博时恒益稳健一年持有期混合C(015273) - 基金经理

二季度，国内经济复苏偏弱，5、6月份制造业PMI持续低于荣枯线，制造业活动有所趋缓。通胀方面表现温和，CPI同比增速缓慢回升，PPI降幅逐步收窄。海外方面，美国经济运行总体平稳，通胀增速逐步回落，劳动力市场供需仍然平衡，经济韧性较强。市场方面，债券市场表现较好，在经济增速放缓和低通胀环境下，收益率全线下行，信用利差压缩。权益市场呈现先涨后跌的走势，各行业表现差异显著。4、5月份，在地产新政、特别国债等刺激政策影响下，市场情绪回暖，指数上涨。随后6月份政策进入落地观察期，且美欧对部分行业加征关税使得市场情绪转弱，指数下跌。行业方面，铜、铝等金属价格在供给受限、需求波动下大幅上涨，带动有色行业表现良好；AI持续发展，使得科技、电子等行业也有较好的表现。报告期内，本基金主要投资于高等级信用债和利率债，维持了一定的久期和杠杆水平。权益方面，保持了灵活的仓位，倾向于投资供给受限的品种，有效控制了回撤。展望未来，经济增长压力仍在，内需在各类政策下的反弹潜力，以及外需在高利率环境下的持续性，都是我们需要密切关注的关键因素。权益方面，在目前环境下我们更关注1.供给受限、价格弹性大的品种；2.AI等新科技供给能够创造新增需求的行业；3.股息率较为稳定，且有一定增长的红利股。未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平；在控制回撤的前提下，维持一定的权益仓位，力争获取较好的收益。

一季度，资本市场经历了显著波动。权益市场呈现出超跌后的强劲反弹态势，各行业表现差异显著。与此同时，债券市场展现出了良好的表现，收益率普遍下行。在1月份，受房地产市场持续低迷和政府平台债务严格管控的双重影响，市场情绪转向悲观，导致指数大幅下滑。与此同时，债市收益率也同步大幅下行。进入2月份，部分量化基金遭遇流动性风险，进一步打压了股市情绪。然而，政策的及时托底以及地产和信贷政策的放宽，为市场带来了反弹的机会。不过，由于长期经济前景的不确定性，叠加LPR、存款利率下调，债券收益率依然创下新低。到了3月份，随着全球经济显示出强大的韧性，市场呈现出明显的结构性机遇。外需和商品相关资产价格屡创新高，而内需相关资产则进入震荡期。这一背景下，股市和债市均陷入波动状态。在如此复杂多变的市场环境中，我们的投资组合在一季度采取了灵活策略。我们在仓位的管理上保持高度灵活性，并更倾向于投资供给受限的品种。这一策略有效地帮助我们控制了回撤风险。展望未来二季度，我们认为基本面和政策方向将继续主导市场走势。外需在高利率环境下的持续性，以及内需在财政支持下的反弹潜力，都是我们需要密切关注的关键因素。基于这些考量，我们将继续紧密跟踪市场动态，并灵活调整投资策略。

2023年对于资本市场而言是非常不平凡的一年，宏观上全年交织着稳增长和防风险两条主线，决定了股债的总体走势，也决定了混合类组合的总体表现；行业上则由于需求端韧性和供给端格局的差异，不同行业在不同阶段走出了巨大的分化，也决定了风险资产超额收益的来源。1季度，随着疫情放开带来的经济恢复，以及1季度稳增长天量社融的投放，权益市场出现了持续的上行，消费金融周期共同上攻，带来了指数的广谱行情，债券则持续调整并出现配置价值，1季度也成为股债全年的转折点。2季度，随着信贷脉冲的削弱，地产开始显著走弱，周期金融制造出现调整，债券开始长牛，同时随着AI热的兴起，TMT接棒周期成为推升股市的重要力量，市场呈现出较为极致的结构性行情，债券和成长股表现突出。3季度，随着经济进一步走弱，债券收益率继续下行，但是由于美国财政刺激加码，外需链条展现出了超强的韧性，从而再度引领了市场的结构性行情；国内财政托底后，出行社交的韧性也带来了稳定增长类医药消费的超额走势，债券反而在汇率压力下出现了一定程度的调整。三季度市场的超额收益主要来源于部分行业的结构性机会，但债券再次调整出配置价值。进入四季度，国内增长预期开始进一步走弱，债券再度迎来收益的下行，而权益市场却出现流动性风险，此时现金流稳定的商品和公用事业则展示出极强的防御属性，成为权益市场的胜负手。组合操作上，重点把握住了1季度和4季度的股债拐点，在期间采取了合理的资产配置战术。

三季度，资本市场并未摆脱区间震荡的格局，总体呈现出上游优于下游、价值优于成长，股债表现较为均衡的格局。7月份，随着6月降息利好的推动，市场对政治局会议的预期逐步转强，并带来了交投的持续活跃，顺周期板块带动指数达到了情绪高点。债券则在风险偏好的压制下横盘整理。进入8月，市场对于政策预期的兑现开始产生怀疑，而房地产的持续低迷也对市场情绪持续形成压制，市场一度快速下行，债券则跟随降息预期的兑现快速上涨。不过8月末，活跃资本市场的多项政策出台，市场一度快速反弹，债券市场也开始上行。9月份以来，经济触底的格局开始显现，债券市场进一步调整，但权益市场的情绪却陷入冰点，成交量持续萎缩，叠加海外利率快速上行，市场的估值开始逐步承压。组合3季度采取了权益偏防御、债券偏灵活的策略，基本控制住了组合回撤。展望四季度，我们认为压制资产表现的首要因素流动性可能会出现一定程度的好转。随着美股波动加剧，过高的美债对欧美和全球经济的影响正在凸显，美国降息的必要性正在加大，我国汇率压力逐步好转，从而给货币政策带来了一定的空间，也给我国经济从弱复苏转向更有持续性、更优质的复苏提供更加有益的外部环境。债券市场有望出现一定的修复，随后权益市场也可能迎来难得的配置良机。组合将以更加积极的态度，在合理的估值水平上继续提升组合仓位，力争获取超额收益。