财通多策略升级混合(LOF)C(015271) - 基金经理

2024年三季度市场变化较大。在9月中旬之前，随着“517”地产新政影响减弱，宏观经济趋弱，通缩和全社会预期下行出现加速迹象，出海公司的订单在经历前期高增长后有所放缓，海外需求出现波动，且面临的海外政局和大选不确定性大幅上升，市场流动性和成交量逐步下行，全市场估值承压。但9月下旬引来政策底，让市场悲观的预期快速扭转：一是货币政策放松，进一步降息降准，尤其是降低存量房贷利率、统一房贷和最低首付比例等五项房地产金融政策，同时支持了房地产市场和消费者信心改善；二是央行与证监会、金融监管总局协商创设两项货币政策工具，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，以及引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，直接改善市场的流动性预期；三是政治局会议提前召开，重点讨论经济议题，说明政策重心阶段性为完成全年增长任务，更加重视经济增长，要求“要抓住重点、主动作为”，政治局会议强调要“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，政策决心明显上升；四是市场预期后续在财政层面会加大力度托底，通过加大国债发行，支持地产政府化债、刺激消费、房地产等几个重要领域。我们在三季度增加了通信板块的持仓，基于人工智能带来的投资浪潮趋势，今年开始，人工智能在云计算、广告、软件等领域已经开始快速渗透，在工业制造、金融、医药等传统领域的应用也逐步启动。我们认为人工智能带来的上游硬件投资需求具备持续性，可能会比市场预期的更为乐观。我们也增加了化工相关的持仓，我们认为市场由于担心全球需求放缓，对油价的悲观预期压制化工相关公司估值，这对于有增长空间的优质化工标的是较好的布局机会。我们维持了出海相关的公司持仓，我们认为国内公司具备较好的竞争力，在部分领域积极布局出海产能和渠道的公司，在未来仍然很大机会获得可观的增长空间。同时，我们保持对国内高端制造业升级的关注，我国庞大的内需市场、全球制造业中枢的地位、人才红利以及有力的政策支持，都有望推动高附加值的产业继续发展，为中国经济的未来奠定坚实的基础。

2024年上半年宏观环境复杂多变，我们认为全球经济增长动能都不算强劲，国内面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。政策层面在主动积极调整，“517”地产新政的力度超出市场预期，对楼市提振作用明显，我们认为这可能支撑未来一段时间楼市成交量，有望助力缓解房价下行的预期，帮助提升社会预期，另外新一轮财税改革箭在弦上，调整消费税和增值税，健全直接税体系，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境，有望增强地方政府应对风险和挑战的能力、完善地方经济结构。在这样的背景下，我们增加了对出口和海外需求相关方向的关注，重点关注中国具备竞争优势，海外布局较为成熟，且未来具备增长空间的方向。同时，我们保持对国内高端制造业的关注，不论从国产化的发展空间，还是产业支持政策角度，该领域都具备持续增长的动力。虽然我们不能依赖国际协作轻松完成产业升级，但巨大的内需市场、全球制造业中枢的地位、人才红利以及有力的政策支持，都有望推动高附加值的产业继续发展，为中国经济的未来奠定坚实的基础。

在2024年的第一季度，市场经历了一次较为显著的波动。我们认为这一波动的主要原因在于流动性风险的加剧，另外，自2023年下半年开始，经济的基本面就已经显现出了逐渐放缓的迹象，这对投资人的信心产生一定的影响。尽管面临这样的情况，但我们对于2024年的市场与经济环境仍保持着乐观的预期。首先，国家设定的全年GDP目标增长率为5%，这为我们提供了一个明确的经济增长指引，预示着经济增长将保持相对稳定，同时，年初的降息和特别国债的发行也为我们展现出了政府较为积极的政策安排，这无疑为市场的稳定发展提供了有力的支持。其次，政府正在积极引导上市公司加强股东回报，这不仅能够增强投资者的信心，还能够进一步稳定市场。此外，海外经济的企稳以及下游的补库存也为我们的乐观预期提供了有力的支撑，从年初至今，全球PMI呈现出底部抬升的趋势，这预示着今年大概率是全球经济温和恢复的一年。在这样的背景下，我们将继续关注内需的投资机会，并加大对高端制造业的关注度。因为从中长期的角度来看，中国制造业的转型升级无疑是未来经济增长的最大方向。虽然我们不能完全依赖国际协作轻松完成产业升级，但巨大的内需市场、全球制造业中枢的地位、人才红利以及有力的政策支持，都有望推动高附加值的产业继续发展，为中国经济的未来奠定坚实的基础。

2023年的宏观环境呈现出复杂多变的特点，国内经济整体保持增长的势头，但是民间投资和居民消费意愿趋于谨慎，这受到多方面因素的影响，一是国内地产长周期的下行，叠加人口拐点的加速到来，对相应产业和资产价格产生较为不利的影响，进而影响投资和消费信心，二是政策层面以理性托底为主要思路，并没有大力度进行政府主导的刺激，三是海外宏观环境和地缘冲突导致外需不佳。基于以上的市场环境，我们在2023年下半年对持仓做出一定调整，增加了国产化空间大、具备高附加值领域的投资，减少了与投资拉动经济增长相关的持仓。在复杂的宏观背景下，我们会去伪存真，抓住高质量发展和技术升级的产业趋势，同时也关注消费板块的头部公司在低估值下的投资机会。中长期角度，我们认为中国制造业转型升级的方向不变，人才红利和政策支持有望带来明确的产业升级，对内需消费、产业发展和资本市场将形成有利推动。