申万菱信稳鑫30天滚动持有短债债券C(015490) - 基金经理

三季度国内宏观经济保持平稳，外需有所下降。从数据上看，7月制造业PMI为49.4%，前值为49.5%，变化较为微小，制造业PMI数据继续处于荣枯线以下。经济相对偏弱复苏，主要原因还是因为市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素共同影响。此外建筑业、服务业以及消费整体同样偏弱。而8月制造业PMI为49.1%，继续处于荣枯线以下，表明经济活动继续走弱。其中，PMI生产指数为49.8%，回落0.3个百分点；PMI新订单指数为48.9%。其中PMI新出口订单指数为48.7%。细分行业上，高耗能行业PMI为46.4%，比上月下降2.2个百分点，高耗能行业景气水平偏弱且降幅较大，是本月制造业PMI回落的主要原因之一。8月石油加工及炼焦业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业均较上月有较为明显的放缓，是制造业市场供需同步放缓的重要原因。9月官方制造业PMI录得49.8，相较上月上行0.7个百分点，高于市场预期的49.5，反应9月制造业生产与需求略有改善。其中，9月生产指数录得51.2，较上月上行1.4个百分点，强于季节性水平；新订单指数录得49.9，较上月上升1.0个百分点，同样强于季节性水平。生产与内需改善，幅度强于季节性水平，或受益于低基数以及以旧换新政策拉动。受地产和基建增长乏力影响，投资数据依然较弱。但是近期中央出台了新一轮的地产刺激政策，预计对于房地产市场将会产生一定积极的影响。特别是，8月新增专项债发行超7000亿，创年内新高，国债发行也明显提速，指向8月财政、专项债资金或开始发力，待施工项目扩容，未来建筑业需求或将有上升。向后看，在一系列政策的推动下，预期改善或助推经济基本面4季度呈现小幅改善，量价下行趋势短期内有望得到缓解。出口方面，9月代表外需的新出口订单指数录得47.5，较上月下行1.2个百分点，弱于季节性水平，9月新出口订单PMI仍位于近五年44%的分位水平。韩国9月出口同比7.5%，相较8月下降3.8个百分点，环比增长1.5%，明显弱于6.4%的季节性水平。美国8月标普全球制造业PMI终值47.9，预期48.1，明显低于市场预期，美国9月制造业PMI下降0.6个百分点至47.3，欧元9月制造业PMI下降0.8个百分点至45.0，欧美制造业景气度有所回落。此外摩根大通全球制造业PMI时隔半年再度落入荣枯线以下，美国预计大概率进入增长放缓周期，外需客观上有所降温，未来出口增长或有降速的压力。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降。最近公布的8月全国PPI同比下降1.8%，降幅较前值-0.8%加深，环比下降0.7%，前值为-0.2%；工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比下降0.6%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。8月高耗能行业购进价格指数和出厂价格指数都运行在40%以下，且较上月都下降超过10个百分点，带动下游产业的原材料采购价格下降。此外，公布的统计数据显示，8月份，受高温多雨天气等因素影响，全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大；生活用品及服务、交通通信价格下降拖累CPI环比涨幅放缓。全国8月CPI同比上涨0.6%创下年内新高，前值为0.5%，环比上涨0.4%，涨幅较前值0.5%有所回落。剔除食品和能源价格的核心CPI较去年同期上涨 0.3%，连续第二个月涨幅放缓。通胀数据持续低位，主要还是因为居民对于未来收入预期相对谨慎，消费需求明显不足；另外受房地产市场走弱以及广义财政支出偏弱，地方的国企和城投举债动能下降等不利因素影响，工业品价格走势也相对较弱。货币政策层面，央行对于流动性的投放依然较为积极，但是三季度债券发行提速，市场资金面边际上有所收紧，资金价格出现较为明显的波动，存单价格也是居高不下。面对较为乏力的经济动能，央行在九月份再度降准以及降息，宽松取向进一步得到印证。汇率方面，由于主要发达经济体经济数据开始走弱，美国货币政策可能真正步入转向，我国汇率未来承受的压力预计有所缓解，近期汇率明显走强。美联储在9月开始大幅降息，正式步入降息周期，国内货币政策自由度明显增加。央行未来重心预计还是稳增长同时兼顾债市收益率下行过快的风险。报告期内，三季度债券市场震荡下行，收益率水平不断走低。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，在三季度保持合理债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。

2024年上半年，我国经济保持平稳增长态势，地产是经济增长结构中主要影响项，消费和出口则保持稳定增长态势。1月和2月官方制造业PMI都在50%以下，显示经济的增长动能有所放缓。3月官方制造业PMI录得50.8% ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1%。其中，3月生产、新订单、新出口订单均大幅超季节性上行，显示3月制造业呈现供需两旺。4月中国制造业PMI综合指数为50.4%，前值为50.8%，4月制造业扩张放缓，外需与内需增长均出现季节性放缓；而生产有所加快，产成品价格偏弱，原材料价格偏强。进入5月和6月份，中国官方制造业PMI再度下降至50%以下，制造业有所走弱，供需节奏均有放缓、成本压力抬升，需求不足的矛盾再度凸显。产成品库存被动上升，出口和新动能方面继续是产需的主要驱动力，而传统动能方面则是主要影响项。进出口方面，据海关统计，上半年，我国货物贸易进出口总值21.17万亿元人民币，同比增长6.1%。其中，出口12.13万亿元，同比增长6.9%；进口9.04万亿元，同比增长5.2%；贸易顺差3.09万亿元，同比扩大12%。我国贸易规模再创新高，除了美国等发达经济体温和补库带来出口回暖带来的拉动以外，部分对新兴经济体出口也相对偏强，出现较快的增长；其中对东盟出口2.03万亿元，同比增长14.2%，增长幅度相对较大。从相关数据来看，上半年，全国新建商品房销售面积、销售额同比分别下降19%、25%；全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%（按可比口径计算）。房地产的土地购置、销售、开工、施工等环节呈现负增长，对经济形成一定影响。地产依然是经济结构中主要的影响项。与此同时，上半年政府相关部门针对地产市场出台了若干需求侧政策的重大调整，包括居民端降首付比、降利率、优化限购政策等，预计对商品房销售产生一定带动作用，未来销售有望出现一定程度的修复。如果地产的销售好转具有较好的持续性，那么对于未来经济形势来说有望得到较大程度的提振。资金面方面，上半年流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。二季度信贷和社融数据大幅低于预期，反映信贷需求依然较弱，需要进一步观察。报告期内，债券方面，上半年债券市场震荡下行，收益率不断创下新低。上半年政府性债券发行也出现较大幅度的下滑，央行在二季度开始频繁关注长端利率，提示长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，会受实际经济增速回升向好的趋势以及未来通胀水平回升的支撑，提示理论上固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，需要高度重视利率风险。但是由于经济基本面依然较弱，债券市场做多动能依然较为强劲。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，在上半年保持合理债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资回报。

2024年1季度，我国经济保持平稳，债市明显走强。1月官方制造业PMI录得49.2，相较上月上行0.2个百分点，与市场预期基本一致，表现超季节性水平，其中生产分项拉动PMI环比提升0.28个百分点。2月官方制造业PMI录得49.1 ，相较上月下行0.1个百分点，略低于市场预期49.2，在基数较低的情况下表现略超季节性水平，其中生产分项影响PMI环比下降0.38个百分点，是环比下行的主要拖累项。3月官方制造业PMI录得50.8 ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1。其中，3月生产、新订单、新出口订单均大幅超季节性上行，显示3月制造业呈现供需两旺。从行业来看，计算机通信、铁路船舶等出口依赖度较高的行业表现较好。但是房地产和地方政府债务约束对经济的影响仍然存在,地产行业相关数据依然表现较弱，城投债券发行大幅缩减。政策性金融债发行也出现较大幅度的下滑，市场优质资产相对较少。资金面方面，一季度流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。未来一段时间，预计流动性环境仍将继续保持平稳。央行在一季度释放降准信号，进入二季度后可能出现进一步的边际宽松，后续仍可继续期待政策利率下调。报告期内，债券走势方面，一季度债券市场出现显著下行，收益率重回较低水平。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较为稳健的投资回报。

2023年全年来看，我国经济形势平稳偏弱，通胀水平保持低位。在一季度经济延续了良好的复苏势头，制造业PMI连续三个月逐步走高。信贷和社融在一季度也是连续多增，显示信贷需求确实出现了非常明显的好转。从结构上看，企业中长期贷款是主要拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。但是进入二季度以后，经济的复苏明显放缓，受市场需求偏弱影响，地产销售再度回落，显示地产销售及整个产业链仍处于较弱态势。汽车消费在政策退出后阶段性走弱，受整体收入预期影响，居民对于各类商品的消费需求较弱。其中，从PMI数据来看，4月到6月连续三月位于荣枯线之下。二季度社融和信贷也出现了走弱态势，显示市场融资需求有待提振。中国经济在三季度整体呈现出稳步温和复苏走势，PMI数据连续四月环比改善，显示经济活动延续温和改善，但是复苏力度仍不显著。金融数据的总量明显好转，结构稍弱，主要原因估计是在政策指引下银行加大贷款投放力度；地方债发行提速后，专项债配套融资增加；但是居民信心还是较弱，个人中长期贷款需求还是不够强劲。影响经济的主要因素还是在于地产。近期放松地产的政策密集出台，力度也是越来越大，短期相关数据也是有了显著的提振。地产销售的同比负增长幅度明显收窄，对经济的影响有所下降。四季度经济保持平稳。由于万亿国债增发提振经济预期，11月制造业、建筑业与服务业PMI业务活动预期指数均明显上升。12月中国采购经理人指数（PMI）显示，制造业PMI为49.0（环比-0.4pct）；非制造业为50.4（环比+0.2pct）。四季度 “稳地产”的政策继续加码，且重点落在扩大房企融资支持等方面。未来如果政策继续加码，预计房地产市场还是有改善可能性。通胀数据长期保持低位，通胀压力较小。资金面方面，由于信贷需求不强，央行对于流动性投放较为充足，资金面全年相对宽松，但是个别季节性时点还是出现了资金面阶段性较为紧张的现象。报告期内，债券走势方面，债券市场整体呈现震荡下行的趋势，收益率下行至相对较低水平。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较为稳健的投资收益。