国泰君安君得盛债券C(015603) - 基金经理

三季度宏观基本面承压，工业增加值较二季度下滑，价格指数偏弱，核心CPI和PPI持续下降。出口整体稳定，投资下滑，消费低位震荡。在此背景下， 9月末中央推出一揽子政策刺激经济修复。货币政策宽松，央行实施了有力度的降息，7月和9月降息两次，MLF累计调降50bp，OMO调降30bp，降准50bp，并宣布下调存量房贷利率。财政政策积极，政府债发行进度在8月和9月明显提速，财政部也表示未来将加大财政政策逆周期调节力度。权益市场方面，三季度市场波动较大。现实层面，经济疲弱，预期层面，长期维度投资者充满了担忧看不到希望。市场悲观情绪一再增强，指数也逼近前低。9月下旬，随着政策决策层态度的转变，市场预期立马转向，立马转向全面上涨的预期。上证指数在散户入市的推动下甚至在短短六个交易日内修复了过去三年下跌的幅度。A股市场再次生动展现了其情绪波动幅度之大。三季度债券市场走势略显波折，利率债表现优于信用债，在基本面持续偏弱的背景下，利率债下行动力较大，但为了避免债市风险的累积，央行对于长债的风险管控从二季度的“喊话”转变为实际操作，央行进行买短卖长的操作维持收益率曲线的陡峭和抑制长债的投机情绪，在此影响下8月债券市场出现回调，进而导致固收类产品出现净值回撤，负债端出现波动，9月在一揽子政策推出后，市场风险偏好大幅提升，在股债跷跷板的影响下债券市场再次出现调整，造成了负债端的进一步承压。报告期内本基金债券投资方面主要配置利率债，并择机参与波段交易机会。权益方面我们对宏观比市场想的乐观一些，并不担心市场曾经普遍担忧的极其悲观情景，经济本身有周期，地产等结构性问题的调整也是发展到现在阶段所必须经历的，我们也看到了制造业中很多强竞争力的方向。因而在悲观情绪发酵的过程中，我们一直在允许范围内保持高仓位。同时，我们也不认同市场短期迈向全面上涨的冲动，市场有其内生的预期、基本面相伴而行的规律。预期层面的行情有限，后续需要等待基本面的兑现。因而操作上，在面对短期市场情绪亢奋时，我们选择降仓，等待市场恢复冷静后，再做仓位的调整。

基本面从上半年数据看，整体呈现一季度较好二季度回落的趋势，总体保持平稳运行。但从结构上来看宏观基本面呈分化状态，外需有支撑而国内有效需求不足。地产仍然偏弱，4月政治局会议之后虽出台一系列稳地产政策，但效果比较有限，居民信贷需求疲软。货币政策维持稳健，央行在2月降准50bp，银行间流动性合理充裕。财政政策方面，明确了特别国债的发行规模和节奏，但地方债的发行上半年偏慢。债券市场上半年大幅走牛，一季度以30年国债为代表的长债利率大幅下行，二季度在央行频繁提示长债风险的情况下，长债利率先上后下，而信用债在二季度央行禁止“手工补息”带来的“存款搬家”效应下收益率持续下行，信用利差创历史新低。上半年，权益市场经历了幅度不小的波动。满怀希望的投资者在开年即遭遇市场的残酷洗礼，在流动性面临重大挑战时，市场走出了颇为凌厉为时不短的反弹，正当投资者期待更进一步的上涨空间时，5月以后市场开始震荡走弱，情绪亦转向悲观。权益方面6月更换基金经理，完成了调仓。纯债方面主要配置中短久期利率债，并择机参与长利率债波段交易。

2024年一季度，宏观基本面呈现分化式修复，制造业PMI在结束了连续5个月的荣枯线之下运行之后在3月上升到50.8的水平，显示经济信心向好趋势，出口表现较好，地产端仍有待修复。本基金一季度股票方面把反弹幅度较大不再具有估值性价比的标的做适当减持。总体上维持现金流质量、财务报表稳健、估值性价比、盈利质量等指标选股，行业配置价值和成长均衡，行业分布兼顾科技和经济复苏方向。纯债方面主要配置利率债，并择机参与利率债波段交易。

2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，全年GDP同比增长5.2%，货币政策坚持稳字当头、稳中求进，全年降息两次。货币信贷保持合理增长， M2、社会融资规模存量同比分别增长9.7%和9.5%。分季度看，GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、5.2%、5.1%，经济平稳增长。固定资产投资的增长速度为3%，社会消费品零售总额实现同比7.22%，比2022年的增长幅度大幅提高7.5个百分点，对经济的贡献度提高。 从资本市场的走势分析来看，上半年经济复苏不及市场的预期，顺周期板块表现落后平均涨幅。整个2023年来看，主观投资策略在包括量化策略、中性策略等资金行为影响下几乎失去效用，很多公司的股价表现已经脱离了基本面的变化，虽然调整的时间没有可预期性，但也给主观投资策略带来了挑选优质成长股票的时间和机会。2023年债券市场整体表现较好，不同品种的债券表现有所分化。信用债在经过了2022年底的调整后大幅修复，随着再融资债化解城投债务风险工作的推进，城投债信用利差再度压缩至低位，利率债收益率整体下行，30年国债表现突出，12月之后收益率加速下行至历史低位。 2023年整个年度里，虽然市场波动速度和强度都比较大，但本基金始终坚持低PEG选股策略，注重上市公司的现金流质量、估值性价比、盈利质量等指标，行业配置上采取价值和成长均衡策略，行业布局兼顾科技和经济复苏链条。纯债方面主要配置中短久期利率债，并择机参与长利率债波段交易。