招商裕华混合(014840) - 基金经理

操作上，本基金二季度仓位处于合适位置，结构上进行了微调，我们适当增加了优质龙头标的和低波红利标的的配置，降低了医药行业配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，市场估值有一定性价比，估计会以结构性行情为主。持续跟踪地产政策和货币政策的变化。我们将控制好总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块，包括资源板块；（2）AI相关的泛科技行业；（3）基本面没有问题的优质龙头。（4）出海板块的优质标的。

一季度A股先抑后扬，本季度上证综指涨2.23%，沪深300涨3.10%，创业板指跌3.87%。本季度石油石化、家电、银行、煤炭等行业涨幅较大，医药、电子和房地产等行业跌幅较大。操作上，本基金一季度仓位处于合适位置，结构上进行了微调，我们适当增加了红利低波动板块的配置，降低了消费、TMT、军工等行业的配置，降低了中小市值公司的仓位。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，监管层呵护市场信心的意图比较明显，估值有一定性价比，估计会以区间震荡的结构性行情为主。我们将控制好总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块；（2）AI、智能驾驶、人形机器人相关的泛科技行业；（3）央国企改革相关的较优质标的；（4）基本面没有问题的核心资产。

一、投资策略和运作分析：操作上，一季度，我们增加了TMT、央国企改革相关标的的配置，减少与经济复苏相关板块的配置。二季度，我们增加对国企改革相关标的、银行等高股息率板块的配置，减少TMT行业的配置。三季度，我们适当增加了非银、医药行业的配置，降低了TMT行业的配置。四季度，我们适当增加了医药、军工行业的配置，降低了TMT、顺周期、消费行业的配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。二、国内宏观经济环境概述工业生产保持平稳增长，中国2023年12月规模以上工业增加值同比增加6.8%，前值同比增加6.6%。固定资产投资回升，中国2023年12月固定资产投资同比增加4.1%，前值同比增加2.9%。消费增速回落，中国2023年12月社会消费品零售总额同比增加7.4%，前值同比增加10.1%。CPI、PPI降速均小幅收窄。2023年12月CPI同比减少0.3%，前值同比减少0.5%；12月PPI同比减少2.7%，前值同比减少3.0%。三、市场回顾：2023年上证综指跌3.7%，沪深300跌11.4%，创业板指跌19.4%。全年来看，通信、传媒、计算机、煤炭、电子、石油石化等行业涨幅靠前，房地产、建材、电力设备、食品饮料、基础化工、交运等行业跌幅靠前。

操作上，本基金三季度仓位处于合适位置，结构上有所调整，适当降低了TMT行业的配置，增加了金融相关板块的配置。目前持仓结构以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，并适当侧重于TMT、高端制造、光储、消费、医药等行业。总体看，市场经过本轮调整后，市场处于低位，估值有性价比，目前可以适当乐观一些。我们将保持合适仓位，保持组合结构的均衡性。重点关注以下几个方向：（1）与数字经济和AI相关的行业；（2）央国企改革相关的较优质标的；（3）医药、食品饮料行业；（4）基本面没有问题的优质龙头个股；（5）适当关注顺周期方向。