万家瑞隆C(015384) - 基金经理

二季度国内经济震荡整固。海外方面，预计美国9月开始降息，年内降息次数修正为两次。二季度，指数冲高回落，5月下旬开始市场偏好进一步降低，市场快速下行，总体来看，二季度上证指数下跌2.4%，深成指和创业板跌幅更多。板块方面，市场避险情绪升温，银行、电力和煤炭等高分红板块表现较好，TMT和消费等板块跌幅较多；此外，受退市新规影响，小市值板块大幅下跌。　　配置方面，万家瑞隆二季度减仓了农业板块，主要原因是二季度是种子板块淡季，短期市场风险偏好降低，降低了生物育种板块仓位。此外，二季度加仓了煤炭等高分红个股持仓。总体持仓以农业、高分红板块、AI以及建筑板块为主。　　展望未来，随着地产政策的落实，以及下半年专项债的加快发行和投入使用，国内经济有望企稳；此外，美国降息后也有望打开国内降息空间。下半年美国大选带来的关税不确定性，可能进一步引发市场对中长期出口数据的担忧，但当前市场风险偏好极低，A股整体估值便宜，指数下跌空间有限。　　投资方面，万家瑞隆看好农业、高分红板块、电子以及顺周期板块个股：1）农业板块。生猪养殖板块：猪价二季度开始快速上涨，虽在高位价格有所波动，但整体震荡上行，我们认为猪周期拐点已至，且产业对未来猪价偏谨慎，产能扩张较慢，预计本轮行情持续性有望超市场预期。生物育种板块：转基因玉米商业化种植开启，行业进入快速扩张期，静待业绩释放对板块的催化。2）高分红板块：市场风险偏好低，利好稳定分红类资产，下半年高分红可能延续。3）电子：AI维持高景气度，继续看好；此外，苹果AI手机推出，有望带来销量提升，看好产业链投资机会。4）顺周期板块：下半年专项债有望加快发行，稳增长有望加码，看好有色、建筑等顺周期板块。

从公布的2024年1-2月份经济数据来看，一季度经济有望超预期复苏，1-2月份国内工业增加值、固定资产投资、消费以及出口数据超预期，地产数据相对薄弱，对国内经济有所拖累。海外方面，预计美国今年开始步入降息周期，市场预期年内降息三次。一季度A股波动较大，一月份指数快速下跌，随后在一系列稳增长、稳资本市场等政策催化下，2-3月份股市整体上行，一季度上证收涨2.2%，但深证综指和中小创指数收跌。总体来看红利类指数涨幅较好，偏小盘和成长型跌幅较多。从板块角度来看，一季度A股各板块表现分化较大，上游资源类板块石油石化、煤炭和有色等板块涨幅较好，银行和家电板块也表现较好；但医药、军工、TMT和房地产板块跌幅较多。　　配置方面，万家瑞隆继续持有农业板块，结构上加仓了生猪养殖标的，降低了生物育种板块持仓。此外，维持了AI板块整体仓位，小幅加仓了煤炭和建筑板块个股。　　展望后市，我们认为国内经济有望企稳复苏，房地产当前对国内经济有所拖累，但随着稳地产政策的落实和房地产自身周期属性，未来房地产也有望逐步企稳。经济超预期复苏，有助于缓解投资者悲观预期，且当前市场下，A股整体估值便宜，当前时间点看好市场反弹行情。　　投资方面，万家瑞隆看好农业、AI以及顺周期板块个股：1）生猪养殖板块。能繁母猪去化接近尾声，猪周期拐点临近，今年生猪养殖有望迎来周期反转，且板块估值位于历史底部区域，后续看好猪价上涨对板块的拉动。2）生物育种。转基因玉米已经开始商业化种植，优质品种涨价超预期，未来行业步入量价齐升阶段，且龙头公司优势明显，行业集中度加速提升，静待业绩释放对板块的催化。3）AI。看好算力爆发式增长带来的投资机会，且今年有望出现爆款应用的突破，行业前景巨大。4）顺周期板块。国内经济有望企稳回升，有色、建筑建材等顺周期板块有望受益。

2023年二季度开始国内经济短期走弱，下半年随着稳增长、稳预期等政策的出台，国内经济开始有企稳迹象。但是市场过于担忧房地产投资下滑，以及国内需求不足问题，对未来国内经济维持较高增长信心不足。　　股市表现方面，A股全年波动较大，AI板块、分红率较高的煤炭、石油石化等板块全年涨幅领先；新能源、消费、房地产等板块全年跌幅较多。　　配置方面，2023年万家瑞隆主要配置方向是农业、AI以及有色等板块。农业板块中，生物育种在2023年正式开启产业化，我们跟踪的品种提价幅度略超预期，但短期贡献的利润较小，在市场整体风险偏好下降的环境下，高估值的生物育种全年表现不佳，但本基金长期看好生物育种行业方向，仍保持较高的配置比例。此外，生猪养殖板块处于产能去化过程中，周期反转预期临近，养殖板块中的高成长个股在全年表现较好。高景气度的AI板块在上半年表现较好，瑞隆在AI板块布局相对较早，且在二季度兑现了部分涨幅较大的AI个股，并在三季度买回了部分超跌个股，全年来看，AI贡献的收益相对较多。此外，瑞隆还持有了有色板块，其中部分电解铝个股带来了较好的相对收益。

三季度国内经济开始企稳，9月份制造业PMI连续第四个月反弹，并重新站上扩张区间。股市表现方面，三季度市场分化较大，低估值、高分红板块如煤炭、石油石化表现较好，有政策利好的金融、地产板块也有较好涨幅；但TMT、新能源等成长板块跌幅较大。　　配置方面，三季度万家瑞隆维持了农业板块持仓，减持了光伏板块，并增加了AI板块持仓。农业持仓以种子和生猪养殖板块为主。光伏方面，硅料价格下降后虽然带来下半年排产提升，但排产提升幅度低于预期，此外，光伏行业长期担忧产能过剩问题，业绩有较大不确定性。三季度增加了部分超跌的AI个股持仓，AI板块是产业趋势带来的投资机会，长线角度增加了部分超跌AI个股持仓。　　三季度国内政策明显转向，且经济开始企稳复苏，当前A股处于底部区域，看好四季度A股表现：　　从当前情况来看，稳经济、稳市场的政策正在陆续出台，“政策底”已经出现，在政策陆续不断的催化下乐观预期会逐步形成，信心正在强化。　　稳经济类政策目前来看集中在房地产、地方债、消费等，对地产供求关系发生转变的表述，可以期待有更强有力的放松政策出台，顺周期产业链建材、轻工、有色等板块短期利好。　　此外，出台了降低印花税率、规范股东减持、再融资阶段性收紧等稳市场类政策，有助于稳定投资者信心，当前市场处于底部，且估值便宜，随着经济企稳，股市有望企稳上行。　　投资方面，万家瑞隆看好农业、顺周期板块以及AI板块：　　1）农业板块：　　生物育种将为行业带来巨大的成长空间。今年种植的转基因玉米迎来收获期，从效果来看，抗虫和增产效果不错。政策端对生物育种支持并未改变，对龙头公司支持在加强，生物育种产业化持续推进，转基因品种审定落地后，有望为传统的种子行业带来巨大的成长空间。此外，种子板块调整到位，市值低估，继续看好。板块调整较多，龙头公司市值低估，看好生物育种板块投资机会。　　近期仔猪价格大幅下行，有望加快行业产能去化，一般来说产能加速去化阶段是股价投资的最好时机，养殖公司当前估值处于历史低位，股价下行风险低。　　2）顺周期板块。三季度国家出台了一系列稳经济措施，房地产是稳定经济的核心，随着房地产等稳增长政策出台，国内经济有望企稳回升，看好电解铝和地产产业链投资机会。　　3）AI板块。AI板块是产业趋势带来的投资机会，上半年大模型、算力等板块涨幅较多，三季度迟迟未见爆款应用推出市场，导致行业大幅调整。当前阶段，AI板块股价调整后，估值已具有投资吸引力，继续看好算力和自动驾驶等板块投资机会。