东方红短债债券A(014910) - 基金经理

2024年三季度国内通胀、社融、工业等数据显示基本面仍偏弱，但市场焦点及预期切换频繁，其中包括了7月二十届三中全会召开与降息，8月央行提示长债风险与机构预防性赎回，9月美联储降息，以及国内央行等部门联合召开新闻发布会宣布将降准、降息、降存量房贷、促进房地产市场止跌企稳等多项重磅政策，债市表现一波三折、波动幅度明显加大；而9月末随着权益市场的快速上涨，债市收益率大幅上行调整、信用利差全面快速走扩。资金面整体偏均衡，资金利率较今年二季度略有下行。　　本报告期内，本基金采取中性久期、中性偏低杠杆策略应对市场及负债端的波动，兼顾资产票息与流动性，较好地控制了组合的波动及回撤，为投资者获取了较为稳健的回报。　　展望2024年四季度，债券市场面临的风险与机遇均较为明显，风险端主要关注本轮理财债基赎回反馈演绎情况，以及财政政策是否将超市场预期、是否会将市场带入宽货币宽信用象限；而更短期维度来看，随着9月末宽货币政策的落地，四季度资金价格有望回落，信用债市场已经出现了较为明显的超调迹象，不论是从收益率还是利差水平来看，中高等级信用债均已呈现一定的配置价值，中短端信用债有望迎来调整后的利差修复行情。

2024年上半年国内经济整体韧性较强，但内生动力依然偏弱。一季度经济表现较好，二季度则明显转弱。生产表现强于消费，外需优于内需，出口较为强劲，消费偏弱，地产销售依然低迷，地产投资依然会影响经济，投资主要靠基建和制造业拉动，通胀依然保持低位。货币政策保持宽松，央行降准降息均有操作，二季度手工补息被禁止进一步降低了银行负债成本，同时经济增长新旧动能过渡时期，企业及个人融资需求不足，且政府债券发行节奏慢于往年，资金面较为宽松，银行间7天质押式回购利率围绕政策利率波动，同业存单及债券市场收益率则明显下行，信用利差及期限利差整体有所收窄。　　本报告期内，本基金坚持信用票息加适度杠杆的主要策略，并适度进行波段交易，适时调整组合久期，在力求获取收益的同时，较好地控制了组合的波动及回撤，为投资者获取了较为稳健的回报。

2024年一季度经济基本面有所企稳回升，3月的官方制造业PMI回升至50.8，出口、消费同比数据表现较好，制造业投资及基建投资保持较高增速，但地产投资依然疲弱，通胀水平依旧低位徘徊，显示内需及预期依然偏弱。货币、财政政策整体偏积极，存款准备金率、5年期LPR均有所下调，并拟发行长期特别国债支持经济发展。资金面整体宽松，资金利率保持平稳，各期限存单利率均明显下行。市场预期及风险偏好低迷，降息及进一步货币宽松预期强烈，债市配置需求较强，但同时利率债供给量却低于往年，债券市场收益率大幅下行，收益率曲线进一步平坦化。　　本报告期内，本基金坚持信用票息加适度杠杆的主要策略，保持偏积极的组合久期，并适度进行波段交易，为投资者获取了较稳健的回报。　　展望2024年二季度，债券市场尤其是长端利率债在收益率下行到低位后投资者分歧加大，对基本面的预期也有所分化，利率债的供给也可能对市场带来扰动，货币宽松环境下，短端资金利率能否进一步下行可能是后续市场博弈的焦点，但投资者风险偏好预计仍偏低，市场降息预期仍偏强，债券配置需求预计依然旺盛，预计债券市场整体风险可控，收益率及利差水平低位情况下，波动可能加大。

2023年国内经济整体呈有效需求不足、内生动能偏弱状态下的弱复苏态势。从环比数据看，一季度经济在积压需求集中释放带动下表现最好，二季度则明显回落，5月制造业PMI下行至全年最低点，三季度在政策带动下有所企稳好转，四季度又重新走弱。经济复苏动能依然偏弱，全年GDP同比增长5.2%，通胀持续低位，CPI同比小幅转负，PPI同比先下后上，但始终处于负值区间。结构上看，基建投资、制造业投资、消费是拉动经济增长的主要力量，出口、房地产投资则对经济增长有所影响。货币政策稳健偏松，于3月、9月各降准一次，6月、8月各降息一次，并推动商业银行多次、大幅降低存款利率；财政政策积极，尤其下半年，力度超出市场预期；资金面整体保持宽松，但一季度、三季度末至四季度有所波动；债券市场收益率整体有所下行，一季度先上后下，二季度至三季度中持续下行，三季度末至四季度则先上后下，信用利差、期限利差则有所收窄。　　操作上，以信用票息加适度杠杆策略为主，久期调整和利率交易策略为辅，为投资者获取了较好的回报。择券方面兼顾票息与流动性，组合久期方面，一季度开始拉长久期；二季度至三季度中久期整体维持在偏高水平，三季度末久期整体有所下降，较好地应对了年内最大的回调和赎回，四季度大部分时间保持短久期，年末重新拉长久期。