华夏聚泓优选一年持有混合（FOF）A(015297) - 基金经理

二季度，A股市场在宏观经济稳定增长和积极政策支持下，整体呈现震荡上行后回落的态势。科技创新、新能源、生物科技等板块在政策利好和市场需求的双重推动下表现强劲，成为市场的亮点。尽管传统行业如房地产和金融在政策调控下表现相对平稳，投资者对新质生产力行业的投资热情较高。政府在二季度继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以支持经济结构的优化和升级，特别是对科技创新和绿色经济的扶持，为相关行业带来了发展机遇。大宗商品在二季度表现较为突出，以铜为代表的工业金属和以黄金为代表的贵金属都有着不俗的表现，相关行业和标的也获得了较好的收益。海外权益市场在二季度整体震荡上行，主要原因包括：1、美国降息预期的增强，5月发布的就业和通胀数据以及对一季度GDP的下修显示美国的经济并不如预期强劲，因此对联储9月降息的预期增强，宽松的金融条件推升了股市的上涨。2、龙头股的推动作用，5月份大市值科技股继续领跑市场，尤其以英伟达最为明显，受到龙头股的带动，纳斯达克指数持续创新高，相关的A股标的也有着不俗的表现。二季度，组合在战术配置上超配了商品资产，随着美联储降息交易的临近，黄金、白银、铜等商品迎来了最好的交易时点。4月份商品的普涨也印证了我们的观点。另一方面，由于年初A股的大幅调整，我们在二季度依然保持了对于A股的超配并在A股的反弹行情中获得了较好的收益。其他市场方面，我们保持战略配置不变。

2024年一季度A股市场出现大幅波动，春节前由于受到雪球结构产品持续清盘以及量化基金业绩大幅回撤的影响，市场出现短期恐慌式卖压，导致大量基金短期回撤较大，组合也因此出现一定的净值波动。但通过政策层面的快速应对与调整，市场触底反弹，基金净值也有明显修复。一季度主要海外市场股市均取得正收益，从收益排名看，日本股市>越南>美国>欧洲>印度。1）日经225指数涨幅22.19%左右。日本股市强劲的背后有逐渐修复的经济基本面支撑，2023年年底以来名义工资增长加速，消费者信心持续走高至2022年以来的高点，市场交易工资-通胀螺旋形成有助日本摆脱长期低通胀，有利于日本股市上涨；此外，受益于外需韧性和货币贬值，年初日本出口延续高增速，2024年1至2月出口同比提高9.70%。经济动能修复一方面增加了市场乐观预期，另一方面也提升了对外资的吸引力，2024年1至2月，外资净买入日本权益资产3.63万亿日元，推动了日本股市上涨。2）越南胡志明指数涨幅13.44%左右。2024年年初越南经济基本面显著改善，国内反腐的负面冲击逐渐消退，房地产行业随着房贷利率下降和融资端信贷资金的支持，出现同比正增长，2023年11月以来越南制造业PMI持续改善，已连续两个月回到景气区间之上。此外，年初以来的美国经济数据仍有韧性，叠加海外补库需求，越南出口延续2023年四季度以来的改善趋势，2024年1至2月出口同比增长20%，复苏节奏远高于中韩等进出口贸易大国，经济基本面明显改善。3）年初以来，美国市场整体呈现股涨债跌的走势，标普500涨幅9.74%左右。美国表现强劲的背后是经济韧性和降息预期仍在，一方面，年初以来美国经济增长和就业数据仍较为强劲，1月份制造业PMI一度上行至49.1，经济韧性支持了企业保持良好的盈利能力；另一方面，虽然经济和就业数据韧性降低了联储降息的迫切性，但是市场对于联储“6月降息，全年降息三次”的预期仍在，有利于估值水平扩张。此外，英伟达等科技巨头业绩爆发也是年初以来带动美国股市上涨的原因之一。4）欧洲STOXX600涨幅6.39%左右，其中，德国（8.68%）>法国（8.07%）>英国（2.56%）。年初以来欧洲股市正收益主要由估值扩张贡献，一方面是受益于市场对美联储和欧央行降息预期的交易，另一方面欧元区经济也在小幅持续改善。在高利率环境下，欧洲经济活动虽然仍然疲弱，但已逐渐从底部走向弱修复，年初以来经济景气度持续改善，3月欧元区综合采购经理人指数（PMI）初值上升0.7个百分点至49.9，虽然制造业PMI近期小幅回调，但服务业PMI已连续两个月回到高景气区间。5）印度Sensex30 涨幅0.82%左右。2024年一季度印度经济逐渐走出去年4几度边际走弱的区间，2月印度制造业PMI为56.7，连续两个月改善；服务业PMI为62.0，连续3个月改善，接近去年年中62.3的高点。一方面是，大选前政府维持经济增速的诉求较强，财政刺激仍有韧性，信贷周期仍处于高位；另一方面，印度国内消费需求旺盛，经济增长具有较强的内生驱动力。叠加美国经济韧性，印度服务出口保持高增速，年初以来经济边际改善为股市正收益提供基础。3月初，由于中小盘估值泡沫破裂带动股指回调，但整体大盘跌幅较小，故年初以来印度sensex30仍有正收益。组合在一季度A股市场出现大幅下跌的时候加仓了A股，当前A股处于较低的估值区间，进一步下跌的概率不大，政策端也出现呵护市场的态势，经过两年多的调整，A股逐渐展现在全球市场当中较好的投资性价比。组合的另一个主要操作是大幅加仓了商品型基金。由于过去几年上游资源品开采工资普遍都缩减了资本开支，如铜、金、原油等商品的供给都是处于较为紧缺的状态，随着全球经济的普遍复苏，商品价格预期将会迎来进一步上行的机会，因此组合通过配置商品型基金来把握这个机会。

2023年伊始，人们对全球经济增长的预期不断降低，对经济衰退的担忧加剧。然而，中国的重新开放、美国和欧洲的大规模财政刺激措施以及美国消费者的力量稳定了增长。市场的乐观情绪还与 ChatGPT、奢侈品、减肥药、美联储降息预期和比特币涨势有关，从而导致全球权益市场出现了广泛的积极表现。 标普500指数全年涨幅达到24.23%左右，这一惊人的数字意味着标普500指数已接近历史新高。科技股占主导地位的纳斯达克指数在2023 年"七大巨头 "股票的推动下全年上涨了 43.42%左右。日本股市在经历了长期萎靡之后，在这一年也表现强劲，日经225指数全年上涨了 28.24%左右。欧洲股市2023年同样表现强劲，STOXX 600指数全年涨幅达20.88%左右。与其他主要股票市场相比，富时100指数今年的表现落后，富时100指数以 3.78% 的年内涨幅收盘，表现并不突出，但富时100指数是2022年经济低迷时期最具弹性的市场之一。相比之下，沪深和香港的指数在2023年的表现却不尽如人意，上证综合指数全年跌幅为3.70%左右，而香港恒生指数的全年跌幅达到了13.82%左右。地域多元化仍然是组合投资的核心理念之一，各地区的表现差异凸显了在构建投资组合时利用地域多元化的价值。

三季度，全球资本市场出现了由于美债收益率大幅攀升引起的全球资金避险情绪，10年期美国国债收益率从二季度的3.8%大幅上行100bp至4.8%，由于美债收益率是全球资产定价的锚，美债利率的大幅上行使得全球权权益资产的估值出现明显下修，发达国家如美欧日和发展中国家如中国（含香港）、越南等市场都出现了较大幅度的下行。 由于通胀水平持续位于高位，且经济数据表现出较强的韧性，投资者对于美联储将会进一步加息的预期持续攀升，对于全球资本市场“higher for longer”（即在未来较长市场保持较高利率水平）的预期进一步加强，10年期美国国债收益率作为全球资本市场定价的锚，在最新的一个季度已经来到4.8%的高位，这也是自2008年全球金融危机以来的最高位，过去40年美国国债利率下行的大周期已经结束，未来我们可能将不得不面临过去40年投资范式转换的大变局。在新的市场环境下，过去40年很多投资上的经验可能都会逐渐失效。 在权益市场方面，由于全球的无风险利率大幅攀升，成长股的投资在当前面临较大挑战，因此我们在权益方面更侧重于对于低估值红利资产、现金流较好的资产的挖掘，通过更好的现金流管理来抵御高利率的冲击。 在高利率的全球资本市场环境下，商品资产通常可以抵御高利率的冲击，我们在组合中也通过对于黄金、工业金属、农产品等的投资来进一步增强组合低于风险冲击的能力。 组合投资于全球市场，涵盖股票、债券和大宗商品等大类资产，从全球市场捕捉有价值的投资机会。组合通过各资产、各市场的低相关性和对冲效应降低波动率、提升风险收益比，给投资者更好的持有体验。