华夏聚泓优选一年持有混合（FOF）A(015297) - 基金经理

三季度，中国经济增速略有放缓，但整体保持稳定。上半年经济增速达到5%，符合预期目标。工业生产受地产市场和极端天气影响有所放缓，而消费增长乏力，尤其是商品消费，服务消费相对较好。固定资产投资增长放缓，其中房地产投资成为拖累。就业市场总体稳定。物价水平保持低位，CPI和PPI均表现温和。外贸出口超出预期，成为经济增长的亮点。财政政策和货币政策均显示出宽松迹象，以支持经济增长。房地产市场继续筑底，各地政策上进一步放松以稳定市场。三季度，组合整体持续增加A股和H股的仓位，随着美联储降息落地，制约A股和H股的估值因素在逐步缓解，当前A股和H股在全球市场当中估值最低，最具有投资性价比。在9月下旬已经看到资金持续回流A股和H股的迹象。在行业方面，过去3年跌幅较大的行业将最具有弹性，如小盘股、成长股，这也是组合整体加仓的方向。

回顾上半年，主要海外市场股市均有可观收益，日本>美股>越南>印度>欧洲。一季度市场交易美联储降息、全球流动性宽松预期，风险资产涨幅明显；二季度，受流动性宽松预期回摆叠加欧洲政治风险升温冲击，股市小幅回调。A股方面，上半年开年快速下跌后企稳反弹，多个行业在上半年获得了较好的涨幅，但整体看A股市场较海外市场仍偏弱。 组合在报告期内保持对权益资产的较高仓位，在美联储降息预期的影响下，全球权益市场总体不悲观。在配置方面，对于AI等新兴产业保持了较高的配置比例，我们认为未来几年AI仍然是最为确定、增速最好的赛道。受到债券收益率持续下行的影响，国内及港股红利资产受到市场热捧，组合在上半年也增加了对于红利资产的配置。

2024年一季度A股市场出现大幅波动，春节前由于受到雪球结构产品持续清盘以及量化基金业绩大幅回撤的影响，市场出现短期恐慌式卖压，导致大量基金短期回撤较大，组合也因此出现一定的净值波动。但通过政策层面的快速应对与调整，市场触底反弹，基金净值也有明显修复。一季度主要海外市场股市均取得正收益，从收益排名看，日本股市>越南>美国>欧洲>印度。1）日经225指数涨幅22.19%左右。日本股市强劲的背后有逐渐修复的经济基本面支撑，2023年年底以来名义工资增长加速，消费者信心持续走高至2022年以来的高点，市场交易工资-通胀螺旋形成有助日本摆脱长期低通胀，有利于日本股市上涨；此外，受益于外需韧性和货币贬值，年初日本出口延续高增速，2024年1至2月出口同比提高9.70%。经济动能修复一方面增加了市场乐观预期，另一方面也提升了对外资的吸引力，2024年1至2月，外资净买入日本权益资产3.63万亿日元，推动了日本股市上涨。2）越南胡志明指数涨幅13.44%左右。2024年年初越南经济基本面显著改善，国内反腐的负面冲击逐渐消退，房地产行业随着房贷利率下降和融资端信贷资金的支持，出现同比正增长，2023年11月以来越南制造业PMI持续改善，已连续两个月回到景气区间之上。此外，年初以来的美国经济数据仍有韧性，叠加海外补库需求，越南出口延续2023年四季度以来的改善趋势，2024年1至2月出口同比增长20%，复苏节奏远高于中韩等进出口贸易大国，经济基本面明显改善。3）年初以来，美国市场整体呈现股涨债跌的走势，标普500涨幅9.74%左右。美国表现强劲的背后是经济韧性和降息预期仍在，一方面，年初以来美国经济增长和就业数据仍较为强劲，1月份制造业PMI一度上行至49.1，经济韧性支持了企业保持良好的盈利能力；另一方面，虽然经济和就业数据韧性降低了联储降息的迫切性，但是市场对于联储“6月降息，全年降息三次”的预期仍在，有利于估值水平扩张。此外，英伟达等科技巨头业绩爆发也是年初以来带动美国股市上涨的原因之一。4）欧洲STOXX600涨幅6.39%左右，其中，德国（8.68%）>法国（8.07%）>英国（2.56%）。年初以来欧洲股市正收益主要由估值扩张贡献，一方面是受益于市场对美联储和欧央行降息预期的交易，另一方面欧元区经济也在小幅持续改善。在高利率环境下，欧洲经济活动虽然仍然疲弱，但已逐渐从底部走向弱修复，年初以来经济景气度持续改善，3月欧元区综合采购经理人指数（PMI）初值上升0.7个百分点至49.9，虽然制造业PMI近期小幅回调，但服务业PMI已连续两个月回到高景气区间。5）印度Sensex30 涨幅0.82%左右。2024年一季度印度经济逐渐走出去年4几度边际走弱的区间，2月印度制造业PMI为56.7，连续两个月改善；服务业PMI为62.0，连续3个月改善，接近去年年中62.3的高点。一方面是，大选前政府维持经济增速的诉求较强，财政刺激仍有韧性，信贷周期仍处于高位；另一方面，印度国内消费需求旺盛，经济增长具有较强的内生驱动力。叠加美国经济韧性，印度服务出口保持高增速，年初以来经济边际改善为股市正收益提供基础。3月初，由于中小盘估值泡沫破裂带动股指回调，但整体大盘跌幅较小，故年初以来印度sensex30仍有正收益。组合在一季度A股市场出现大幅下跌的时候加仓了A股，当前A股处于较低的估值区间，进一步下跌的概率不大，政策端也出现呵护市场的态势，经过两年多的调整，A股逐渐展现在全球市场当中较好的投资性价比。组合的另一个主要操作是大幅加仓了商品型基金。由于过去几年上游资源品开采工资普遍都缩减了资本开支，如铜、金、原油等商品的供给都是处于较为紧缺的状态，随着全球经济的普遍复苏，商品价格预期将会迎来进一步上行的机会，因此组合通过配置商品型基金来把握这个机会。

2023年伊始，人们对全球经济增长的预期不断降低，对经济衰退的担忧加剧。然而，中国的重新开放、美国和欧洲的大规模财政刺激措施以及美国消费者的力量稳定了增长。市场的乐观情绪还与 ChatGPT、奢侈品、减肥药、美联储降息预期和比特币涨势有关，从而导致全球权益市场出现了广泛的积极表现。 标普500指数全年涨幅达到24.23%左右，这一惊人的数字意味着标普500指数已接近历史新高。科技股占主导地位的纳斯达克指数在2023 年"七大巨头 "股票的推动下全年上涨了 43.42%左右。日本股市在经历了长期萎靡之后，在这一年也表现强劲，日经225指数全年上涨了 28.24%左右。欧洲股市2023年同样表现强劲，STOXX 600指数全年涨幅达20.88%左右。与其他主要股票市场相比，富时100指数今年的表现落后，富时100指数以 3.78% 的年内涨幅收盘，表现并不突出，但富时100指数是2022年经济低迷时期最具弹性的市场之一。相比之下，沪深和香港的指数在2023年的表现却不尽如人意，上证综合指数全年跌幅为3.70%左右，而香港恒生指数的全年跌幅达到了13.82%左右。地域多元化仍然是组合投资的核心理念之一，各地区的表现差异凸显了在构建投资组合时利用地域多元化的价值。