永赢卓越臻选股票发起C(015618) - 基金经理

2024年二季度，国内经济复苏节奏有所放缓，整体呈现生产强于需求、外需好于内需的态势。生产端，工业增加值同比处于相对高位，电力需求旺盛；投资端，制造业投资受益于设备更新，保持相对强势。地产投资仍处于磨底阶段，基建投资受制于化债，亦弱于预期；消费端，居民未来收入预期偏弱，社零表现较为疲软；出口端受益于海外新一轮补库周期，温和上行。政策层面，地产、制造、消费等领域都有相应刺激政策出台，有些已体现初步效果。但其有效性和持续性仍有待观察，市场预期也存在分歧，对资本市场表现带来扰动。市场风格角度，由于经济环境、监管政策和市场情绪的多重影响，二季度乃至上半年，整体呈现出大盘优于小盘、价值优于成长的结构。最能体现防御特征的红利策略年内表现最好，沪深300、中证A50等核心资产风格指数也录得正收益，而小微盘指数以及估值较高的科创和创业板相关指数整体承压。卓越臻选主要配置的优质中小盘标的，成长属性较为突出，受上述风格情况影响较大。整体组合EPS端的提升，在估值端下行中起到一定保护作用，我们也在小盘承压过程中主动提升了整体持仓的市值中枢，进行防御。但从结果来看，虽然产品相对小盘风格指数具有一定的超额收益，绝对收益回撤仍然较大。展望下半年，国内宏观经济走势以及海外美国大选局势，将是影响A股市场的重要因素。目前市场对于两个因素的预期均相对谨慎，也直接影响了上半年市场的表现。国内方面，经济正处于新旧动能转换阶段，整体需求仍然偏弱，市场期待7月重要会议带来变化；海外风险主要体现在美国降息节奏和大选结果，在弱市环境中，市场反应都更加敏感。当然，我们也看到一些积极因素：短期来看，以房地产为代表的传统产业仍然是经济的支柱产业之一，地产数据的企稳回升对于稳定经济大盘十分重要。“5.17”地产政策以及后续各地全面跟进，是一个积极信号。我们判断后续地产端的改善，将是市场潜在的最大预期差之一，有望带动顺周期板块的估值修复。另一方面，从中长期维度，以人工智能、高端制造、半导体等领域为代表的新质生产力方向，仍然是产业趋势最为明确的投资方向之一，尤其是AI全球供应链、国产算力、半导体自主可控、高端制造等方向，具有很多投资机会。 具体投资上，我们将坚持基本面导向，以定性和定量相结合的方式，持续关注优质小盘股的投资机会，重点关注长期逻辑的人工智能、半导体、高端制造等新质生产力领域，具备国产替代或出海逻辑的方向，以及大消费赛道中中长期业绩预期良好或边际改善的方向，如出海服务、教育以及部分必选消费等。我们相信经过这一波大浪淘沙的阵痛期，优质中小公司会有更好的机会脱颖而出。我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。

2024年一季度，国内经济继续复苏。短期数据端，基建、制造业、房地产投资均好于预期，出口呈现回暖趋势，服务消费保持韧性。政策层面，对制造业、大消费以及新质生产力等方向的刺激方案陆续出台，多项积极信号令市场对全年经济的悲观情绪有所缓解；中长期来看，人口年龄结构调整下，以地产为核心的传统经济增长模式式微，在短期整体供强需弱格局难以发生根本性变化的前提下，市场对进一步财政货币刺激国内需求、托底经济报以期待。在此背景下，A股市场整体呈现震荡态势，缺少主线机会，市场信心仍显不足。结构上，受益于资产和要素价格上行的周期和公用事业等板块收益较好，代表新质生产力方向的硬科技板块也有所表现，但整体波动较大。风格上，大盘受益于红利特征和避险属性，短期占优，中小盘风格在经历了年初非基本面因素导致的快速大幅下跌后，迅速企稳反弹，后市有望继续估值修复。卓越臻选在这轮小盘风格快速下跌中，努力追求通过选股层面的alpha平抑beta的波动。展望后市，小盘风格的长期生命力来源于其业绩的成长性和估值的合理性，目前两个维度都具备选股机会，短期的资金面因素影响已经淡化。我们将坚持基本面导向，以定性和定量相结合的方式，持续关注优质小盘股的投资机会，并重点关注经济转型中的新质生产力方向、全球补库存周期中的企业出海机会以及经济复苏过程中的新消费业态等领域。我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。

2023年，国内经济呈温和复苏态势，实现了5.2%的GDP增长。但经济回升势头尚不巩固，尤其是从边际数据来看，10月、11月PMI增速环比回落，以工业增加值、固定资产投资为代表的供给端表现好于需求端，需求不足仍是较大掣肘。海外方面，欧美市场加息和去库存这两条全年主线在四季度均开始松动，边际利好国内市场。但地缘政治风险仍在持续演绎，对于各类资产价格都带来一定程度的波动。在上述大环境下，A股市场震荡下行，市场情绪相对较弱。上半年在AI等新的产业变革引领下，科技股表现活跃；下半年，则是红利等价值板块表现相对较好。全年来看，缺乏主线机会。回顾2023年的具体操作，基于基本面变化，我们对全年国内经济复苏的预期有一个先强后弱的修正过程。因此，前三个季度，我们重点配置了顺周期属性较强的大消费板块，如食品饮料等；而在四季度，我们较大高比例地增加了中小盘风格的配置，以寻求更多的自身成长逻辑。

一、2023年三季度回顾整体来看，市场在三季度继续小幅下行。期间上证综合指数跌幅为2.86%，沪深300指数跌幅为3.98%，中小板指数跌幅为10.86%，创业板指数跌幅为9.53%。从申万标准划分的31个行业看，三季度非银金融、煤炭、石油石化、钢铁等指数获得正收益，排名靠前。电力设备、传媒、计算机、通信等行业跌幅相对较多。分行业看，上半年收益较高的人工智能相关的行业在三季度跌幅相对较大。同时高股息的板块表现相对较好。本基金在三季度延续了二季度的投资组合思路，因为三季度的整体经济预期增速上行的压力较大，同时美国高利率的市场环境也尚未发生逆转。因此，组合配置还是适当均衡，降低组合风险。二、2023年四季度展望三季度，国内经济复苏和美联储的加息进程依旧是市场关注的核心变量。从国内宏观经济看，三季度国内经济体现出底部企稳的特征。制造业PMI从7月开始逐步呈现企稳回升的态势，九月PMI重回扩张区间。同期需求内部消费、制造业投资、基建投资均有回升，出口负增长缩窄，相对较弱的是房地产投资延续低迷。从政策端看，稳增长的政策持续加码，特别是七月末的中央政治局会议之后整体的政策意图更加明确，从财政政策、货币政策到改善微观市场结构等相关政策都在陆续出台。海外方面，美国经济展现出较强的经济韧性，强于市场预期。美国服务消费及商品消费中的耐用品消费、非耐用品均有回升，房地产市场有企稳迹象，制造业回流。九月美联储维持基准利率不变，但降息预期推迟到明年七月。展望未来一个季度，在国内政策积极转向和经济底部企稳的背景下，市场对于长期经济增长的影响因素和外围市场的变化相对较为敏感。我们认为经济出现底部企稳的特征，但是基于地产投资较弱的预期，信用创造动能受阻，因此在经济预期持续下修后，未来预期的修复可能需要更持续的数据验证。另外，美国的长期利率目前仍维持在较高的水位，大方向上，年内美国经济、通胀回落不会改变，逐步结束加息是大概率事件，但是时间点和实质性利率下行需要进一步跟踪美联储的动作。未来一方面是观察总量经济的变化情况，同时我们也会积极的寻找行业和个股机会。基金仍将继续把持有质地优秀、行业发展向好、业绩增长确定性较高、估值相对合理的公司作为组合配置的基础。同时，继续挑选那些成长性较好和价格合理的公司进行组合的优化。