博时恒益稳健一年持有期混合C(015273) - 基金经理

三季度，国内经济复苏偏弱，制造业PMI持续低于荣枯线，制造业活动有所趋缓。通胀方面表现温和，CPI同比增速缓慢回升。政策方面，九月底出台了降准降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场发展等一系列政策。海外方面，美国经济运行总体平稳，内需仍具有韧性。受借贷成本高企影响，制造业活动持续走弱，通胀压力有所缓解，美联储开启降息。市场方面，权益市场呈现先跌后涨的走势。前期受经济基本面偏弱影响，指数呈现缩量下跌的走势，但九月底受一系列刺激政策影响，指数出现放量上涨，涨幅较大。行业方面呈现普涨的格局，消费、非银、计算机等前期下跌幅度较大的行业涨幅尤为突出。债券市场方面，收益率呈现先下后上的走势。前期受经济基本面影响，收益率明显下行，但在刺激政策出台后，市场对于经济基本面的预期改善，且部分资金流入权益市场，使得收益率有较大幅度的上行，整体波动较大。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债和利率债，维持了一定的久期。由于短端资金利率较高，适当降低了杠杆水平。权益方面，保持了灵活的仓位，在市场下跌时，通过仓位控制和品种选择控制了组合回撤。在市场上涨前后，显著增加了ETF持仓，贡献了一定的收益。展望未来，我们更关注1.政策的持续性及其效果；2.供给受限、价格弹性大的品种；3.AI等新科技供给能够创造新增需求的行业。未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期；在控制回撤的前提下，维持一定的权益仓位，力争获取较好的收益。

二季度，国内经济复苏偏弱，5、6月份制造业PMI持续低于荣枯线，制造业活动有所趋缓。通胀方面表现温和，CPI同比增速缓慢回升，PPI降幅逐步收窄。海外方面，美国经济运行总体平稳，通胀增速逐步回落，劳动力市场供需仍然平衡，经济韧性较强。市场方面，债券市场表现较好，在经济增速放缓和低通胀环境下，收益率全线下行，信用利差压缩。权益市场呈现先涨后跌的走势，各行业表现差异显著。4、5月份，在地产新政、特别国债等刺激政策影响下，市场情绪回暖，指数上涨。随后6月份政策进入落地观察期，且美欧对部分行业加征关税使得市场情绪转弱，指数下跌。行业方面，铜、铝等金属价格在供给受限、需求波动下大幅上涨，带动有色行业表现良好；AI持续发展，使得科技、电子等行业也有较好的表现。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债和利率债，维持了一定的久期和杠杆水平。权益方面，保持了灵活的仓位，倾向于投资供给受限的品种，有效控制了回撤。展望未来，经济增长压力仍在，内需在各类政策下的反弹潜力，以及外需在高利率环境下的持续性，都是我们需要密切关注的关键因素。权益方面，在目前环境下我们更关注1.供给受限、价格弹性大的品种；2.AI等新科技供给能够创造新增需求的行业；3.股息率较为稳定，且有一定增长的红利股。未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平；在控制回撤的前提下，维持一定的权益仓位，力争获取较好的收益。

一季度，资本市场经历了显著波动。权益市场呈现出超跌后的强劲反弹态势，各行业表现差异显著。与此同时，债券市场展现出了良好的表现，收益率普遍下行。在1月份，受房地产市场持续低迷和政府平台债务严格管控的双重影响，市场情绪转向悲观，导致指数大幅下滑。与此同时，债市收益率也同步大幅下行。进入2月份，部分量化基金遭遇流动性风险，进一步打压了股市情绪。然而，政策的及时托底以及地产和信贷政策的放宽，为市场带来了反弹的机会。不过，由于长期经济前景的不确定性，叠加LPR、存款利率下调，债券收益率依然创下新低。到了3月份，随着全球经济显示出强大的韧性，市场呈现出明显的结构性机遇。外需和商品相关资产价格屡创新高，而内需相关资产则进入震荡期。这一背景下，股市和债市均陷入波动状态。在如此复杂多变的市场环境中，我们的投资组合在一季度采取了灵活策略。我们在仓位的管理上保持高度灵活性，并更倾向于投资供给受限的品种。这一策略有效地帮助我们控制了回撤风险。展望未来二季度，我们认为基本面和政策方向将继续主导市场走势。外需在高利率环境下的持续性，以及内需在财政支持下的反弹潜力，都是我们需要密切关注的关键因素。基于这些考量，我们将继续紧密跟踪市场动态，并灵活调整投资策略。

2023年对于资本市场而言是非常不平凡的一年，宏观上全年交织着稳增长和防风险两条主线，决定了股债的总体走势，也决定了混合类组合的总体表现；行业上则由于需求端韧性和供给端格局的差异，不同行业在不同阶段走出了巨大的分化，也决定了风险资产超额收益的来源。1季度，随着疫情放开带来的经济恢复，以及1季度稳增长天量社融的投放，权益市场出现了持续的上行，消费金融周期共同上攻，带来了指数的广谱行情，债券则持续调整并出现配置价值，1季度也成为股债全年的转折点。2季度，随着信贷脉冲的削弱，地产开始显著走弱，周期金融制造出现调整，债券开始长牛，同时随着AI热的兴起，TMT接棒周期成为推升股市的重要力量，市场呈现出较为极致的结构性行情，债券和成长股表现突出。3季度，随着经济进一步走弱，债券收益率继续下行，但是由于美国财政刺激加码，外需链条展现出了超强的韧性，从而再度引领了市场的结构性行情；国内财政托底后，出行社交的韧性也带来了稳定增长类医药消费的超额走势，债券反而在汇率压力下出现了一定程度的调整。三季度市场的超额收益主要来源于部分行业的结构性机会，但债券再次调整出配置价值。进入四季度，国内增长预期开始进一步走弱，债券再度迎来收益的下行，而权益市场却出现流动性风险，此时现金流稳定的商品和公用事业则展示出极强的防御属性，成为权益市场的胜负手。组合操作上，重点把握住了1季度和4季度的股债拐点，在期间采取了合理的资产配置战术。