信澳智选先锋一年持有期混合C(015441) - 基金经理

今年宏观层面仍然压力较大；国内正处于经济转型期，新旧动能正在发生切换，整体增速下台阶；地产下行周期和地方债务问题，拖累地产，基建和消费等相关产业；中游制造业也面临需求增速回落后的供给过剩局面，盈利受到挤压。三季度以来，随着全球迎来美元降息周期，国内也出台一系列有针对性且强有力的财政和货币政策，国内资本市场有望走出颓势，风险偏好逐步提升。未来半年整体环境有利于成长股投资；从盈利增长的角度来看，成长类机会增长主要来自两方面，一是国内的科技创新产业，仍然受益于产业周期上行和政策资源倾斜；而是制造业出海，通过海外布局实现全球竞争力的跃升。具体来讲，我们主要看好以下三个方向：第一，周期上行和自主可控共振的半导体产业；全球半导体产业24年进入新一轮上行周期，存储，面板等价格额持续上涨，各类芯片和元器件价格逐步触底回升，AI技术进步也扩大了半导体产业的长期需求空间，因此看好受益于景气上行和AI驱动的上游芯片设计，元器件龙头公司；晶圆代工和封测稼动率提升，全球半导体制造端资本开支逐步回暖，预期未来两年持续增长；海外技术限制趋严，国内自主可控的紧迫性增强，结合新质生产力要求，半导体制造环节将成为国家财政持续加码的重点方向，看好受益于先进制程的国产化率提升的半导体设备和材料板块。第二，AI产业趋势下业绩超预期兑现的算力和终端板块龙头；大模型训练和推理需求推动AI服务器，交换网络等硬件设备的爆发增长，随着业绩的超预期兑现，海外算力产业链仍然保持较高的性价比；消费电子终端将成为AI应用落地的关键场景，随着苹果AI操作系统和下一代硬件的升级，终端产业链也会出现一定的投资机会。第三，由出口向出海转型的优质制造业企业。二季度开始，对海外经济衰退的担忧和美国政府换届选举的影响，导致出口板块出现大面积的调整。中国出口企业的发展是海外需求和自身竞争力提升的共同结果，这受益于我国过去二十年在工业，科技，教育等各个方面的协同进步；随着关税障碍的增加，优质的中国出口企业已经开始积极布局出海战略,，通过海外产能扩张和品牌树立抓住全球发展机遇。美联储降息通道开启，将促进海外制造业投资，带动电力和工业相关设备需求，因此看好这两个领域里积极布局出海战略的优质制造业企业。

上半年A股市场维持震荡形势，不同风格和行业轮动加剧；整体上红利和大盘类风格明显优于成长和中小盘风格，但其中部分业绩兑现能力较强的高质量成长个股仍然有相对表现。上半年宏观经济整体平稳，国内投资和消费逐步筑底，在财政积极支持下下半年有望保持平稳；全球制造业投资维持高景气，推动上半年国内出口的亮眼表现。海外美联储加息周期逐步确认尾声，下半年有望进入降息通道，将继续支撑制造业出口；人民币汇率压力减弱，国内财政发力的灵活性提升，有望支撑内需的稳定。估值上来看，A股市场整体处于过去5-10年的中低估值区域，安全边际较高；大部分成长类行业经历了两年多的持续调整，估值处于自身的历史底部，蕴含了较高的投资性价比。本基金聚焦景气成长赛道，优选经营稳健的高质量龙头标的，从公司业绩持续增长和景气上行期间估值提升中获得收益；上半年产品围绕科技自主、人工智能、出海制造业等方向进行布局，下半年维持组合结构，并根据宏观和估值进行阶段性仓位调整。

过去一年国内经济压力逐步显现，期待的政策刺激慢于预期，A股市场的投资者信心显著被抑制，整体缩量震荡的状态，以科技和制造为代表的成长板块波动较大。经历年初以来的调整，当前A股权益市场已经具备较强的投资性价比。顺延经济结构转型和高质量发展的总体思路，基金重点关注三大方向，包括科技创新，科技自主，和高端制造出海，寻找长期成长空间较大和短期景气改善的细分领域和个股。一季度主要加仓受益于科技自主的半导体设备，受益于AI产业趋势的服务器和先进封装，以及受益于海外制造业高景气的电力设备等。

2023年对国内宏观经济和资本市场都是复杂且压力巨大的一年。三年疫情使得国内居民消费能力被严重虚弱，叠加人口红利拐点的出现，地产投资进入下行周期，进一步加重了国内经济压力。IPO注册制的累计影响下，叠加股市下跌的负反馈，市场整体流动性有所欠缺；而量化基金等多种金融创新产品的繁荣，使得市场参与者结构发生转变，对权益市场的投资风格和风险偏好产生影响。诸多因素在24年初达到极致状态，使得年初市场又进一步大幅下跌，尤其是科技和中小盘板块。1月低点位置，各类主要指数PB估值均达到历史最低分位，权益资产的性价比大幅提升。随着监管机构各类强力措施的出台和上市公司大规模回购，我们认为市场将逐步恢复稳定，从交易驱动的非理性状态，回到宏观经济和产业发展趋势驱动的状态，未来市场有较大概率经历估值修复和结构性行情的投资机会。