中加聚享增盈债券C(015372) - 基金经理

债券部分：2024年以来，长债利率中枢再下一个台阶，债券市场依旧强势，对经济转型升级的再定价是重要宏观背景。节奏上，1-2月有大行下调存款挂牌利率、降准、5年LPR下调等宽松货币政策的支持，以10年和30年国债为代表的长债利率下行近30bp，表现最为亮眼。至3月，政策利率迟迟不调整约束了利率的下行空间，与此同时PMI重返荣枯线，经济暂时性企稳，利率陷入震荡状态。二季度影响债券走势的最核心因素是监管通过加强对“手工补息”、智能存款等银行的行为监管进一步压降银行存款付息成本，这推动了实体部门资产配置由银行存款转向银行理财、货币基金等非银产品，非银资产荒进一步加剧的带动下，信用债收益率快速下行，信用债的信用利差、期限利差、等级利差均在压缩。期间特别国债供给速度偏缓、政治局会议提出去库存的地产政策新思路均带来了阶段性的市场波动，但未改变利率运行趋势。投资策略方面，上半年做好底仓配置工作，整体久期适度拉长，保证产品流动性；产品整体运行较为平稳，后续将继续做好信用品种挖掘工作，守护好底仓的同时择机参与利率债波段交易。权益部分：上半年运作分析：2024年上半年，国内经济整体复苏偏弱，A股宽幅震荡，波动较大。市值风格分化明显，大盘风格表现显著好于小盘风格。偏防御属性的高股息方向表现较好，偏进攻的成长方向则表现不佳。年初至2月初，在北向资金持续流出，“雪球”衍生品集中敲入等不利因素影响下，A股市场主要指数大幅下跌，小微盘股发生流动性危机，表现不佳。2月初至5月，监管层出台多项稳定资本市场的举措，先后降准降息，稳定市场预期，市场流动性持续改善，市场主要指数触底反弹。4月中央政治局会议释放积极信号，首提消化存量房地产，地产政策预期强烈，在地产板块的带动下，市场震荡上行。5月以来，随着经济数据的表现低于预期，市场对经济复苏的担忧加剧，市场也开始掉头下跌。虽然央行在5月中旬发布了取消个人住房贷款利率下限和下调公积金贷款利率等优化房地产市场政策措施，但地产相关的数据并未发生实质性改善，市场延续了震荡下行的走势。在报告期内，沪深300、上证50和创业板指的涨跌幅分别为0.89%、2.95%和-10.99%，中证500的涨跌幅为-8.96%。本基金采用权益部分采用指数化投资方式进行运作，主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。

权益部分：今年一季度A股市场先抑后扬，波动较大。年初在北向资金持续流出，“雪球”衍生品集中敲入等不利因素影响下，A股市场主要指数大幅下跌，小微盘股发生流动性危机。之后监管层出台多项稳定资本市场的举措，先后降准降息，稳定市场预期，市场流动性持续改善，2月市场主要指数触底反弹，收复失地，上证综指重新站上3000点。3月市场整体走势平稳，指数震荡盘整。一季度，抗风能力较强的红利风格表现占优。本基金采用权益部分采用指数化投资方式进行运作，主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。债券部分：2024年一季度债券市场表现偏强，年初降准等货币宽松政策，带动利率中枢普遍回落，基本面方面则是地产承压，居民信贷持续低迷，全年经济预期偏弱，避险情绪升温。展望后市，我们认为债市主要有三方面运行逻辑。一是，政府债供给放量可能会为市场带来阶段性的承接压力。根据以往经验，二季度可能会同时迎来超长期特别国债启动发行及地方政府债券加快发行进度的供给冲击，一方面超长债集中供给或会对超长端收益率曲线形态有影响，另一方面政府债供给对债券定价的影响程度也取决于央行通过逆回购、MLF、降准等货币政策工具的配合情况。二是，经济反弹能否持续。开年以来已有多项宏观数据超预期，虽然目前房地产需求尚未企稳、物价偏弱的格局不变，经济循环的内生动能暂未被有效激发，但全球制造业补库带来的出口需求已在宏观数据层面有所反应，未来需要关注补库的持续性及财政支出能否接力稳增长。三是，微观的机构行为变化。当资产定价逻辑走向长期限宏大叙事和机构行为的自反馈循环后，资产价格的波动性和不确定性都在抬升，行情走势短期内或难以凭借传统分析框架充分解读，在此阶段，应对的重要性及有效性高于预测，需要加强对偏微观的资金流动情况的分析。总体来看，货币政策宽松周期未结束，债券中期趋势未发生变化，但低利率环境下波动加大在所难免。

权益部分：2023年A股跌宕起伏，整体承压。开年以来随着防疫政策放开，经济恢复预期增强，外资持续流入，A股全面反弹至2月中旬。2月中旬至3月中旬，随着进一步的经济刺激政策落空、经济数据开始回落，叠加海外银行风险事件，A股进入震荡下跌区间。3月中旬至8月，由于开年经济数据确有复苏导致政策定力增强，市场刺激预期降低，叠加国内经济数据持续走弱和国际关系影响，顺周期行情退潮，A股进入震荡的结构性行情。8月至年末，随着政策预期回落和美国高利率环境持续，A股随着AI等主题投资的退潮进入震荡调整期。期间伴随美元指数和美债利率回落、经济刺激政策出台等利好，市场有阶段性反弹，但总体不改下行趋势。在报告期内，沪深300、上证50和创业板指的涨跌幅分别为-11.38%、-11.732%和-19.41%，中证500的涨跌幅为-7.42%。本基金采用权益部分采用指数化投资方式进行运作，主要投资现金分红、股利支付率较高且具备较高盈利能力特征的个股。债券部分:2023年债市表现较强，10年国债在2.55%-2.95%的区间波动，30年国债成功突破3.0%的整数关口并创下2.8%附近的历史新低，全年中长债表现好于短债，信用利差大幅压缩。上半年债市的交易重点是疫后经济复苏脉冲结束，但紧接其后的政策支持力度及基本面恢复情况不及预期，期间伴有去年末因理财赎回负反馈超跌的信用债估值修复及新一轮化债引发的城投债行情，利率大幅回落；以8月中旬的降息为分界线，三季度经济弱企稳，汇率压力、防空转目标对货币政策的重要性提升，债市交易重心转向资金面和微观机构行为，长债震荡，短债收益率上行，收益率曲线平坦化。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，在波动中寻找进攻机会。比如，我们在资金面宽松、基本面弱化的背景下，大幅增加利率债博弈仓位，并及时于降息后止盈，落袋为安，赚取一波资本利得。转债方面，我们以稳健操作为主，优先关注优质新券和债股性平衡品种，自上而下寻找结构性机会。

三季度，债券收益率呈现“V”型走势。其中，10年期国债和国开债收益率分别较二季末小幅上行了4BP和下行了3BP，分别至2.68%和2.74%。具体看，7月上旬公布的二季度GDP6.3%低于市场预期，加上强刺激政策迟迟未落地，在资金面较宽松的推动下，现券利率不断下行。之后政治局会议对房地产等政策表态的积极性高于预期，长债转为震荡。8月中央行意外降息，债市做多情绪浓厚，但相比过去几次降息，本轮利率下行幅度较为有限。随后，地方债供给放量、汇率压力、信贷投放等因素导致银行间流动性整体偏紧，叠加活跃资本市场及认房不认贷等稳增长政策陆续出台，银行理财及债券基金的赎回担忧加深，利率整体上行。报告期内，我们保持仓位和久期的灵活性。在控制风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债，获得稳稳的票息收益。另外，在市场资金面稳定的情况下，保持一定的杠杆水平，获得稳定的套息收益。展望未来，我们保持谨慎乐观的态度。短期债市扰动因素较多，其一，进入四季度，市场可能会考虑今年经济目标完成进度及对明年政策的接续安排，尤其是一线城市房地产政策是否需进一步放松等措施；其二，官方制造业PMI连续4个月回升，并时隔半年重回荣枯线以上，十一假期国内旅游收入恢复超过2019年同期的水平，基本面短期内企稳的预期不断强化；其三，特殊再融资债开始密集发行，叠加短期人民币汇率承压，资金面也有隐忧。但经济的中期矛盾仍在，经济回升的弹性和持续性仍待观察，居民资产负债表和收入预期修复仍是慢变量。而且中美共振去库下，制造业仍面临下行压力。另外，海外地缘政治格局波谲云诡，对风险偏好或形成扰动。在此背景下，国内的货币政策宽松或仍有博弈空间。