东方红短债债券A(014910) - 基金经理

2024年二季度国内经济延续回升向好、政策偏积极，但内需及预期偏弱的态势，经济增速相比一季度有所回落。官方制造业 PMI拐头下行，5月、6月连续跌破荣枯线，消费增速也小幅走弱，5月地产政策进一步放松后，地产销售止跌企稳，但地产投资对经济的影响依然明显；二季度经济最大亮点在于出口，同时制造业投资保持较高增速。财政、货币政策整体偏积极，特别国债5月开始发行，地产政策更加宽松积极，流动性整体较为充裕；资金利率较一季度有所下行，尤其是4月禁止手工补息后，理财、货基、债基规模增长明显，存单及中短债收益率明显下行，下行幅度超过资金利率；长债虽受央行未降息且多次提示市场风险、供给增加等因素影响，但在基本面偏弱及配置需求强劲的推动下，收益率震荡下行，但下行幅度明显小于中短债。　　本报告期内，本基金坚持信用票息加适度杠杆的主要策略，随着债券收益率的不断下行，组合久期逐步趋于中性，并适度进行波段交易，在力求获取收益的同时，较好地控制了组合的波动及回撤，为投资者获取了较为稳健的回报。

2024年一季度经济基本面有所企稳回升，3月的官方制造业PMI回升至50.8，出口、消费同比数据表现较好，制造业投资及基建投资保持较高增速，但地产投资依然疲弱，通胀水平依旧低位徘徊，显示内需及预期依然偏弱。货币、财政政策整体偏积极，存款准备金率、5年期LPR均有所下调，并拟发行长期特别国债支持经济发展。资金面整体宽松，资金利率保持平稳，各期限存单利率均明显下行。市场预期及风险偏好低迷，降息及进一步货币宽松预期强烈，债市配置需求较强，但同时利率债供给量却低于往年，债券市场收益率大幅下行，收益率曲线进一步平坦化。　　本报告期内，本基金坚持信用票息加适度杠杆的主要策略，保持偏积极的组合久期，并适度进行波段交易，为投资者获取了较稳健的回报。　　展望2024年二季度，债券市场尤其是长端利率债在收益率下行到低位后投资者分歧加大，对基本面的预期也有所分化，利率债的供给也可能对市场带来扰动，货币宽松环境下，短端资金利率能否进一步下行可能是后续市场博弈的焦点，但投资者风险偏好预计仍偏低，市场降息预期仍偏强，债券配置需求预计依然旺盛，预计债券市场整体风险可控，收益率及利差水平低位情况下，波动可能加大。

2023年国内经济整体呈有效需求不足、内生动能偏弱状态下的弱复苏态势。从环比数据看，一季度经济在积压需求集中释放带动下表现最好，二季度则明显回落，5月制造业PMI下行至全年最低点，三季度在政策带动下有所企稳好转，四季度又重新走弱。经济复苏动能依然偏弱，全年GDP同比增长5.2%，通胀持续低位，CPI同比小幅转负，PPI同比先下后上，但始终处于负值区间。结构上看，基建投资、制造业投资、消费是拉动经济增长的主要力量，出口、房地产投资则对经济增长有所影响。货币政策稳健偏松，于3月、9月各降准一次，6月、8月各降息一次，并推动商业银行多次、大幅降低存款利率；财政政策积极，尤其下半年，力度超出市场预期；资金面整体保持宽松，但一季度、三季度末至四季度有所波动；债券市场收益率整体有所下行，一季度先上后下，二季度至三季度中持续下行，三季度末至四季度则先上后下，信用利差、期限利差则有所收窄。　　操作上，以信用票息加适度杠杆策略为主，久期调整和利率交易策略为辅，为投资者获取了较好的回报。择券方面兼顾票息与流动性，组合久期方面，一季度开始拉长久期；二季度至三季度中久期整体维持在偏高水平，三季度末久期整体有所下降，较好地应对了年内最大的回调和赎回，四季度大部分时间保持短久期，年末重新拉长久期。

2023年三季度，经济基本面边际企稳好转。制造业PMI持续回升，9月已升至荣枯线以上；出口同比降幅收窄，环比有所增长；汽车消费在促消费政策下明显改善；房地产销售在密集的地产放松政策下，下行趋势得到缓解，9月环比有所改善；通胀依然处于低位，CPI同比探底回升，PPI同比跌幅则逐月收窄。政策方面聚焦稳增长与防风险，7月底以来，政策力度超出市场预期，地产购买端放松政策密集出台，央行降准降息均有操作，并推动商业银行下调存量房贷利率，财政则推出一揽子化债方案，助力地方政府化解债务风险。资金面，三季度前半季度较为宽松，8月中旬后逐步有所收敛，债券市场收益率先下后上，三季末债券收益率整体较二季末小幅上行。　　本报告期内，本报告期组合通过灵活调整久期及杠杆水平，较好地应对了市场波动，8月下旬开始及时降低组合久期及杠杆水平，并在9月下旬小幅提升组合久期及杠杆，回撤相对较小，目标为投资者获取较好的回报。　　展望2023年四季度，国内稳增长政策预计仍将持续出台，地产方面预计仍有放松的空间，内需有望继续稳步改善，外需在海外尤其美国经济短期仍将保持韧性及库存相对较低的背景下，预计将企稳回升。不过经济增长内生动能依然偏弱，因此货币政策预计仍将保持稳健，流动性或将保持合理充裕，但受政府债券供给增加及年末等时点因素影响，资金面的波动可能加大，四季度债券市场预计偏震荡。