申万菱信消费增长混合C(015254) - 基金经理

本基金着重投资两个方向，一是国内消费变迁的长期趋势，二是中国商品凭借着性价比或者产品创新迭代的能力去全球获取增量市场的机会。国内消费市场——当前国内消费品遵循着在细分赛道里追求更高性价比，以及在一个长期来看仍然有人口红利的刚性需求的领域。本基金重点布局了平价的服饰企业，未来有望承接口腔护理需求的优质国货品牌，以及在K12教育培训领域中未来有望扩展的中职教育业务，并且靠业务拓展来提升盈利能力的公司。全球市场——国内的竞争环境，有利于催生出有全球竞争力的公司。本基金重点布局家电、摩托车、服装辅材行业里有全球竞争优势的消费品公司。在公司和细分行业的选择上，重点考虑以下几点：1、是否有稳定盈利能力和估值水平，有望在海外获得增量市场或者盈利能力改善；2、是否能在一个细分市场有创新的产品力，未来有可能通过替换原有老产品而形成较大的成长空间；3、是否正处在出海的元年，在全球分散的市场上（不仅仅是美国，也可能是欧洲、中东或者南美，甚至是非洲）存在竞争优势。

虽然本季度内，市场的整体估值水平在春节前经历了较大幅度的调整，但是，我们正处在新经济周期的起点，各类资产也在一个合理偏低的估值水平，我们认为未来权益市场的诸多方向或有较好的机会，因此，本基金保持了较高仓位运作。虽然中国整体人口总量或趋于峰值，但是这里面有两个非常积极的细分人口结构，在未来十年或会保持增长态势，本基金也围绕了这两个重要的人口结构方向。我国正在步入出生年份在1960-1970年代的银发经济婴儿潮（那个十年累计的出生人口是2.72亿人，对比2010-2020年的出生人口数累计值是1.75亿人，1949-1959的出生人口累计值是2.25亿人）。这些人即将退休，人口基数够大，又积累了不少的社会财富，旅游是他们重要的一个消费开支，这或是消费里的长坡赛道。同时今年以来，元旦和春节的出行数据都超了预期，这或不是一个短期的现象。中期来看，经济增长增速放缓的背景下，消费人群谋求心灵的慰藉，那些可以提供这种功能且客单价可控的消费品，是有中期市场价值的，而旅游就符合这个方向。因此，本基金重点布局了优质的景区资产。虽然小学的入学人数在2023年阶段见顶，但是高中阶段的学生人口或要到2033年才会阶段见顶。这个领域的教育培训有长达8-10年的人口扩张型刚需。而经历过双减政策的洗礼，该行业的竞争格局较好。与此同时，目前培训简单职业技能的中职学校或不能满足需求，中职行业正在面临人群扩容和结构性变化的双重机会。因此，本基金重点布局了以初高中教育培训作为业务基础，同时积极扩展符合当前新需求的中职学校的教育公司。除了以上两个长期向好的人口结构方向外，本基金也在密切关注各类资产的周期性修复的机会。国内经济周期正处在低位，我们也看到了国家接连出台以旧换新等积极的政策，本基金也重点布局了处在周期低位的优质白酒公司。我们也关注到，猪经历了1-2年的产能去化，或正处在周期的关键节点。本基金重点布局了头均市值处于相对低位的相关资产。

从全球产品竞争力对比和我国发展历程来看，中国企业已经到了凭借产品力获取更大市场份额的成长阶段。本基金重点布局了各个领域有较好出海潜力的公司，涵盖了医药、家电和汽车零部件等领域。在挑选资产时，核心关注公司的出海竞争力，能否相对于国际同行有性价比优势，或者对比国内同行有先发优势。这里面主要有以下几类公司：一是产品所处赛道处于创新类消费品，需要不断更新迭代，公司相比于国际同行有创新速度，且相比于国内同行更注重研发和产品力；二是公司有独到的产品，正在凭借性价比优势拓展海外市场，后续有建立起品牌力，带来价值重估的潜力；三是公司在国内完成了国产化替代，海外空间广阔、出海正当时的医疗器械类公司。同时，本基金持续关注新技术的变化对于不同行业公司的影响。重点布局经过前期调整，估值处于相对低位，有扎实的业绩支撑的内容型公司。这些内容型公司积极拥抱AI产业，用技术赋能，或是布局了B端产品解决行业痛点，或者储备了C端的新产品。预计后续这一类公司或迎来价值重估。

AI技术带来的产业变革已然确立，未来它或将在办公、娱乐、人际交互等多个领域带来巨大的改变，深刻转变每一个消费者的生活方式。虽然ai相关应用的使用情况在三季度阶段性冲高震荡，导致市场对于ai应用爆发前景产生了疑虑，对应A股的AI板块在三季度有所回调，但是当前仍然处于产业发展的初期。随着大模型文生图以及文生视频等功能新一轮的迭代，可以预见后续ai应用的用户活跃度提升，以及新产品的涌现。未来看好ai算力产业链上的核心制造公司，能够实时跟随海外新ai功能迭代的产品型公司以及在国内商业环境下能够落地ai应用的公司。同时，我们也在8月份看到了经济企稳回升的态势。与经济周期密切相关的消费资产，估值已处在相对低位。看好经济未来温和修复下，不断提升市占率和盈利能力的优质消费品公司。