平安添润债券C(015626) - 基金经理

2024年二季度，债券市场收益率总体呈现下行走势。宏观基本面延续弱复苏状态，外需好于内需，国内仍面临有效需求不足的问题。4月初在宽松预期和配置力量的共同作用下，收益率下行较为顺畅；4月中旬开始，由于央行多次提示长期限利率债风险，市场先经历一轮调整后缓慢修复，之后在禁止“手工补息”的后续影响下，银行存款逐步转移至非银体系内，流动性进一步宽松，债市“资产荒”特征明显，利率曲线再次走陡，短端表现较优，同时多个关键期限的债券收益率突破前低。　　股票方面，二季度，新国九条等政策持续发力，叠加年报、一季度报的发布验证，部分高景气行业得到验证，大盘价值相对走强。转债方面，经历年初的V型反弹后，指数持续震荡。整体节奏与权益市场类似，区别在于4月底开始逐步有理财等增量资金增配的信号出现，溢价率开始有修复迹象。6月在权益市场走弱的背景下，转债市场因担心信用风险，再次出现了系统性下跌行情，低价转债受影响较大。　　二季度本基金主要配置中等期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债；权益资产均衡配置于偏稳健的上游资源能源、金融、公用事业等高股息稳定行业，可转债部分主要配置低价券和平衡型转债。

报告期内，国内维持偏松的流动性环境和有定力的政策环境。经济的结构性特征突出，传统投资领域复工节奏偏缓，以新质生产力为代表的新兴领域在产业化进展、鼓励性政策有持续催化。市场方面，债券在偏松的货币环境下维持偏强运行。1-2月，“大行放贷、小行买债”局面持续上演，城投债继续收缩，叠加非银欠配，票息资产荒愈演愈烈，利率在LPR降息和降准预期下有所下行。3月份，债券面临资产荒持续和收益低的两难，利率品种波动频率加大，波段交易的难度也明显提高。　　权益市场年初出现恐慌性的下跌，随后在流动性注入、政策呵护下市场大幅修复。在此期间红利股整体表现相对稳定，春节后市场风险偏好修复，风格切换，小盘、成长股成交额回升，涨幅居前，机会集中于两会政策利好板块与新质生产力方面；转债整体跟随权益波动，溢价率压缩导致阶段性跟涨偏弱。　　报告期内，纯债方面基金主要增配2-3年久期永续债，同时阶段性参与长端利率的交易机会。权益方面在整体保持中性仓位，结构上1-2月高股息板块仓位暴露相对较多，行业主要包括煤炭、电力、室友等，春节后增配机械、医药等，结构整体均衡。转债方面在1月市场流动性恐慌下跌过程增配绝对价格较低的品种，整体以绝对收益增强思路进行操作。

2023年，国内经济活动在一季度总体复苏较好，但随后经济修复动能放缓，从“强预期+强现实”向“弱预期+弱现实”转向。全年维度来看，国内经济面对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等挑战。海外方面，以美国为代表的主要经济体在全年消费和投资持续超预期的情况下，衰退证伪，高利率环境持续性超出此前预期。　　债券收益率全年呈现M型走势：年初经济修复斜率较高、信贷投放旺盛且总量结构均有改善，十年国债收益率上行至2.93%；一季末两会公布GDP目标增速不及预期，三季度稳增长政策预期降温叠加银行理财规模大幅增加，收益率大幅下行至2.54%；三季度末地产优化政策密集出台、市场预期和信心有所变化、资金面边际收敛，导致债市有接近20bp的上行；临近年底随着资金面边际放松、部分银行超预期下调存款利率，市场再次预期MLF利率即将下调，十年国债收益率再次下行到2.56%附近。　　权益市场全年先涨后跌：年初在疫情政策调整、较好的一季度经济数据的推动下，整体情绪较为乐观，权益市场延续22年底以来的反弹行情；随后经济数据走弱、全A盈利预期下修、对逆周期政策预期的落空，导致权益指数持续回调。　　转债资产在23年上半年震荡上涨，8月份后开始回调，全年转债等权指数收涨0.56%，相对表现优于权益市场。主要原因是在利率走牛的背景下，对溢价率和估值形成较强支撑，表现出了抗跌特征。此外由于转债正股的整体风格与中小盘股更为贴近，转债正股等权指数全年收涨2.5%，在去年的市场风格下相对收益。　　2023年本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短久期的中高等级信用债，致力于获取稳健的投资收益。权益投资部分，整体股票仓位中性，同时根据市场情况调整转债的配置。主要参与的股票行业方向包括煤炭、银行、电力、通信、白酒、医药、电子等。

三季度，债市表现总体偏震荡，收益率先下后上。7月至8月下旬，经济依然呈现出偏弱态势，市场等待政策进一步出台落实、 资金面维持平稳偏松之下，十年国债收益率震荡下行，随后在7月经济金融 数据验证仍弱、央行超预期降息之下，债市利率进一步打开向下空间。 而 8 月下旬以来，随着房地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所变化，叠加经济基本面继续磨底爬坡，地方债加大发行下资金面边际收敛，债市面临阶段性调整压力，叠加机构赎回，十年国债收益率总体震荡上行。　　权益和转债市场方面，三季度权益市场整体延续弱势运行的态势，主要宽基指数都出现明显回撤，创业板指跌幅最大，转债指数跌幅相对较小，但9月转债估值经历了明显的压缩。具体来看，7月中上旬市场持续缩量调整，7月24日政治局会议释放明确稳增长信号，市场在触及前低后迎来第一个政策底；而后投资者信心在多重因素影响下再度回落，汇率贬值压力加大，北向资金持续大幅净流出，指数连续下跌并创年内新低；8月27日资本市场政策“四箭齐发”，虽然此后市场再度震荡缩量回落，但市场热点的赚钱效应已经有所改善，市场等待经济修复信号明确。　　本报告期内，组合债券资产维持了偏短的久期和信用债票息策略，权益资产维持相对均衡的配置