轮下行周期过后都是非常好的成长机会。跟光伏的下行周期相比，海上风电即将进入上行周期，我们也对海上风电的关键环节中的优质企业进行了研究和布局。我们对长期的新能源发展充满信心，但是道路是曲折的，行业洗牌以后剩下的企业可以走得更远。对于电子半导体板块，在已经披露的一季报中能看到一些细分领域已经出现拐点，随着库存的去化完成以及下游的AI需求的提升，电子半导体有望迎来复苏，我们对其中的优质龙头进行研究和布局。六月份的苹果开发者大会让大家开始关注端侧AI，成长方向积极关注AI加持下的消费电子的复苏。近期PCB产业链涨价，苹果产业链预期改善，这些积极因素带动产业链相关标的修复。目前时间点我们重点关注后续AI产业趋势下的消费电子和半导体板块的机会。尽管市场目前充满了较为悲观的情绪，但我们还是对中国经济的未来充满信心，在每一次的市场低点都是做研究和投资的好时机，我们将在这些底部资产里面精挑细选，希望能找到有竞争力的被低估的优质资产。

大盘在反弹后保持了高位震荡的走势，虽然有短期调整压力，但是由于宏观环境和监管环境的宽松，市场还是存在较好的做多窗口。我们利用这个难得的窗口期，依照“十三一”的投研框架，不断自下而上筛选挖掘性价比高的品种，对现有的持仓做积极主动的调整。3月市场还是呈现板块轮动的特点，除了地产相关链条以外的板块都有轮动表现。由于整体地产销售依然疲软，市场对地产链比较悲观，但同时市场对制造业复苏的预期在逐步走向乐观，上游资源中的有色板块走强，黑色板块走弱也反映了这个结构分化的特点。我们整体谨慎乐观，看好碳中和的大趋势，积极寻找中国制造业复苏中的亮点。尽管海外有一些“逆碳中和”的声音，包括欧洲推迟电动化，退出碳中和等等声音的出现和炒作，我们认为碳中和的趋势是不会改变的。究其根本，是因为碳中和的背后是科技进步带来的效率提升和成本下降，发展符合经济规律，是不以人的意志为转移的，我们坚定地看好碳中和的方向。新能源过去几年快速发展，装机容量大规模增长的同时也给电力系统带来了很大的消纳压力，目前国内新能源已经遇到了消纳的瓶颈，消纳瓶颈成为制约新能源装机进一步增长的约束。如何解决新能源消纳瓶颈成为电力系统当下最重要的课题，也给相关的产业带来了机会。首先，海上风电由于靠近我国东部用电大省，在消纳上面临的约束少，海上风电可能得到优先发展，未来几年预期会进入比较快速的成长期，相关的零部件会受益。其次，有助于电网解决消纳困境的新技术包括虚拟电厂、全面电力交易市场、智能微网等有可能会得到重视和启用，相关业务布局的企业会受益。最后，储能还是会作为解决消纳瓶颈的一个重要手段，随着成本的不断下降，配储的场景会越来越丰富，储能产业链的机会也值得重视。此外，传统的电网也需要变得更加智能化，为电网体系做智能化服务的相关企业大概率未来的发展趋势持续向上。目前中国制造业处于周期性的低谷阶段，去库存接近尾声，PPI在历史底部区域。随着海外和国内去库存的结束，可能迎来新的一轮补库存周期，制造业复苏的序幕逐渐拉开。在碳中和的目标下，传统产能告别了无序的扩张，迎来格局优化重塑的阶段，在这个阶段我们将会看到优秀的龙头企业ROE不断提高，市场份额也随之增加。化工领域有很多细分的龙头正在经历这一阶段，我们看好中国的优质化工龙头企业在制造业复苏中迎来新的一轮高质量成长。AI行业的变化日新月异，全球的高科技企业都在这个领域竞相追逐。我们相信人工智能的大趋势，但是也深知发展道路的曲折性，AI的发展也不会一帆风顺，也会经历盖特纳曲线的曲折道路。智能驾驶和机器人是AI在制造领域的细分落地场景，产业短期的遇冷正好给了我们加大研究的窗口期，我们从中选择了卡位优势明显的环节进行布局，并紧密跟踪行业的发展以做出动态的调整。

万得全A（除金融、石油石化）指数2021年2月19日见顶以来，经过3年左右的持续回调，PB 下跌至2倍以下，是2000年以来10%的分位数以下。24年1月份，市场快速大幅度回调, 万得全A（除金融、石油石化）指数单月下跌14.58%。我们主要投资的高性价比品种，前期跌幅较小，跟随市场泥沙俱下，给我们的产品带来了比较大的伤害。我们也持续地反思，面对市场不可预测性，我们投资框架提升的方向在哪里？按照我们已经形成完备的“十三一”研究框架，我们复盘发现，按照这个框架进行评估，得分越高的品种，表现最优异，这从某种程度上证明了我们框架的有效性。没有足够多高分品种是组合回撤的主要原因，这也反映了我们的研究产出不足，在震荡市场尚无大碍，当潮水退去之时，任何虚弱的品种都是易跌难涨。这需要我们更加高效地组织和提升研究力量，确保研究投入的强度。从交易体系上反思，当市场回调之时，可能我们需要防范一些补跌风险，尤其是那些短期数据较为虚弱的品种。对于BETA属性强，ALPHA属性较弱的品种，在市场弱势之时，需要尽快地减仓。关于仓位，我们受到一些质疑，我们本着开放的心态进行反思：金字塔型建仓体系是我们主要策略，在市场底部减仓，长期看可能不是一个好策略。不过，我们应该更加保护我们的净值，对于仓位的上限有所限制，提升客户的体验。投资是一场长跑，总会有风风雨雨，均衡的投资组合能在一定程度上抵御市场的波动，个股的性价比是组合健壮性的根本，我们需要全力以赴的持续提升个股的性价比。对于市场，我们坚信历史的周期律，冬天最冷的时候，春天已经在悄悄地来临。对于我们的投资体系，我们坚信其科学性，只是需要 “对准一个城墙口冲锋”。新能源汽车现在处于产品快速创新周期中，国产厂商争相推出具有竞争力的车型，消费者也给予了积极的反馈，订单数、单月交付量都很棒。我们也在审慎挖掘受益且高性价比的投资机会，主要的精力放在国产化低的汽车零部件领域以及技术快速升级的方向，包含800V，智能驾驶和一体化压铸等。随着锂价的回落到10万元以内，相关上市公司的市值也到了性价比开始逐渐显现的时候。我们看好动力电池和储能行业长期对于锂的需求，因此开始在锂公司上建立仓位。天然气替代柴油是减少碳排放的有效路径之一。随着天然气价格的系统性下跌，天然气重卡相对于柴油重卡的性价比提升，天然气重卡的销量快速增长，我们看好未来天然气重卡渗透率持续提升。AI是科技领域最确定的产业趋势，一方面AI驱动半导体技术的发展，包含先进封装、互联技术和以太网等；另一方面AI与垂直行业的结合，包含互联网、传媒和教育等行业的成本下降，效率提升。我们还需要在这些领域加大研究力量的投入。

过去的一个季度，市场回调幅度比较大，中证800指数下跌4.3%，创业板指下跌9.5%。中证800指数的PB估值1.36倍，在过去10年的分位数5.5%，估值底开始逐步显现。7月24日，政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”成为市场“政策底”的代表性事件，政策底开始出现。我们预期，三驾马车中的出口数据四季度会出现拐点，消费数据保持稳健增长，地产数据明年会见底，业绩底即将到来。市场回调过程中，我们的基金显示出一定的韧性，下跌幅度小于市场，排名逆势上升。我们认为，在市场的底部，控制一定的回撤，保留相当比例的权益仓位，是市场回暖之后盈利的主要来源。科技领域，虽然AI的发展日新月异，但是以TMT为代表科技板块回调幅度比较大。我们看好AI代表的产业趋势，虽然高位减仓了一些TMT，但是仍然保留了相当的仓位，同时在板块内做了高低切换，这使得我们的净值有回撤，但是好于市场。我们也在反思，对于AI这种大的科技产业趋势，我们如何更有效率参与。制造业是我国具有全球竞争优势的产业。新能源汽车现在处于产品快速创新周期中，国产厂商争相推出具有竞争力的车型，消费者也给予了积极的反馈，订单数、单月交付量都很棒。我们也在审慎挖掘受益且高性价比的投资机会，主要的精力放在国产化低的汽车零部件领域。其他方向，化工、风电、激光和工程机械的性价比都不错，我们继续坚定持有。