平安添润债券C(015626) - 基金经理

报告期内，“三中”全会及随后的政治局工作会议传递出稳增长的信号，后期配套政策渐进推出，但对经济的刺激效果有限。国内宏观数据显示内需持续向弱，同时面临贸易摩擦加剧的外部环境，企业盈利能力普遍下滑，信心严重不足。季末，政策出现明显转折，金融部委在金融支持经济高质量发展发布会上宣布了量化宽松及支持资本市场创新工具，同时中央政治局节前召开了经济工作会议，强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。受政策利好刺激，资本市场出现较大波动。债券市场在政策转折前整体收益率水平下行，利率表现强于信用，期间虽有央行进场买卖国债的影响，但随着央行降息和广谱利率下调预期的增强，长端、超长端利率债创出年内新低。在政策转折后，出现股债翘翘板效应，债券收益率大幅度上行，报告期内信用债收益率水平整体甚至最终出现了上行的局面。权益市场则先抑后扬，前期出现了持续性的回调，于节前一周出现了大幅上涨的系统性反弹行情。在此期间红利股前期受到业绩的影响，后期则受到风格影响，整体收益相对偏弱，其余板块均强势反弹。转债市场前期出现相对于权益市场的超调，表面看是信用资质和赎回的冲击，但根本原因仍是权益市场走弱所导致。季末跟随权益市场大幅反弹。　　　　报告期内，权益部分持仓行业主要分布在煤炭、银行、机械、家电等行业，9月末市场出现大幅反转，小幅增配了部分超跌的医药、建材等行业。转债整体调降了仓位。债券部分主要以信用债持仓为主，利率债阶段性参与长端波段机会，同时在30年期国债触及新低后整体降低了久期和杠杆。

股票方面，2024年上半年市场表现出分化明显，轮动加速的特征。上证指数下跌0.25%，大盘价值全面领涨；而中证1000全面承压，跌幅为16.837%。一月份大盘走低，小盘股一度遭遇了流动性危机，随后一系列维稳措施使得市场经历了快速反弹；二季度，新国九条等政策持续发力，叠加年报、一季度报的发布验证，部分高景气行业得到验证，大盘价值相对走强。转债方面，经历年初的V型反弹后，指数持续震荡。整体节奏与权益市场类似，区别在于4月底开始逐步有理财等增量资金增配的信号出现，溢价率开始有修复迹象。上半年中证转债指数下跌0.07%，整体表现优于部分权益指数。　　债券方面，利率债品种，1-2月实体经济通缩预期发酵，债券供需失衡，降准降息预期持续，利率不断突破前低。3月-5月，经济数据表现不错，农商行舆情发酵，利率整体震荡。6月，地产政策虽然发力，但经济边际走弱，市场对于央行的担忧逐步缓解后，利率下行至前低位置。信用债品种，供求矛盾突出，超长债供给增加依然不改高息资产短缺的局面，城投供给也在持续缩量，存款搬家导致非银成为重要的需求方。信用上半年整体是震荡下行，信用利差持续压缩。　　报告期内，纯债部分提升了久期，增配中长期的企业中票和银行二永债，同时积极参与超长久期利率品种的交易。权益部分基本维持了年初的仓位水平，持仓结构方面主要配置上游资源和有色金属、电力等周期价值板块，其他板块选择行业处在底部复苏且估值合理的电子、机械等板块。

报告期内，国内维持偏松的流动性环境和有定力的政策环境。经济的结构性特征突出，传统投资领域复工节奏偏缓，以新质生产力为代表的新兴领域在产业化进展、鼓励性政策有持续催化。市场方面，债券在偏松的货币环境下维持偏强运行。1-2月，“大行放贷、小行买债”局面持续上演，城投债继续收缩，叠加非银欠配，票息资产荒愈演愈烈，利率在LPR降息和降准预期下有所下行。3月份，债券面临资产荒持续和收益低的两难，利率品种波动频率加大，波段交易的难度也明显提高。　　权益市场年初出现恐慌性的下跌，随后在流动性注入、政策呵护下市场大幅修复。在此期间红利股整体表现相对稳定，春节后市场风险偏好修复，风格切换，小盘、成长股成交额回升，涨幅居前，机会集中于两会政策利好板块与新质生产力方面；转债整体跟随权益波动，溢价率压缩导致阶段性跟涨偏弱。　　报告期内，纯债方面基金主要增配2-3年久期永续债，同时阶段性参与长端利率的交易机会。权益方面在整体保持中性仓位，结构上1-2月高股息板块仓位暴露相对较多，行业主要包括煤炭、电力、室友等，春节后增配机械、医药等，结构整体均衡。转债方面在1月市场流动性恐慌下跌过程增配绝对价格较低的品种，整体以绝对收益增强思路进行操作。

2023年，国内经济活动在一季度总体复苏较好，但随后经济修复动能放缓，从“强预期+强现实”向“弱预期+弱现实”转向。全年维度来看，国内经济面对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等挑战。海外方面，以美国为代表的主要经济体在全年消费和投资持续超预期的情况下，衰退证伪，高利率环境持续性超出此前预期。　　债券收益率全年呈现M型走势：年初经济修复斜率较高、信贷投放旺盛且总量结构均有改善，十年国债收益率上行至2.93%；一季末两会公布GDP目标增速不及预期，三季度稳增长政策预期降温叠加银行理财规模大幅增加，收益率大幅下行至2.54%；三季度末地产优化政策密集出台、市场预期和信心有所变化、资金面边际收敛，导致债市有接近20bp的上行；临近年底随着资金面边际放松、部分银行超预期下调存款利率，市场再次预期MLF利率即将下调，十年国债收益率再次下行到2.56%附近。　　权益市场全年先涨后跌：年初在疫情政策调整、较好的一季度经济数据的推动下，整体情绪较为乐观，权益市场延续22年底以来的反弹行情；随后经济数据走弱、全A盈利预期下修、对逆周期政策预期的落空，导致权益指数持续回调。　　转债资产在23年上半年震荡上涨，8月份后开始回调，全年转债等权指数收涨0.56%，相对表现优于权益市场。主要原因是在利率走牛的背景下，对溢价率和估值形成较强支撑，表现出了抗跌特征。此外由于转债正股的整体风格与中小盘股更为贴近，转债正股等权指数全年收涨2.5%，在去年的市场风格下相对收益。　　2023年本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短久期的中高等级信用债，致力于获取稳健的投资收益。权益投资部分，整体股票仓位中性，同时根据市场情况调整转债的配置。主要参与的股票行业方向包括煤炭、银行、电力、通信、白酒、医药、电子等。