汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币D(015203) - 基金经理

本报告期内，海外市场相对平稳。虽然7月底有一波因为担忧宏观衰退而引起的快速下跌，但持续时间非常短，美联储的强降息预期与较为强劲的就业数据很快打消了市场的担忧，市场重新恢复到平稳上涨通道。但此轮上涨中，大市值公司表现的相对疲软，而业绩增速更快的中小市值公司超额收益明显，显示市场的风险偏好持续上升，资金开始寻求更高收益的资产。而中国股市的表现则非常具有戏剧性。进入下半年，极度疲弱的宏观数据、萎靡不振的房地产市场、难以得到解决的地方财政问题都在进一步摧毁市场的信心，股市一路下跌至接近五年新低时，9月24日的国家新闻发布会所释放出的促进房市、股市、实体经济政策突然给市场注入了强心剂，在预期与估值极度低迷的情况下，边际资金一旦改善，市场的上涨是剧烈且快速的，上证指数迎来了6个交易日近1000点的最高反弹幅度。港股市场虽与A股有一定相关性，但由于权重个股更低的估值与更优的基本面，其实在8月后港股就已经领先于A股开启反弹，年初至今表现远好于A股。总体来说，中国资产本轮反弹幅度较大，基本抹去了由于过度悲观情绪导致的超跌部分，估值开始进入相对正常的区间。本基金主要投资于海外市场，中长期坚持布局以下投资脉络：云计算、人工智能、大数据等新技术所驱动的数字化浪潮及其相关的软硬件应用；提供数字化、智能化相关基础设施的半导体龙头企业；具备用户粘性和行业定价权的互联网龙头企业。由于相对稳定的经济环境，龙头企业普遍具备较强的财务能力支撑其快速增长的人工智能投入，加上“数十年来最大的产业变革机会”这样的产业共识，企业普遍不敢轻易放弃这么重要的赛道，因此当前人工智能大模型的投入热情仍空前高涨，相关硬件产业链维持极高的景气度。除此之外，互联网、软件的应用落地虽然缓慢，但也看到了一些初步成果，如AI推荐引擎、AI生成式内容、AI工作流自动化、AI客服、AI辅助编程等落地速度较快，虽然很多场景无法在短期产生显著的商业化变现，但从另一个角度看，可以促进用户粘性或用户互动频次、改善用户体验，在软件侧有可能增加企业客户的续约与加购概率。本报告期内，由于中国资产的快速反弹，中概股对组合贡献较大，与AI投资/应用相关的软硬件亦有较好表现；但美股科技权重股中大部分个股表现较差，是组合的主要拖累来源，另外由于人民币的快速升值，也对组合产生了一定拖累。我们仍预期人工智能的相关投资热度可以持续到明年上半年附近，之后或开始放缓。而相关的应用与商业化将逐步落地，可能将带来板块新的结构性变化。以人工智能等新技术为代表的数字化转型仍将是科技投资的最重要主线。中国科技资产由于宏观环境的悲观预期可能产生一定扭转，我们将更积极的在其中进行选股布局。本报告期内，本组合增持了一些受益于人工智能应用落地速度较快的软件应用个股，卖出了部分半导体、软件中由于宏观环境或自身经营压力导致增速可能放缓的个股。整体来看，中国资产由于涨幅较大，仓位占比提升；美股中，半导体仓位占比略有下降，互联网仓位占比有所提升。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币A类份额净值增长率为-1.02%，同期业绩比较基准收益率为13.09%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币C类份额净值增长率为-1.17%，同期业绩比较基准收益率为13.09%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币D类份额净值增长率为-1.12%，同期业绩比较基准收益率为13.09%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）美元现汇类份额净值增长率为0.67%，同期业绩比较基准收益率为13.09%。

本报告期内，海外市场延续上涨态势，特别是以人工智能大模型相关基础设施为代表的科技股涨幅较大。欧美经济整体相对平稳，通胀有所降温，但美国十年期国债收益率仍维持在4%以上的高位。最大的经济亮点来自于各行业对人工智能的加大投入，尽管当前并未出现杀手级应用，但龙头企业普遍仍愿意在此领域进行投入与尝试。在此背景下，上半年AI相关的硬件基础设施（半导体、零部件、设备等）表现远远好于应用软件与互联网。相比之下，中国股市表现较为低迷。尽管春节期间与节后的实际经济数据超出了悲观预期，节后股市有所反弹，但5月以来，中国宏观经济再次快速走弱，社会零售总额、PMI、社会融资等宏观数据等均表现疲软，整体社会需求不振，地方政府财政压力巨大，企业与个人开支信心不足，市场重新回归悲观。除极个别子板块外，A股大部分成长板块加速下跌；港股虽实现上涨，但主要由能源、电讯、原材料、金融等高股息价值板块驱动，消费、医药等成长板块与A股类似出现加速下跌，恒生科技是少数实现上涨的成长板块。本基金主要投资于海外市场，中长期坚持布局以下投资脉络：云计算、人工智能、大数据等新技术所驱动的数字化浪潮及其相关的软硬件应用；提供数字化、智能化相关基础设施的半导体龙头企业；具备用户粘性和行业定价权的互联网龙头企业。本报告期内，本组合增持了部分受益于生成式人工智能产业趋势的半导体个股；卖出了部分应用侧由于宏观等因素业绩低于预期的个股；在中国与海外的互联网资产中筛选个股进行增持或调整。整体来看，由于生成式人工智能相关半导体板块涨幅较大，仓位被动上升；而应用类软件因为商业速度缓慢，整体表现落后，仓位被动下降。

本报告期内，海外市场延续去年的上涨态势，美国通胀有所降温，美联储对未来加息表述偏向于鸽派，美国十年期国债收益率从高位有所回落，但仍维持在4%以上的高位。与此同时，美国经济表现韧性十足，就业与PMI等宏观数据较为亮眼。中国资本市场开年表现萎靡，投资者对春节期间与节后的经济表现预期悲观，主要由于消费力与消费信心的缺失、房地产价格不断下行、新房销售金额出现大幅下滑等。但春节期间与节后的实际经济数据却超出了悲观预期，特别是各消费子板块并未出现进一步的放缓或下滑，相反，部分消费品与服务业的动销或消费情况略超预期，随后3月的PMI亦超出预期。在此背景下，A股、H股从低位快速反弹。本基金主要投资于海外市场，中长期坚持布局以下投资脉络：云计算、人工智能、大数据等新技术所驱动的数字化浪潮及其相关的软硬件应用；提供数字化、智能化相关基础设施的半导体龙头企业；具备用户粘性和行业定价权的互联网龙头企业。在当前欧美经济体整体较为健康的背景下，预计与宏观经济相关的软件、互联网龙头公司的业绩2024年将实现温和加速或平稳增长；生成式人工智能带来的增量需求可能需要时间逐步体现，2024年的贡献相对有限，但2025年之后的应用、商业化落地会更加明朗。半导体行业的需求冷热不匀，其中消费电子在去库存结束后表现为弱复苏；与生成式人工智能相关的数据中心需求极度强劲，挤压了通用计算的空间；而工业、汽车等半导体需求处于触底阶段，去库存或于2024年年中完成，之后逐步进入上行周期。尽管基本面向好，但相对于海外科技资产来说，海外上市的中国科技资产整体估值便宜的多，当前预期仍非常悲观，实际上优质的龙头企业实现快速增长的确定性较高、护城河未发生本质变化，预计当前的潜在收益率空间可能会更高。本报告期内，本组合增持了部分受益于生成式人工智能产业趋势的半导体个股；考虑到消费电子行业去库存周期结束的预期在股价中有所反应，减持了相关个股；在中国与海外的互联网资产中筛选个股进行增持。整体来看，由于生成式人工智能相关半导体板块涨幅较大，仓位被动上升；而应用类软件因为商业速度缓慢，整体表现落后，仓位被动下降。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币A类份额净值增长率为11.70%，同期业绩比较基准收益率为3.82%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币C类份额净值增长率为11.52%，同期业绩比较基准收益率为3.82%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币D类份额净值增长率为11.58%，同期业绩比较基准收益率为3.82%。

本报告期内，国内外宏观表现大相径庭。经过2022年全年的猛烈下跌后，纳斯达克指数在2023年一路高歌。虽然年初市场对欧美经济仍有衰退风险的担忧，但美联储基准利率已经达到5%以上的较高水平；加上美国核心通胀水平逐步回落、硅谷银行爆雷事件等，美联储加息步伐显著放缓，美国10年期国债收益率在10月达到顶峰的5%左右后开始回落，目前维持在4%左右，但仍处于较高水平。基本面方面，欧美经济体显示出很强的韧性，GDP增速与就业情况一直保持较好水平，叠加2022年广泛的裁员、缩减开支，上市公司收入增速与成本费用增速出现剪刀差，推动了较为普遍的业绩超预期。2022年大幅下跌后，整体美股起步估值较为便宜，以ChatGPT为代表的大语言模型成为科技行业的重要新动力后，亦推动了2023年美国科技股的估值扩张。相对于欧美经济体较强的韧性，中国面对的宏观压力较为严峻。消费力与消费信心不足，叠加房地产价格整体下行，除黄金等部分大宗商品外，大部分中国相关资产价格下跌，使得居民的财富效应显著减退；出口亦由于地缘政治影响而出现放缓，且出口地区的结构发生较大变化；地方政府、房地产、制造业投资因信心不足或缺乏资金，均有不同程度衰退。在此背景下，除上游少数高股息价值型资产，大部分成长型行业均出现较大幅度回调，TMT板块上半年由于AI等催化涨幅较大，但下半年的回调幅度也是最深的，这与AI应用的发展并未出现预期中的非线性成长有关，且中美差距在出口限制的背景下有拉大的趋势；港股由于外资流出加剧，跌幅普遍大于A股。本基金主要投资于海外市场，中长期坚持布局以下投资脉络：云计算、人工智能、大数据等新技术所驱动的数字化浪潮及其相关的软硬件应用；提供数字化、智能化相关基础设施的半导体龙头企业；具备用户粘性和行业定价权的互联网龙头企业。本报告期内，中国宏观环境发生了明显恶化，本基金相应对中国相关资产做了比较明显的减仓，包括A股、港股以及美股上市的中概股，但保留了仍有较大成长空间、护城河难以被突破的部分行业龙头公司。相应的，组合内增加了海外软件、半导体、互联网板块的仓位，特别是在大语言模型出现重大突破的情况下，增加了AI相关半导体基础设施、应用软件的持仓。总体来说，除个别股票外，中国相关资产对组合的拖累较大，而海外科技股普遍涨幅较大，是基金的主要收益来源。