汇添富医疗服务灵活配置混合D(015122) - 基金经理

今年上半年医药版块表现相对较弱，整体受行业监管阶段性扰动依旧存在。我们预计下半年行业表现好于上半年，持续看好创新药物主线。

24年Q1因为市场风格因素，医药表现相对较弱，但创新药主线的投资逻辑在产业端得到了进一步的验证和加强：1）对外，国内药企开始登上全球舞台：从22年H2到23年，国内药企outlicense的deal的数量、金额都远超分析师预期，这是我们在上一轮肿瘤免疫周期16-20年中没有看到的，这说明了中国创新水平在过去几年显著提升，展望未来2-5年，有望有企业和品种真正打入海外高端市场；24年这一产业升级的趋势也有望持续演绎。2）对内，23年底进行的国家医保谈判，谈判结果普遍较历史年份都更加友好，产业反馈满意度很高，在长期医保资金总控费的大压力下能有如此友好的降幅，体现了医保政策对创新药方向的结构性鼎力支持。24年Q1看到了各个地方对创新药产业支持政策陆续出台。 同时我们也看到，产业资本（龙头上市公司，海外big pharma）对A股中长期有核心竞争力的优质资产给出了显著的溢价，例如迈瑞对惠泰的收购，施贵宝与百利的deal等。 24年，我们坚持投资主线、沿着以下方向布局：1）创新药：产品有竞争力和成长空间的pharma和biotech2）进口替代率低，壁垒高，竞争格局的优秀设备耗材龙头 展望24年，基于上述原因我们对医药行业自身的基本面趋势较22年底更为乐观。24年的宏观形势和预期更为复杂，我们认为，由人口老龄化跌加新产品周期驱动、产业升级逻辑拉动的医药行业未来2-3年有望展现出较好的抗周期性。我们的组合也会持续聚焦在中长期看好的几个方向上。

2023年对医药行业来说是机遇与挑战并存的一年。我们在2022年报中曾提示，减肥、ADC、老年痴呆、NASH等几个关键领域的研发突破有望拉动全球生物医药进入新的一轮创新周期；2023年看来，这几个领域在美股已经进入兑现期、龙头药企在二级的卓越表现逐步拉动一级投融资回暖；而这些领域在A股依旧处于概念性演绎的阶段，我们相信未来2年会有真正有产品竞争力的公司能走出来。另一方面，医疗反腐在2023年下半年对行业的增速和预期带来不小扰动，回溯历史来看，医药行业的强势政策利于行业长期健康良性发展，短期股价和业绩的错杀往往是布局子领域内优质公司的良机，参考历史上2015年的722临床核查，2016年的疫苗监管，2018下半年的带量采购叠加疫苗监管等；行业净化之后，符合产业趋势、政策趋势的优质公司往往会迎来一轮不菲表现。我们认为经历了整个2023年，创新药主线的投资逻辑在产业端得到了进一步的验证和加强：1）对外，国内药企开始登上全球舞台：从2022下半年到2023年，国内药企outlicense的deal数量、金额都远超分析师预期，这是我们在上一轮肿瘤免疫周期2016-2020年中没有看到的，这说明了中国创新水平在过去几年显著提升，展望未来2-5年，有企业和品种有望真正打入海外高端市场；2024年这一产业升级的趋势也有望持续演绎。2）对内，2023年底进行的国家医保谈判，谈判结果普遍较历史年份都更加友好，产业反馈满意度很高，在长期医保资金总控费的大压力下能有如此友好的降幅，体现了医保政策对创新药方向的结构性鼎力支持。同时我们也看到，产业资本（龙头上市公司，海外big pharma）对A股中长期有核心竞争力的优质资产给出了显著的溢价，例如迈瑞对惠泰的收购，施贵宝与百利的合作等。2023年，我们沿着以下方向布局：1）创新药：产品有竞争力和成长空间的pharma和biotech2）进口替代率低，壁垒高，竞争格局优秀的设备耗材龙头

三季度，医疗服务指数反弹出现超跌反弹，以CXO和民营医院为主，制药板块表现稳定，医疗器械和医药商业出现大幅度补跌。反腐浪潮对阶段性影响较大，从统计数据来看，医院诊疗行为似乎受到一些影响，这使得投资人开始担忧国内医药行业基本面的下调。以往的医保集采等政策作为主要的长期估值压制因素，逐渐让位于反腐的事件性风险。整体上看，能够突破本次压力测试的药企，在基本面冲击见底之后，有望迎来较好的增长机会。本季度组合调整中，增加了该类型机会的持仓。