工银专精特新混合C(015136) - 基金经理

宏观经济方面，2季度以来国内宏观经济数据出现疲弱态势：PMI指标4、5月连续回落，社融存量同比和新增贷款同比均出现下行，消费也整体表现一般，只有工业制造业和出口表现相对较好，工业企业利润增速2季度继续上行，出口也继续保持增长。在2023年年报展望中，我们对2024年的基本判断就是“经济从中期趋势看，23年筑底并将在24年回升”，但“复苏动能比较弱，地产的下行力量时有反复，时不时会对经济造成扰动”，我们的基本观点没有变化，我们理解当前的经济回落更多只是阶段性调整。我们认为，更应该看到中国经济结构变化的亮点，汽车、高端制造及相关的出口已是中国经济增长的重要驱动力，我们应将投资的目光集中于这些有活力的部分。　　A股市场表现方面，2季度A股整体回落，中小市值个股跌幅明显更大。行业方面，偏防御的公用事业，银行，煤炭等行业涨幅居前，而食饮，商贸零售，纺服，轻工等消费产业链跌幅靠前。地产放松政策之后产业链基本面尚未见明显起色，政策效果需要继续观察；消费数据仍低迷，这可能是市场下跌的原因之一。　　基金操作层面，2季度在市场下跌过程中，我们对组合进行了一定优化，对看好的个股在回调中加仓，基金仓位有所提高。整体上我们的选股思路没有变化，主要集中在中国有竞争力的“专精特新”制造业领域，偏好有着良好历史业绩纪录、高ROE，且未来保持较高ROE概率大的公司。我们相信随着经济企稳，这些基本面良好、估值低位的专精特新个股有望在中长期迎来较好表现。

从宏观环境看，24年开年以来的经济数据强于市场预期，虽然有地产的拖累，但1、2月份的出口数据和制造业投资表现良好，3月的PMI则大幅反弹，环比2月回升1.7个百分点进入扩张区间的50.8%，高于预期也强于季节性。我们认为对中国宏观经济的展望应该更淡化地产，更关注占据绝大部分权重的，地产之外的部分。虽然地产及相关产业影响巨大，但考虑到地产从21年开始调整，持续大幅下行已经有3年多的时间，而同期中国经济持续稳健增长，地产及相关产业在中国经济中的占比已明显缩小，而经济仍表现出了较强的韧性。我们对中国经济充满信心。中国经济的底色是强大的、具备全球竞争力的制造业，比较而言，美国的优势更多体现为引领技术发展的方向，产业标准和产品的定义，而中国优势更多体现为大规模生产带来的效率提升和成本优势。在没有明显技术代差的制造业领域，中国制造的优势是比较突出的，中国具备全球优势的制造业领域也是本基金重点看好并长期关注的方向。　　从本基金1季度的投资来看，虽然市场在1季度波动幅度较大，但在市场出现大幅恐慌性下跌时，我们抓住机会针对看好标的进行了加仓操作。当前我们继续看好中国的制造业升级，针对制造业各门类的专精特新企业我们做了较广泛的调研和覆盖，我们将努力从中选出未来能持续保持较高ROE，持续成长的优质企业。

宏观经济方面，23年年初市场普遍预期经济疫后会有明显的恢复，但二季度以来复苏动能明显不足，全年经济前高后低。进入下半年，特别是4季度，经济表现虽然有22年疫情低基数的原因，同比可能还不错，但整体看走弱风险加大，这表现在制造业PMI在10-12月重新连续下行，地产销售压力也有边际加大。但宏观经济在结构上也有亮点，全年来看制造业投资保持较高增长；汽车销量持续高增；进出口看，23年出口的同比增速在11月开始转正，一些经济的先行指标如社会融资规模等也从10月，11月出现持续明显上行。从大宗商品价格表现看，下半年以来钢材价格整体上行，且与制造业用钢相对应的板材价格强于与地产基建对应的螺纹钢价格。综合来看，我们维持此前的判断，经济从中期趋势看，23年筑底并将在24年回升。虽然目前的复苏动能仍比较弱，地产的下行力量时有反复，时不时会对经济造成扰动。但我们更应该看到中国经济结构变化的亮点，当前汽车，高端制造及相关的出口已经是中国经济增长的重要驱动力，我们看好这些经济部门的活力和持续竞争力。　　A股市场表现来看，23年全年Wind全A下跌5.2%，从风格看，小市值个股表现明显强于中大市值股票；从行业表现看，地产链条的建材和房地产、复苏力度不及预期的商贸零售、供给过剩严重的新能源等行业表现垫底，而有新产业革命预期的TMT行业，收益相对稳定的煤炭，以及景气度保持相对高位的汽车、机械表现居前。　　基金操作层面，23年我们仍坚守在制造业领域，聚焦有全球竞争力的公司和个股，深挖制造业各行业的专精特新个股。对代表新兴产业发展方向的AI相关、机器人等进行发掘；另外在研究过程中，发现北交所不少个股质地优秀但估值相对主板相关标的有明显折价，下半年起我们加大了对北交所个股的研究，增加了北交所股票的配置比例，并收获了较好效果。后面我们会继续在基金整体投资范围内，对专精特新企业进行广泛且深入的研究，聚焦有全球竞争力的中国制造业企业，努力挖掘出更多可以长期配置的优秀公司。

宏观经济方面，3季度以来，经济有见底回升的迹象，虽然地产销售和新开工7、8月同比仍有20%以上的负增长，但国内经济却有不少触底回升的信号：中国的制造业PMI在6-9月份4个月连续反弹；OECD领先指标在3季度也均延续此前的向上趋势；粗钢产量累计同比增速从6月末的1.3%抬升至8月末的2.6%；3季度汽车产量在去年高基数的基础上仍保持正增长；工业企业利润同比增速也呈现持续改善走势。这些迹象表明：1）地产对经济的影响持续下降；2）国内经济结构发生了巨大的变化，在地产大幅负增长的背景下，国内经济显示了足够的韧性，也显示经济有足够广阔的成长空间。在地产投资和新开工大幅负增长的情况下，粗钢需求仍保持同比正增长且3季度需求增速还有所抬升，这背后是制造业用钢需求的增长，抵消了地产投资用钢的大幅下滑。在国内外压力之下，中国制造业仍取得了较大幅度的发展，国内经济结构正在发生变化。我们对中国制造业里面各行各业的龙头（专精特新）企业充满信心，看好中国制造业和中国经济的长期发展前景。　　A股市场表现看，3季度以来，受经济增长预期以及外资持续流出的影响，A股整体下跌，结构上看，此前涨幅居前的TMT在3季度大幅下跌，而红利价值风格的金融，煤炭，石油石化，钢铁等行业涨幅居前。这固然反应了市场风险偏好水平在回落，但这些表现较好的行业也有较强的基本面支撑，同时也隐含了宏观经济逐渐回升的预期。　　基金操作层面看，3季度对部分AI、机器人相关主题的个股进行了获利了结，增加了制造业的配置比例。我们继续聚焦于制造业专精特新企业，重点看好那些国产替代趋势延续的行业中，具有市场地位领先的“单项冠军”或者“小巨人”企业。同时我们仍继续保持对AI、机器人等新技术革命和新应用领域的密切关注，随着相关板块股价的明显回落，一些有潜力的优质公司的估值重新回落到可关注的水平，这里面的投资机会值得重视。