中欧智能制造混合A(015143) - 基金经理

2024年上半年市场在经历一季度的V型反弹后，二季度步入震荡行情。流动性负反馈和美联储降息预期延后是1月市场快速下跌的主要原因。二季度A股市场在海内外宏观预期反复摇摆情况下受到冲击，呈现了先下挫再反弹后震荡调整的走势。4月下旬A股企业年报季盈利表现较为平淡拖累市场情绪；5月中上旬，国内一季度经济数据确认实现了良好开局，北向资金也大幅流向低估值优质公司；5月下旬到6月，社融不达预期和地缘摩擦升温等因素，场内资金存量博弈加剧。从风格上来看，上半年大盘优于小盘，价值好于成长。  目前全A隐含风险溢价保持在7年95%分位附近的较高水平，股债性价比仍处于历史上较高水平。大盘蓝筹估值基本修复至历史30%分位数以上，而成长、小盘股估值较2月初低点未有显著修复。6月上半月大基金三期启动，科八条鼓励并购重组，市场对科创板的关注度有所提升。  我们依然持有长期看企业有价值、全球有竞争力的股票。7月份是全年最看业绩的月份之一，率先展现出盈利增长的行业会受到重视。电子行业的部分细分领域已经呈现出周期拐点趋势，与AI景气共振的存储和产品结构升级的芯片设计公司经营都已经走出经营低位，实现了连续三到四个季度的连续环比增长。我们在市场情绪大幅波动的时候坚持对硬科技行业中期看好，期待新质生产力带来经济转型升级的希望。

2024年一季度，各指数经历了较大波动，部分指数表现较好，上证50指数涨幅3.82%，沪深300指数涨幅3.10%，而成长风格指数表现较弱，创业板指数下跌3.87%，科创100指数下跌17.53%。    市场层面，1月份，市场弱势下行，小盘股加速补跌，跌幅远大于大盘股，监管出台一系列稳定资本市场的措施后，市场开启一轮反弹，虽然后期维稳后，小盘股弹性较高，但整个一季度小盘股整体表现弱于大盘股，万得微盘股指数一季度下跌15.01%。    经济层面，延续海外经济强势，中国弱复苏的状态，因此背靠海外需求因素的出口和制造业增速明显，全球定价商品也表现较强。房地产市场销售继续下行，基建增速尚可，大众消费保持较大韧性，但地产链消费较弱，未来消费仍有修复空间。3月中国制造业PMI为50.8%，环比前值49.1%上行1.7个百分点，其中有季调因素，小企业（出口、服务业相关）PMI改善更为明显。    我们延续四季度持有行业基本面率先处于低位，悲观充分计价，长期看企业有价值，全球有竞争力的股票。电子行业的部分细分领域已经呈现出周期拐点趋势，与AI景气共振的存储和产品结构升级的芯片设计公司经营都已经走出经营低位。我们在市场情绪大幅波动的时候坚持对硬科技行业中期看好，期待新质生产力带来经济转型升级的希望。

2023年上证指数收益率为-3.7%，沪深300指数收益率为-11.38%，创业板指收益率为-19.41%，科创50指数收益率为-11.24%，上证红利指数全年实现2.67%正收益。  2023年国内经济层面，整体呈现N型走势，经济缓慢复苏。年初以来，经济经历了一轮脉冲式修复，地产、出口、消费均显著反弹，供给端修复快于需求端。4月以后，脉冲式修复动能回落，制造业PMI走势呈现较剧烈的震荡，伴随海外库存周期持续去化，外需也在二季度开始下行，上半年财政发力也趋于保守。7月政治局会议后，财政开始加速发力，10月上调了赤字率并增发1万亿国债，财政政策出现拐点。投资数据全年呈现持续下滑态势。社会消费品零售总额数据11月份超预期，为10.1%，连续四个月上扬。出口数据在连续半年负增长下，11月份增速转正。全年CPI和PPI均呈现震荡下行态势。  市场层面，在经济预期波动大、国际关系复杂的环境下，全年A股市场在行业轮动加剧和整体下跌中风格切换。回顾全年，市场对于宏观、经济、科技的市场预期不断反转，新的市场投资者结构改变了过去的市场交易模式和投资策略，小市值和低估值在过去一年表现较优。  年初港股和新能源对于组合有负收益，回顾复盘我们会吸取经验加强对于公司和行业长期盈利中枢的研究和定价。下半年电子、机械和军工行业对于组合有正收益贡献，我们依然是持有行业基本面处于低位，悲观充分计价，长期看企业有价值，全球有竞争力的股票。我们在市场情绪大幅波动的时候坚持对硬科技行业中期看好，坚持好公司会率先走出来的平稳乐观心态。

2023年3季度，指数先涨后跌，7月份市场略微反弹，随即进入调整，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%，上证指数下跌2.86%，科创50指数下跌11.67%。    市场层面，Chatgpt交易拥挤度在二季度达到极值之后，7月份开始大幅回调，TMT板块整体表现低迷，新能源行业持续下跌。市场开始寻找其他机会，动力煤价格和石油价格表现亮眼，相关板块也涨幅居前。随着预期政策出台和经济复苏，房地产及其产业链、金融非银板块也有所体现。主题周期都较短，交易损耗较大，导致市场逐渐减少交易，在8月下旬，交易量进入低谷状态。    宏观层面，三季度商品涨幅明显，海外财政赤字对于经济韧性的支撑和上游供给弹性不足给价格带来长期支撑，同时也带动中国部分行业出现一定程度的补库存。8月中旬以来，政策发力明显提升，6月、9月两次降息，在债券市场也有一定反应。而股票市场对此反应有限，显示市场对于经济长周期增长潜力悲观，而悲观计价已经较为充分。     在三季度，我们增加了一些行业基本面有望好转，悲观充分计价，长期看企业有价值、盈利有空间的股票。科技经过一年的下跌，行业估值偏低，部分细分行业受益经济复苏弹性大，我们依然会寻找更好的个股机会。    展望2023年第四季度，虽然市场对于复苏的确定性已经认可，但是对于速度和强度有分歧，国际环境的不确定性也增加了对经济复苏判断的难度。美国加息脚步尚未停止，全球流动性偏紧和国内宏观流动性宽松的反差，会让主题投资成为阶段性市场焦点。国内经济复苏速度和美国加息停止时点是需要观测的主要方向，这决定了行业的盈利和优质成长股票的估值。如果两者同时到来，市场或将会迎来一段较为持久的行情。    技术创新是螺旋型的，市场倾向于在斜率高的时候给予最大的信心，行业创新的脚步并没有停下，因此我们认为受益于经济复苏和长期创新的公司会再次成为市场的关注点。Open AI的GPT4.0技术和Vision Pro设备在2023年都浮出水面，科技行业创新的帷幕已经在渐渐拉开，我们非常期待未来三年世界会因为软硬件创新而产生的巨大改变，这也许是改变经济悲观预期的最佳解决方法，生产力和消费娱乐将迎来又一轮革新。