申万菱信稳鑫30天滚动持有短债债券C(015490) - 基金经理

2024年上半年，我国经济保持平稳增长态势，地产是经济增长结构中主要影响项，消费和出口则保持稳定增长态势。1月和2月官方制造业PMI都在50%以下，显示经济的增长动能有所放缓。3月官方制造业PMI录得50.8% ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1%。其中，3月生产、新订单、新出口订单均大幅超季节性上行，显示3月制造业呈现供需两旺。4月中国制造业PMI综合指数为50.4%，前值为50.8%，4月制造业扩张放缓，外需与内需增长均出现季节性放缓；而生产有所加快，产成品价格偏弱，原材料价格偏强。进入5月和6月份，中国官方制造业PMI再度下降至50%以下，制造业有所走弱，供需节奏均有放缓、成本压力抬升，需求不足的矛盾再度凸显。产成品库存被动上升，出口和新动能方面继续是产需的主要驱动力，而传统动能方面则是主要影响项。进出口方面，据海关统计，上半年，我国货物贸易进出口总值21.17万亿元人民币，同比增长6.1%。其中，出口12.13万亿元，同比增长6.9%；进口9.04万亿元，同比增长5.2%；贸易顺差3.09万亿元，同比扩大12%。我国贸易规模再创新高，除了美国等发达经济体温和补库带来出口回暖带来的拉动以外，部分对新兴经济体出口也相对偏强，出现较快的增长；其中对东盟出口2.03万亿元，同比增长14.2%，增长幅度相对较大。从相关数据来看，上半年，全国新建商品房销售面积、销售额同比分别下降19%、25%；全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%（按可比口径计算）。房地产的土地购置、销售、开工、施工等环节呈现负增长，对经济形成一定影响。地产依然是经济结构中主要的影响项。与此同时，上半年政府相关部门针对地产市场出台了若干需求侧政策的重大调整，包括居民端降首付比、降利率、优化限购政策等，预计对商品房销售产生一定带动作用，未来销售有望出现一定程度的修复。如果地产的销售好转具有较好的持续性，那么对于未来经济形势来说有望得到较大程度的提振。资金面方面，上半年流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。二季度信贷和社融数据大幅低于预期，反映信贷需求依然较弱，需要进一步观察。报告期内，债券方面，上半年债券市场震荡下行，收益率不断创下新低。上半年政府性债券发行也出现较大幅度的下滑，央行在二季度开始频繁关注长端利率，提示长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，会受实际经济增速回升向好的趋势以及未来通胀水平回升的支撑，提示理论上固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，需要高度重视利率风险。但是由于经济基本面依然较弱，债券市场做多动能依然较为强劲。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，在上半年保持合理债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资回报。

2024年1季度，我国经济保持平稳，债市明显走强。1月官方制造业PMI录得49.2，相较上月上行0.2个百分点，与市场预期基本一致，表现超季节性水平，其中生产分项拉动PMI环比提升0.28个百分点。2月官方制造业PMI录得49.1 ，相较上月下行0.1个百分点，略低于市场预期49.2，在基数较低的情况下表现略超季节性水平，其中生产分项影响PMI环比下降0.38个百分点，是环比下行的主要拖累项。3月官方制造业PMI录得50.8 ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1。其中，3月生产、新订单、新出口订单均大幅超季节性上行，显示3月制造业呈现供需两旺。从行业来看，计算机通信、铁路船舶等出口依赖度较高的行业表现较好。但是房地产和地方政府债务约束对经济的影响仍然存在,地产行业相关数据依然表现较弱，城投债券发行大幅缩减。政策性金融债发行也出现较大幅度的下滑，市场优质资产相对较少。资金面方面，一季度流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。未来一段时间，预计流动性环境仍将继续保持平稳。央行在一季度释放降准信号，进入二季度后可能出现进一步的边际宽松，后续仍可继续期待政策利率下调。报告期内，债券走势方面，一季度债券市场出现显著下行，收益率重回较低水平。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较为稳健的投资回报。

2023年全年来看，我国经济形势平稳偏弱，通胀水平保持低位。在一季度经济延续了良好的复苏势头，制造业PMI连续三个月逐步走高。信贷和社融在一季度也是连续多增，显示信贷需求确实出现了非常明显的好转。从结构上看，企业中长期贷款是主要拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。但是进入二季度以后，经济的复苏明显放缓，受市场需求偏弱影响，地产销售再度回落，显示地产销售及整个产业链仍处于较弱态势。汽车消费在政策退出后阶段性走弱，受整体收入预期影响，居民对于各类商品的消费需求较弱。其中，从PMI数据来看，4月到6月连续三月位于荣枯线之下。二季度社融和信贷也出现了走弱态势，显示市场融资需求有待提振。中国经济在三季度整体呈现出稳步温和复苏走势，PMI数据连续四月环比改善，显示经济活动延续温和改善，但是复苏力度仍不显著。金融数据的总量明显好转，结构稍弱，主要原因估计是在政策指引下银行加大贷款投放力度；地方债发行提速后，专项债配套融资增加；但是居民信心还是较弱，个人中长期贷款需求还是不够强劲。影响经济的主要因素还是在于地产。近期放松地产的政策密集出台，力度也是越来越大，短期相关数据也是有了显著的提振。地产销售的同比负增长幅度明显收窄，对经济的影响有所下降。四季度经济保持平稳。由于万亿国债增发提振经济预期，11月制造业、建筑业与服务业PMI业务活动预期指数均明显上升。12月中国采购经理人指数（PMI）显示，制造业PMI为49.0（环比-0.4pct）；非制造业为50.4（环比+0.2pct）。四季度 “稳地产”的政策继续加码，且重点落在扩大房企融资支持等方面。未来如果政策继续加码，预计房地产市场还是有改善可能性。通胀数据长期保持低位，通胀压力较小。资金面方面，由于信贷需求不强，央行对于流动性投放较为充足，资金面全年相对宽松，但是个别季节性时点还是出现了资金面阶段性较为紧张的现象。报告期内，债券走势方面，债券市场整体呈现震荡下行的趋势，收益率下行至相对较低水平。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较为稳健的投资收益。

中国经济在三季度整体呈现出稳步温和复苏走势。从PMI数据来看，7 月PMI数据显示，制造业PMI为49.3%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善，但仍低于临界点；进入8月份，PMI制造业采购经理指数为49.7%，进一步比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善，但仍低于临界点；9月官方制造业PMI为50.2，小幅高于市场预期的50.0，相较上月上行0.5个百分点，连续五月位于荣枯线之下后重回荣枯线之上，连续四月环比改善，显示经济活动延续温和改善，但是复苏力度仍不显著。8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，较上月出现改善。8月社融规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，增速回升0.1个百分点，政府债是主要的支撑。金融数据的总量明显好转，结构稍弱，主要原因估计是在政策指引下银行加大贷款投放力度；地方债发行提速后，专项债配套融资增加；但是居民信心有待进一步增强，个人中长期贷款需求还是不够强劲。年内社融增速的相对低位可能已经过去，预计后续社融增速有望进一步改善。8月出口同比-8.8%，好于预期-9.5%和前值-14.5%；除了基数回落之外，商品价格涨、外需略强于预期是主要支撑。当前影响经济的主要因素还是在于地产。近期放松地产的政策密集出台，力度也是越来越大，短期相关数据也是有了显著的提振。地产销售的同比负增长幅度明显收窄，预计对经济的负向影响有所下降。基建方面，三季度专项债发行明显加速，这部分资金有可能部分在四季度转为支出，形成实际工作量，特殊再融资债的发行也给地方政府腾出更多财政空间，带动基建投资数据的好转，预计四季度基建投资基本能够维持平稳。总体而言，未来一段时间经济维持温和复苏概率相对较大。三季度资金面有所收敛。8月中旬以来，银行间和交易所的资金价格明显上行，背后的原因估计跟信贷和政府债券挤出效应、超储率较低以及央行有意控制防套利、稳外汇等因素有关。9月的政府债券发行力度还是比较大，加上季末因素，资金价格中枢出现明显上升。近期央行也是加大了公开市场投放的力度，资金面预计还是会处于可控范围内，资金面紧张程度整体可控。由于经济增长依然面临诸多压力，央行预计短期依然以宽松为主，资金中枢有望维持相对较低水平。报告期内，债券走势方面，三季度债券市场出现小幅调整。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，组合重点配置高等级债券资产，根据市场走势灵活管理基金久期以及仓位水平，在债券资产方面取得了较为稳健的投资收益。