兴银碳中和主题混合A(014838) - 基金经理

今年三季度的资本市场波动剧烈，政策底出现。A股市场先是经历了7月初到9月中旬的单边下行，上证指数失守3000点，最低跌到9月18日的2689点，市场悲观情绪蔓延。但随后9月24日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会举行了新闻发布会，央行宣布降息降准以及创新性支持股市的政策； 9月26日政治局会议强调要加大逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳。短时间内举行的两场重量级的会议，被市场解读为货币政策和财政政策的双重转向，全球投资人纷纷加大对中国资产的投资，市场情绪大反转，政策底就此确立。我们可以利用这个做多窗口，积极布局优质的龙头标的。从长期的角度看，碳中和是符合国家发展战略的新质生产力方向，具备充足的成长空间。我们看到，过去五年，受益碳中和的新能源制造、电动车、储能是我们表现最亮眼的新质生产力，契合了全球碳中和的发展方向，在出口上打开了新的格局。虽然新能源产业短期面临产能过剩的矛盾，以及行业下行期带来的调整，但这个阶段也锤炼出了一批具备竞争力的龙头企业，他们将在下一轮的行业上行周期中充分受益。截至三季度，光伏和锂电池行业依然处于磨底的阶段，大部分企业盈利状况较差，但我们认为这个阶段是比较好的筛选优质企业的窗口期。海上风电板块可能会迎来新的一轮装机潮，我们密切关注产业的进展，展望2025年海上风电的景气度可能会进一步提升，因此我们认为海上风电是值得重点关注的方向。同时，我们也在积极关注AI带来的新的一轮产业革命，包括AI手机给电子和半导体产业带来的新需求，也包括AI在智能驾驶和人形机器人领域的落地进展。苹果的Iphone17是大家比较关注的AI手机，预计在四季度能看到相关的产业链上的反馈，这将是消费电子较为重要的产业机会。另外，预计特斯拉人形机器人在2025年会进入小批量商业化量产阶段，中国企业在产业链上有重要的卡位优势，我们积极挖掘其中性价比合适的标的进行布局。此外，在碳中和的约束下，传统制造业会迎来格局的改善。我们看到过去一段时间，传统的顺周期产业面临价格的快速下跌，企业盈利受到较大的冲击，但是也需要看到这样的下行会带来出清，从而行业格局出现改善。随着后续内需刺激政策的出台，顺周期板块有望迎来需求的恢复，叠加格局的改善，企业的盈利有可能呈现出较大的弹性。目前看来，市场大幅向下的风险解除，向上的动能充足，我们可以对中国资产更加积极乐观。新质生产力的发展如火如荼，碳中和资产前景光明，中国企业在全球的竞争中属于第一梯队，随着经济的向好，国内的龙头企业能充分享受广阔的成长空间。

2024年上半年，市场跌宕起伏，先是年初一轮小盘股流动性风险带来的快速杀跌，经历2月份监管喊话之后风险解除，迎来一轮快速的反弹上涨。3-4月份横盘震荡，然后5月份冲高回落，6月份市场进入较大幅度的调整。因此从年初到6月底，上证指数基本上收益持平。当前市场，以沪深300为指标，PB估值处于10年来7.6%的分位数附近，代表股债性价比的风险溢价也处于正1倍标准差以上，股票市场目前有非常高的性价比。从上半年市场表现来看，杠铃策略继续有效。一方面是代表经济下行期防御属性的红利资产受到投资人追捧，水电、核电以及其他公用事业类的“高股息”资产持续创新高，大家买的不是真的高股息率，而是追求资产回报的稳定性。另一方面是代表成长的科技板块今年上半年表现突出，主要是消费电子和半导体周期复苏，叠加市场对苹果AI手机的预期走高，科技板块的个股持续较大幅度上涨。我们上半年持有部分水电和公用事业资产，但由于红利资产的交易非常拥挤，预期回报下降非常多，我们有部分小仓位的布局。但我们上半年组合对消费电子做了比较前瞻的布局，特别是部分苹果产业链的标的和被动元器件的优质公司，给组合带来较好的收益。新能源板块今年处于周期向下的阶段，特别是光伏产业链面临着严重的产能过剩带来的价格崩塌，至今行业还没走出泥潭。我们上半年对光伏企业做了严谨的资产负债表分析，认为价格下行可能给企业带来较大的风险，在板块选股时非常谨慎。新能源板块我们比较看好的是海上风电和具备全球竞争力的动力电池。海上风电因为前期的招标数据非常靓丽，后续能看到海风的景气度逐步上行，选择行业格局比较好的海缆板块进行布局，也有比较好的相对收益。龙头的动力电池企业虽然短期面临汽车行业的增长乏力和海外市场的阻滞，但是我们需要看到中国的龙头动力电池厂在全球范围内的竞争力进一步提升，拉大跟竞争对手的差距，这种情况下我们是非常有信心对这类资产进行布局的。周期和制造业领域，我们继续持有周期底部的化工龙头和工程机械零部件企业等标的。这些龙头企业都是经历了若干周期检验的真龙头，具备穿越周期的能力。市场目前对房地产的下行预期已经price in公司的股价，我们需要看到的是，这些龙头公司在行业贝塔之外还有自身成长的逻辑。通过自下而上的研究，我们选择了这些未来三年能上台阶的周期制造龙头，对他们做了偏左侧的布局，相信未来能获得收益。遵循性价比的投资指导思路，我们希望找到便宜的好资产，当经营周期向上的时候能同时获得估值和业绩的双击。市场调整压力下，我们只能用更加严格的标准来筛选标的，从PB-ROE的角度出发选择具备成长能力的优质公司，我们相信这样能为投资人创造良好的价值。

大盘在反弹后保持了高位震荡的走势，虽然有短期调整压力，但是由于宏观环境和监管环境的宽松，市场还是存在较好的做多窗口。我们利用这个难得的窗口期，依照“十三一”的投研框架，不断自下而上筛选挖掘性价比高的品种，对现有的持仓做积极主动的调整。3月市场还是呈现板块轮动的特点，除了地产相关链条以外的板块都有轮动表现。由于整体地产销售依然疲软，市场对地产链比较悲观，但同时市场对制造业复苏的预期在逐步走向乐观，上游资源中的有色板块走强，黑色板块走弱也反映了这个结构分化的特点。我们整体谨慎乐观，看好碳中和的大趋势，积极寻找中国制造业复苏中的亮点。尽管海外有一些“逆碳中和”的声音，包括欧洲推迟电动化，退出碳中和等等声音的出现和炒作，我们认为碳中和的趋势是不会改变的。究其根本，是因为碳中和的背后是科技进步带来的效率提升和成本下降，发展符合经济规律，是不以人的意志为转移的，我们坚定地看好碳中和的方向。新能源过去几年快速发展，装机容量大规模增长的同时也给电力系统带来了很大的消纳压力，目前国内新能源已经遇到了消纳的瓶颈，消纳瓶颈成为制约新能源装机进一步增长的约束。如何解决新能源消纳瓶颈成为电力系统当下最重要的课题，也给相关的产业带来了机会。首先，海上风电由于靠近我国东部用电大省，在消纳上面临的约束少，海上风电可能得到优先发展，未来几年预期会进入比较快速的成长期，相关的零部件会受益。其次，有助于电网解决消纳困境的新技术包括虚拟电厂、全面电力交易市场、智能微网等有可能会得到重视和启用，相关业务布局的企业会受益。最后，储能还是会作为解决消纳瓶颈的一个重要手段，随着成本的不断下降，配储的场景会越来越丰富，储能产业链的机会也值得重视。此外，传统的电网也需要变得更加智能化，为电网体系做智能化服务的相关企业大概率未来的发展趋势持续向上。目前中国制造业处于周期性的低谷阶段，去库存接近尾声，PPI在历史底部区域。随着海外和国内去库存的结束，可能迎来新的一轮补库存周期，制造业复苏的序幕逐渐拉开。在碳中和的目标下，传统产能告别了无序的扩张，迎来格局优化重塑的阶段，在这个阶段我们将会看到优秀的龙头企业ROE不断提高，市场份额也随之增加。化工领域有很多细分的龙头正在经历这一阶段，我们看好中国的优质化工龙头企业在制造业复苏中迎来新的一轮高质量成长。AI行业的变化日新月异，全球的高科技企业都在这个领域竞相追逐。我们相信人工智能的大趋势，但是也深知发展道路的曲折性，AI的发展也不会一帆风顺，也会经历盖特纳曲线的曲折道路。智能驾驶和机器人是AI在制造领域的细分落地场景，产业短期的遇冷正好给了我们加大研究的窗口期，我们从中选择了卡位优势明显的环节进行布局，并紧密跟踪行业的发展以做出动态的调整。

万得全A（除金融、石油石化）指数2021年2月19日见顶以来，经过3年左右的持续回调，PB 下跌至2倍以下，是2000年以来10%的分位数以下。24年1月份，市场快速大幅度回调, 万得全A（除金融、石油石化）指数单月下跌14.58%。我们主要投资的高性价比品种，前期跌幅较小，跟随市场泥沙俱下，给我们的产品带来了比较大的伤害。我们也持续地反思，面对市场不可预测性，我们投资框架提升的方向在哪里？按照我们已经形成完备的“十三一”研究框架，我们复盘发现，按照这个框架进行评估，得分越高的品种，表现最优异，这从某种程度上证明了我们框架的有效性。没有足够多高分品种是组合回撤的主要原因，这也反映了我们的研究产出不足，在震荡市场尚无大碍，当潮水退去之时，任何虚弱的品种都是易跌难涨。这需要我们更加高效地组织和提升研究力量，确保研究投入的强度。从交易体系上反思，当市场回调之时，可能我们需要防范一些补跌风险，尤其是那些短期数据较为虚弱的品种。对于BETA属性强，ALPHA属性较弱的品种，在市场弱势之时，需要尽快地减仓。关于仓位，我们受到一些质疑，我们本着开放的心态进行反思：金字塔型建仓体系是我们主要策略，在市场底部减仓，长期看可能不是一个好策略。不过，我们应该更加保护我们的净值，对于仓位的上限有所限制，提升客户的体验。投资是一场长跑，总会有风风雨雨，均衡的投资组合能在一定程度上抵御市场的波动，个股的性价比是组合健壮性的根本，我们需要全力以赴的持续提升个股的性价比。对于市场，我们坚信历史的周期律，冬天最冷的时候，春天已经在悄悄地来临。对于我们的投资体系，我们坚信其科学性，只是需要 “对准一个城墙口冲锋”。新能源汽车现在处于产品快速创新周期中，国产厂商争相推出具有竞争力的车型，消费者也给予了积极的反馈，订单数、单月交付量都很棒。我们也在审慎挖掘受益且高性价比的投资机会，主要的精力放在国产化低的汽车零部件领域以及技术快速升级的方向，包含800V，智能驾驶和一体化压铸等。随着锂价的回落到10万元以内，相关上市公司的市值也到了性价比开始逐渐显现的时候。我们看好动力电池和储能行业长期对于锂的需求，因此开始在锂公司上建立仓位。天然气替代柴油是减少碳排放的有效路径之一。随着天然气价格的系统性下跌，天然气重卡相对于柴油重卡的性价比提升，天然气重卡的销量快速增长，我们看好未来天然气重卡渗透率持续提升。AI是科技领域最确定的产业趋势，一方面AI驱动半导体技术的发展，包含先进封装、互联技术和以太网等；另一方面AI与垂直行业的结合，包含互联网、传媒和教育等行业的成本下降，效率提升。我们还需要在这些领域加大研究力量的投入。