华泰紫金周周购6个月滚动债发起C(015142) - 基金经理

三季度宏观压力加大，内需弱于外需。美联储降息50BP落地开启降息周期，9月下旬以来各部委相继召开发布会，稳地产、稳就业、稳收入的政策态度更加明确。国新办三大金融监管齐聚宣布金融支持经济高质量发展政策超预期，政治局会议表态加大货币财政逆周期，发改委财政部沟通一揽子政策计划，离岸人民币兑美元一度强势修复7。债券市场三季度信用和利率出现了显著分化，利率债震荡中陡峭下行，低点在各部委发布会召开的预期低点之前，全季度国债30年、10年、5年和1年国债分别下行7BP、5BP、14BP和17BP，AAA信用债5年、3年和1年分别上行14BP、19BP和15BP。权益市场三季度在弱现实、政策阶段不及预期的悲观情绪下持续杀跌，上证指数一度破2700点，9月下旬在政策强力稳经济稳预期下快速反弹至3336.5，三季度收涨12.44%；中证转债指数震荡收涨0.58%。组合方面，债市收益率创新低中大量兑现信用品种，持有利率品种提高以防范利差走阔风险，同时降低了债券仓位。考虑转债市场流动性不佳，可转债震荡中减仓兑现部分偏债期权价值较弱的品种，增持部分双低接近债底的品种，9月下旬美联储降息落地、人大政治局会议后持续释放稳经济稳预期政策，小幅加仓股票。

国内经济预期在现实和政策预期下波动，二季度后期宏观经济复苏态势逐步走弱，仅出口和制造业投资保持较高水平，地产投资、基建、消费需求持续走弱，国内经济破旧立新的过程中内需仍在寻底，整体价格层面通胀修复仍然偏慢。5月份地产促贷四支箭和收储迭出政策节奏略超预期，不过房地产库存和居民杠杆能力、收入预期改善仍需时间，整体房地产价格和地产投资仍延续下滑。债券市场收益率曲线陡峭下行，期限利差和信用利差继续压缩。上半年国债30年、10年、5年和1年国债分别下行40BP、35BP、42BP和54BP。权益市场在政策预期下冲高，修复偏慢节奏下回落。二季度权益市场冲高回落，上证指数下跌2.43%，大金融相对抗跌，消费板块和成长大幅回撤，中证转债指数估值修复上涨0.75%。需要关注的是广汇转债退市给转债市场带来了新的风险警示，转债指数近两年较权益指数跌幅更小，转债体现了偏高转股溢价率和债底溢价率走低的特征，前者限制了转债向上的弹性，后者债底是否充分反映信用风险的差异化定价需要精细甄别，给投资者提出了更为专业的要求也提供了获取超额收益的机会。组合管理，债券方面，债市收益率震荡陡峭下行，适度增加中端期限的配置仓位，整体久期维持。股票方面，进行了更加均衡的操作。股票方面进行了大幅的兑现。转债方面，5月随着估值修复进行了一部分止盈兑现，季度末逐步布局增加了一部分高等级大盘债底坚实的品种。

PMI开年两个月持续在收缩区间， 23年 10 月-24 年 1 月 CPI 同比增速连续 4 个月为负，一度引发投资者对于通缩的担忧，随着稳增长政策、定向降准和降低5年LPR等政策出台，叠加季节性修复，3月大幅提升至50.8。整体看，国内经济出口和部分消费是亮点，并带动制造业景气回升，仍受地产拖累。债券市场收益率曲线继续牛平，30年国债、10年国债和1年国债分别下行37BP、27BP和36BP，两端下行显著。权益市场，24年开年政策和数据真空期，北向延续流出，权益市场快速下跌，2月随着货币政策和稳增长政策频出，市值考核和优化资本市场相关政策出台，权益市场反弹一季度上证指数微红2.23%。转债成交整体清淡，并且很多小盘转债杀跌显著，中证转债指数一季度下跌0.81%。组合管理上，纯债部分以票息和杠杆套息策略为主，资金面扰动震荡调整中适度增加有一定利差的券种和组合久期。权益方面，组合增加了红利、周期标的；可转债减仓部分小盘品种，调整持仓结构。展望二季度，债券市场长端收益率创历史新低，寻找新的中枢锚，不过在房地产下行周期经济结构转型过程中融资需求扩张难度较大，整体缺资产现象较为突出，债券收益率易下难上，关注供给扰动和政策密集期调整带来的机会。4月份进入业绩密集披露窗口，预计将聚焦业绩主线和高频企稳修复的方向，下半年美联储降息周期开启后或有望迎来更为温和的环境。结构上风格仍偏均衡，红利板块和低估值仍是经济温和修复环境下值得关注的方向，重点关注供给受限、出口景气提升的板块机会，估值合理的竞争力较好的机械、消费和科技个股机会。

2023年经济小阳春后走低，价格指数仍在负区间持续不及市场预期，房地产相关政策的效果尚不明显，PMI持续落于荣枯线之下。债券市场收益率曲线呈现牛平，长端相较于短端下行幅度更加显著。30年国债收益率从年初3.2%附近下行至年末约2.83%，同时受到货币市场利率下行有限资金防空转和基本面和经济预期改善难度较大的纠结中，收益率曲线呈现牛平，10年国债和1年国债分别下行28BP和2BP，呈现牛平。全年2次降准，2次降息，对后续货币政策展望乐观。权益市场二季度之后中枢持续下探，一方面是基本面和政策效果低于预期，经济的短期和长期问题叠加对盈利和估值带来双重压力，另一方面汇率压力和美联储放松低于预期，北向资金持续大幅流出。风格方面，大盘成长持续调整，部分价值板块成为避风港。可转债市场跟随权益市场下探，同时四季度出现了估值和流动性危机，部分可转债估值压缩至年内最低的水平，同时市场出现了大量面值附近的个券，市场成交量也日渐萎缩至三四百亿的水平。组合管理上，纯债部分以票息和杠杆套息策略为主，资金面扰动震荡调整中适度增加有一定利差的券种和组合久期。权益方面，组合增加了公用事业、券商和传媒标的，减少了大消费的配置，整体上认为消费仍然偏后周期，不过当前位置来看经过大幅下跌的一部分消费品等待相关标的估值更具有性价比再择机进入。可转债方面，组合保持仓位稳定的同时，在12月中下旬增加了溢价率偏低和价格偏低的转债仓位。