淳厚中证同业存单AAA指数7天持有期(015647) - 基金经理

一季度债券市场收益率下行为主，1月份，跨年行情过后，短债表现较好，短端品种收益率下行为主，随后融资利率绝对水平相对高位，影响现券下行空间，短债收益率转为震荡。长债市场则受益于市场风险偏好下行，现券市场收益率下行为主。2月份，市场预期宽松，收益率曲线陡峭化下行。3月份，现券市场波动幅度加大。两会确定全年GDP增长目标5%左右，赤字率拟按3%安排，新增1万亿特别国债，并拟连续几年发行特别国债，政策目标整体符合市场预期。二季度债券市场收益率延续下行趋势。4月份，地方政府债发行提速，对资金影响偏小，市场流动性维持宽松格局，现券市场成交热情高位，央行开始强调市场过度投机风险，长债市场收益率转为上行。5月份，一线核心城市陆续出台地产优化调控政策，一线城市最低首付款比例普遍下调，现券市场维持窄幅震荡格局。6月份，禁止“手工补息”等政策继续推动企业存款搬家，非银流动性充裕，货币基金融出量一度接近大行融出量，现券市场情绪向好，10年国债收益率二季度累计下行6BP。

一季度市场流动性平稳。1月份，跨年后资金面转为宽松，但分层现象仍存。中旬，央行超额续作到期MLF，价格持平上月，略低于市场预期。税期影响下，资金面边际收紧，央行加大公开市场投放力度，现券市场情绪向好，存单收益率仍以下行为主。下旬，LPR报价维持不变，符合市场预期，同时降准略超预期，存单收益率下行。2月份，降准落地释放流动性，春节等季节性影响较为有限，非银跨春节融资维持价高量足态势。下旬，春节过后资金重新回流银行体系，流动性总体充裕。3月份，资金面维持平稳。月初，货币基金融出持续改善，国股行融出平稳。中旬，央行缩量续作到期MLF，但市场资金整体充裕，1年期存单收益率触及2.3%后逐步转为下行。下旬，受到跨季因素影响，资金价格逐步走高，但市场流动性预期仍较为乐观，1年期限存单收益率下行至2.25%以下水平。一季度1年存单收益率累计下行17BP。一季度地方债、政金债发行进度低于预期，加剧机构欠配压力，供需错配下，债市投资者对基本面数据敏感度降低。展望二季度，预期债市供给有望提升，供需矛盾缓解下，基本面对债市影响提升。政策面关注4月份政治局会议以及后期特别国债发行安排。

一季度，债券市场收益率震荡下行。1月配置资金陆续进场，前期抛售较多的理财资金重新转为净买入，信用表现相对强势，信用利差逐步压缩，上一年度四季度大幅调整品种均迎来了估值修复。进入2月，信贷利空逐步落地，现券市场重新转强。同时2月末资金紧张超预期，带动存单类资产收益率上行。3月，政策目标低于市场预期，政策进一步加码预期落空，债券市场收益率加速下行。二季度，债券市场收益率延续下行趋势，基本面因素相对利好债券市场。4月，资金面月初转为宽松，随后存款利率调降预期发酵，10年国债收益率由2.86%逐步下行至2.81%。5月中旬，银行协定存款与通知存款利率自律上限下调，利好数据落地，同业存单利率阶段性到达低点。6月，债市利多消息继续兑现，月初部分行存款利率下调，带动短债收益率继续下行，月中，公开市场操作、MLF、LPR报价均下调10BP，总量政策陆续加码，财政政策方面，市场预期逐步降低。三季度，市场流动性维持平稳，DR007逐月走高。7月，跨季后资金面转为宽松，央行超额续作到期MLF提振市场宽松预期。下旬，政治局会议召开，提升市场下半年政策预期，风险资产普涨，带动债券收益上行，存单市场亦同步上行，1年期存单基本恢复至6月末水平。8月中旬，央行超预期下调公开市场操作利率10BP，MLF报价下调15BP，本次降息在时点和非对称力度方面均超市场预期。存单市场收益率下行约5BP，但受资金价格高位影响，存单下行收益率弱于长债市场，随后在跨月资金偏紧带动下，存单市场转为上行，月末存单收益率基本持平上月水平。9月，资金维持月内宽松跨月偏紧格局。月中央行超预期降准0.25个百分点，释放基础货币约5000亿，释放资金面稳定预期，但受到税期和跨季影响，资金价格有所回升。四季度，市场流动性边际收紧。10月，地方政府债发行加速，全月地方政府债净发行规模1.2万亿，发行进度超市场预期，市场流动性边际收紧。尤其是10月月末，非银机构跨月流动性收紧，融资利率快速上行。11月，市场对资金预期维持谨慎，机构提前备付跨月头寸，资金价格高位震荡，1年期限存单收益率由上季末2.47%一路上行至2.64%。12月，央行超额投放MLF，MLF净投放资金6000亿元，中长期限流动性资金投放加速，稳定市场流动性预期。资金面转为宽松， DR007成交均价维持1.8%政策利率附近。跨年末资金供需两旺，21天回购成交量显著提升，价格维持平稳。月末资金面彻底转为宽松，跨月价格回落

三季度，市场流动性维持平稳，DR007逐月走高。7月，跨二季度后资金面转为宽松，央行超额续作到期MLF提振市场宽松预期。下旬，政治局会议召开，提升市场下半年政策预期，风险资产普涨，带动债券收益上行，存单市场亦同步上行，1年期存单基本恢复至6月末水平。8月中旬，央行超预期下调公开市场操作利率10BP，MLF报价下调15BP，本次降息在时点和非对称力度方面均超市场预期。存单市场收益率下行约5BP，但受资金价格高位影响，存单下行收益率弱于长债市场，随后在跨月资金偏紧带动下，存单市场转为上行，月末存单收益率基本持平上月水平。9月，资金维持月内宽松跨月偏紧格局。月中央行超预期降准0.25个百分点，释放基础货币约5000亿，释放资金面稳定预期，但受到税期和跨季扰动，资金价格有所回升，季末大行融出资金持续走高，货币基金受资金价格高位影响，融出量持续走弱，非银季末杠杆小幅回落，融资量小幅走低，银行理财资金季末杠杆回升，融资量走高，资金市场维持量足价高格局至季末。展望四季度，前期政策密集落地，经济数据底部逐步企稳回升，PMI数据连续4个月小幅上行，9月PMI数据转为50以上，表明政策效果逐步显现，但新订单指数指向复苏动能偏弱。地产销售环比亦逐步转正，但幅度略低于预期，且政策脉冲效果过后，政策端是否继续加码存疑。短期内债券市场受地方政府特殊再融资债券发行影响，供给压力提升，预期提升资金波动水平，流动性管理产品关注特殊时点央行资金投放总量。