华泰紫金智享一年定期开放债券发起(015307) - 基金经理

2024年二季度，经济基本面生产端保持强劲，需求端相对表现偏弱，物价边际回升但动能有限。4月政治局会议后地产政策频繁出台，阶段性二手房销量增加，但是持续性有待观察。社融信贷受手工补息叫停影响表现偏弱，金融数据“挤水分”现象显著。从政策面看，货币政策表现出支持性的立场，对于月末和季末的资金面呵护态度明显，财政政策方面，特别国债发行落地，节奏相对平稳，地方债发行进度不及往年同期。二季度债券市场陡峭化下行。在经济基本面偏稳、政策效果待观察的背景下，债市收益率保持下行，1年AAA同业存单由2.23%降至1.96%，下行27bp，10年期国债收益率由2.29%降至2.21%，下行8bp。期间，央行多次提示长端利率收益率下行过快，长端利率整体下行幅度不及中短端，曲线逐步陡峭化。信用债方面，二季度资产供给偏弱且手工补息叫停后资金宽裕下持续推进资产荒的演绎，信用债表现好于利率债，信用利差持续压缩。产品操作上，组合投资以信用债配置为主，辅以利率债交易。灵活控制组合久期和杠杆，努力做好收益及回撤之间的平衡。

今年一季度债券市场延续强势表现，各主要期限收益率均下行，2年期国债收益率下行约35BP，10年期下行约27BP，30年期下行约38BP。资产荒背景下，农商行等为代表的金融机构配置情绪高，超长期利率债表现尤为亮眼。长端绝对收益率水平已经突破历史极值，收益率曲线呈平坦化特征。组合管理上，一季度逐步卖出收益率较低的资产，降低组合杠杆。往后看，国内宽信用的抓手仍较为有限，产能过剩叠加需求不足，资产价格面临下行压力，资产荒的逻辑没有被打破。超长期特别国债的供给对市场可能会有一定扰动，但很难成为交易的主要逻辑。债券胜率依然较高，在绝对收益率和期限利差均极低的状态下，从更稳妥的角度考虑，可以沿着收益率曲线向中短端集中。

2023年债券市场表现强势，各主要期限收益率均下行，特别是以30年国债代表的超长期利率债表现尤为亮眼，收益率曲线形态呈牛平特征。高频数据显示宏观经济仍面临不小的压力，通胀数据持续不及市场预期，国内主要的资产价格有所承压。房地产相关的放松政策陆续出台，从终端销售数据看，实际效果仍不明显。行业内一些代表性公司出现负面舆情，对房地产信心的修复也带来影响。增发万亿国债反映财政加力，短期对债券市场造成一点扰动。但资产荒逻辑下，市场配置力量强劲，利空因素很有限。2024年年初，央行超预期降准和LPR非对称降息，推动收益率进一步下行。组合坚持以中高等级城投债为主的投资策略，在上半年末适度降低了组合杠杆，下半年适度增加了对利率债的波段交易。

三季度债券收益率整体震荡上行，长、短端又有所分化。1年期国债收益率上行约30BP，而10年期国债收益率上行约4BP。7月份政治局会议对房地产市场和资本市场的表态较之前发生较大变化，此后相关部门出台了一系列活跃资本市场和支持合理住房需求的措施。这对债券市场的预期产生一定扰动。8月份央行超预期降息，9月份又再次降准，货币政策整体仍是宽松的基调。债券收益率在降息节点短暂下行后又重新震荡上行。8到9月份的一些高频数据显示经济有企稳回升的迹象，虽然经历降息，资金面中枢反而有所上行。2022年11月份债券市场调整的情形对部分投资者可能也有所影响。种种因素综合作用之下，三季度债市有调整。组合管理中，三季度维持适度杠杆，仍旧以中高等级信用债配置为主。债市经过调整之后，收益率吸引力增加，在国内存款利率、房贷利率等整体下行的背景下，债券收益率继续上行的空间有限，配置的胜率依然不低。