交银稳鑫短债债券D(015654) - 基金经理

本报告期内，债市收益率出现大幅震荡。七月底，央行超预期降息后债市收益率快速下行，然后出现阶段性调整。九月初开始，债市行情重回上涨，随后临近九月底债市收益率快速上行。具体来看，七月初央行公告开展国债借入操作，并设立临时正、逆回购政策工具，市场出现波动；七月中旬公布的金融和经济数据低于预期，债市情绪回暖，中短端品种下行幅度较大，收益率曲线陡峭化。八月中旬起，债市成交量明显回落，叠加存单发行提价，债市震荡偏弱；八月下旬，大行持续买入短期限国债，同时央行加大逆回购投放，资金面明显转松，市场情绪有所好转。九月初公布的PMI数据低于市场预期；中旬，美联储超预期降息50BP，国内货币政策宽松预期升温，债市显著上涨，十年和三十年国债收益率突破历史新低至2.04%和2.15%；月末，央行在新闻发布会上宣布降准，并下调政策利率20BP。9月26日，召开政治局会议，明确提及加力推出增量政策，加大逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，提振资本市场等措施，传递出稳增长、稳预期的重大决心，政治局会议后权益市场强势反弹，三十年和十年国债等长端利率快速上行，债市快速下跌。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。组合久期从中性区间上沿下调至中性区间下沿，杠杆仍然变动不大，持续进行到期资产的再配置，保持对高流动性资产的重点配置，在密切关注收益和风险的平衡性后，优选性价比较高的板块和个券。　　展望2024年四季度，国内政策发力节奏和后续的基本面修复斜率，预计会是影响债市的主要因素。财政和地产政策的发力节奏，对应出台后的实际效果、居民就业和收入的改善情况，以及消费的反弹力度是潜在预期差。货币政策层面，由于央行表示将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策重要考量，预计流动性层面仍偏呵护，在缓解银行息差压力和稳增长诉求下，年内依然存在总量政策宽松的空间。财政政策上，四季度财政或将加力提效来托底基建，后续地方债供给或保持高位，有助于形成更多实物工作量。对于债券市场，我们认为债市收益率在经历了九月底的调整之后，配置价值明显改善，随着央行降息的效果逐步体现，四季度债市或将呈现震荡偏强的态势。　　组合操作方面，组合将以短久期信用债作为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路，维持组合的较好流动性以及资产的收益和风险平衡。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。个券选择方面，我们会持续关注部分骑乘收益较明显的期限品种，以及个券的流动性和收益水平的变化。

本报告期内，债市收益率大幅下行。节奏上，自春节前后开始，利率水平快速走低，三月初突破历史低点；此后，长端利率在四月先下后上；五月，窄幅波动；六月，重回上涨。具体来看，央行于1月24日超预期宣布降准50BP，2月20日下调5年期LPR利率25bp，幅度均超出此前市场预期，市场快速上涨；三月初，市场开始担忧债券供给压力加大，叠加交易盘盈情绪升温、权益市场修复等因素，现券收益率明显回调；四月下旬开始，央行提示长期国债收益率风险，部分地区楼市政策放松，国债收益率快速上行；进入五月，财政部公布特别国债发行计划，整体节奏较为均匀，供给担忧缓解，收益率总体呈现出震荡下行走势；六月开始，PMI再度回落至收缩区间，经济和金融数据显示内需修复依然偏慢，机构配置需求持续旺盛，收益率重启下行趋势，债市明显上涨，超长债表现亮眼。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。组合久期处于中性区间，杠杆变动不大，持续进行信用债的再配置，在配置时密切关注收益和风险的平衡性，优选性价比较高的板块和个券。

本报告期内，债市收益率出现较大幅度的下行。春节前后，利率水平快速走低；三月初，突破历史低点，此后行情转为震荡。政策方面，央行于1月24日超预期宣布降准50BP；2月20日，下调五年期LPR利率25BP，幅度均超出此前市场预期，提振了市场的做多情绪。此后，三月初十年和三十年国债的活跃券收益率分别最低下行至2.25%和2.40%左右，随后市场开始担忧债券供给压力加大，叠加交易盘的止盈情绪升温、经济数据边际改善、权益市场修复等多重因素，现券收益率明显回调，市场开始转为震荡。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。一季度，组合久期处于中性区间，杠杆变动不大，持续进行信用债的再配置，在配置时密切关注收益和风险的平衡性，优选性价比较高的板块和个券。利率债方面，在采用一小部分仓位进行灵活操作。　　展望2024年二季度，债券市场在内需温和复苏、通胀水平处于相对低位、流动性保持宽松的背景下，或呈现震荡偏强的格局，基本面修复的斜率对市场预期的影响较大。政策方面，年初地方债发行节奏较慢，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，二季度财政将加力提效来托底基建。展望中期，考虑经济新旧动能转换，增长更依赖政策支持，如遇内需复苏节奏偏慢，宽松预期或再度发酵，债市仍有交易性行情。　　组合操作方面，组合将以短久期信用债作为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路，维持组合的较好流动性以及资产的收益和风险平衡。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。个券选择方面，我们会持续关注部分骑乘收益较明显的期限品种，以及关注个券的流动性和收益水平的变化。

本报告期内，债市收益率总体下行。上半年，央行操作积极，三月进行降准0.25%；六月超预期降息10bp，在货币政策持续发力、商业银行存款利率下调的背景下，收益率下行明显，曲线形态是先平坦后陡峭。下半年，市场略有波折，三季度在货币政策、财政政策、地产政策共同作用的环境下，收益率是先下后上。此后，地方再融资债发行和同业存单大量到期续作推升资金价格，收益率曲线一度十分平坦。临近年底，资金面边际改善、年末部分机构有配置动力，使得收益率加速回落。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。一季度初，组合杠杆和久期处于中性区间下沿，春节过后市场情绪逐步好转，组合持续增加信用债仓位；二季度和三季度，持续进行信用债配置，密切关注收益和风险的平衡性，优选性价比较高的板块和个券，同时采用一小部分仓位进行利率债的灵活操作；四季度，杠杆和久期变动不大，持续进行信用债的再配置。利率债方面，在采用一小部分仓位进行灵活操作。