东方核心动力混合C(014986) - 基金经理

回顾2024上半年， 6月PMI持平5月、连续2个月位于荣枯线以下，这一数据弱于3-4月，但是好于年初1-2月，仍处于经济缓慢复苏阶段。细分来看，一方面价格仍在回升通道上，PPI和CPI触底回升趋势基本形成。另一方面库存基本见底，内外库存周期共振有助于迎来量的改善。但由于经济增长中枢下移、居民资产负债表收缩，政策力度的支持复苏尤为关键。中期来看，“新国九条”强调防风险、促进高质量发展，进一步明确退市制度和分红要求；短期来看，行业龙头抗风险能力更强，经济进入弱复苏，行业龙头更有可能率先从复苏中走出来。　　风格判断上，当期震荡的宏观基本面与偏高的美债利率依然支持价值风格，且优质资产较为稀缺背景下高股息个股的机构配置比例仍在不断提升，目前来看趋势可能不断加强但尚未结束。在汇率方面短期内仍然需要根据美元指数的水平做出合理应对，因此国内市场的降息预期亦有所降温，但是长期来看对于中性利率的下移判断保持不变。

本报告期内，市场先下跌后上涨，以大盘代表性指数上证50、沪深300、中证800涨幅分别为3.82%、3.10%、1.56%，以中小盘代表性指数跌幅分别为：中证500指数-2.64%，中证1000指数-7.58%。　　今年以来风格轮动速度明显加快，1月大盘价值风格强势，2-3小盘成长反弹，3月下旬之后，价值风格又有所走强。整个季度来看，仍然呈现大盘价值强于小盘成长的特点。　　行业方面，依然以高股息行业表现最为出色，包括石油石化、家电、银行、煤炭。受金价大幅上涨拉动，贵金属也表现较好，其他行业表现一般，整体来看市场依然受市值风格主导。　　经济基本面方面，一季度市场先大跌后强势反弹，一方面是市场情绪触底反弹，另一方面也与国内经济数据包括出口、PMI等略超预期有关。展望未来，国内经济仍处于弱复苏，海外需求相对强劲，不宜太过悲观，尤其出口相关产业。大小盘风格方面，小盘相对走弱，大盘受估值水平相对较低等因素影响反弹较大；价值成长风格方面，中美利差处于震荡区间，我国货币政策仍保持稳健中性，实际利率下行幅度不大。因此，成长风格估值快速上升空间尚未打开，风格的轮动仍需基本面支撑。综上所述，红利策略仍具备配置价值，而成长风格大概率是缓慢修复的过程。

回顾2023年度，Wind数据显示A股各主要指数的跌幅分别为：上证综指-3.7%，沪深300指数-11.38%，中证500指数-7.42%，中证1000指数-6.28%，创业板指-19.41%，科创50指数-11.24%。分季度区间来看，2023年全年只有一季度实现了上涨，其余三个季度表现不佳。　　从风格上来看，最近四季度成长价值风格略有反转、大小盘风格延续。三季度风格总体呈现小盘价值，四季度小盘继续强于大盘，但成长风格有所走强，这一点从中证1000、科创50跌幅稍小于沪深300、上证50也可以验证。其中小盘风格在12月份出现波动、略有回撤，但不改小盘偏强的格局。　　行业方面，2023年没有特别明显的结构性行业表现，市场主要以高股息加高成长为主线。四季度较强的行业既有煤炭、电力及公用事业等传统高股息板块行业，也有电子、传媒、医药等成长板块行业。走势较弱的行业依然为地产、建材、建筑等地产产业链，以及以电力设备及新能源、食品饮料为代表的核心资产。　　过去的一年，我们所面对的市场是市场预测值与实际真实值偏离较大的一年，尤其在四季度市场行情甚至较三季度进一步走弱，与国内经济基本面偏弱有关，但下行趋势中依然存在结构性机会。海外市场当中，美债利率自去年10月见顶后持续下行，海外进入降息周期已经明确。资产表现当中，黄金在降息预期以及避险情绪的共同作用下表现较好，而A股风险类资产受到一定拖累。

三季度市场继续回撤，Wind数据显示A股各主要指数的跌幅分别为：上证综指-2.86%，沪深300指数-3.98%，中证500指数-5.13%，中证1000指数-7.92%，创业板指-9.53%，科创50指数-11.67%。三季度市场整体上呈现出小市值、低波动、低估值的市场风格，其中小市值风格最为显著。　　行业方面，上半年表现最好的行业是上游周期和金融板块，包括煤炭、石油石化、非银、银行、地产，地产和非银在8月之前走势较强，之后有所减弱。表现最差的是以TMT及中游制造为代表的成长板块，包括传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工、机械等。三季度市场风险偏好依然较低，其原因可能和美联储加息预期调整以及国内经济基本面复苏态势有关。根据统计局三季度数据，国内基本面属于触底回升的状态：PMI于5月触底后，6-9月连续走高并在9月达到荣枯线以上，基于对中国未来经济预期的增强，人民币汇率也在震荡走强。但A股市场依然持续走弱，主要源于市场的风险偏好较弱，叠加美国通胀和经济数据回升导致美联储加息预期再度升温、美债利率走强，汇率承压的背景下外资大幅流出。　　结构上呈现典型的价值强于成长，防御型交易占据主导。但是细分来看仍不缺乏亮点，自7-8月受益于政治局会议对加强逆周期调控政策的定调，地产及非银走强，后续随着CPI和PPI的持续触底反弹，上游周期板块的煤炭和石油石化接力，低估值板块率先反弹。而受美联储加息预期升温，中美利差持续倒挂的影响，以TMT为代表的成长股回撤较大，估值承压较为明显。我们认为，在宏观调控的大环境下，经济复苏主线依然是值得期待的优质资产赛道，我们坚持积极捕捉复苏过程中的优质个股，力争获取较好的产品超额收益。