农银绿色能源混合(015696) - 基金经理

进入7月份，经济预期整体仍偏弱、风险偏好收缩，市场延续震荡调整，大盘风格占优。节奏上，7月上半月财报预告期，业绩成为市场交易的核心线索，电子、有色等高景气方向一度领涨。但此后，一方面随着二季度GDP和6月经济数据陆续公布，且整体低于预期，另一方面三中全会政策预期落地，风险偏好再度出现回落，市场遭遇调整、上证综指跌破2900点。结构上，“特朗普”交易冲击出海链，全球经济预期回落、大宗商品价格下行也对此前领涨的资源品方向形成拖累。从宽基指数来看，7月至今上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为-2.58%、-1.65%、-1.51%、-4.18%、-3.96%。行业层面，国防军工、非银金融、商贸零售、综合、公用事业等表现靠前，而煤炭、轻工制造、纺织服装、美容护理和有色金属等方向表现靠后。　　8月市场再度遭遇调整，交投情绪萎靡，成交额几次跌落至5000亿以下，风格上大盘、价值占优。节奏上，7月底政治局会议一度提振，但随着8月初海外开启大跌并拖累国内情绪，同时7月各项数据仍指向基本面偏弱，市场很快便消化了7月底的上涨，此后持续底部震荡。结构上，行业快速轮动，市场缺乏共识，行情特征主要体现为高切低，赚钱效应较差。风险偏好收缩下，类债低波红利龙头成为市场聚焦的方向，5大行股价均持续创出新高。从宽基指数来看，8月至今上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为-3.45%、-1.65%、-4.52%、-7.91%、-8.56%。行业层面，银行、石油石化、煤炭、公用事业、家用电器等表现靠前，而美容护理、国防军工、计算机、电子、建筑材料等方向表现靠后。　　随着9月底以来政策连续重磅发力，“抓住重点、主动作为” 的政策新导向下，市场逻辑已经反转，已可抛弃熊市思维、坚定多头思维。往后看，短期内，经历9月底10月初暴力的、逼空式的上涨后，阶段性市场或进入大波动、大分化的状态。但10月份的震荡更多是蓄势、大浪淘沙，积极应对上涨过程中的颠簸。展望后续，市场将从逼空式反弹逐步进入到震荡但可持续的上升新阶段，我们判断增量资金动力仍源源不断：1）随着中国股市回暖及经济企稳，海外资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。2）当前国内机构对于权益资产的配置比重仍处在历史较低水平，后续规模增长、仓位抬升有望带动增量入市。3）国内居民财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始。近期市场大涨之下，投资者开户热情高涨。往后看，居民财富、产业资本以及理财资金等向中国股市再配置的趋势下，中国资产有望迎来源源不断的增量资金。

回顾2024年季度初，自2023年11月下旬以来，A股遭遇震荡调整，当前从估值、风险溢价、拥挤度等多个维度来看，市场均已来到底部区间，投资者情绪较为悲观。然而，我们也需要看到，当前一系列积极信号已在浮现。1）首先国内近期政策端发力有所提速。2）其次，资金面层面，亦无需过度担忧“负反馈”风险，12月以来借道股票型ETF低位布局A股的资金再度迎来抬升，成为市场重要的托底力量。3）此外，海外方面，美债利率显著回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均有望修复。　　1月份，宽基指数上，上证综指、沪深300、中证500、中证1000分别下跌4.85%、5.42%、11.31%和15.33%。行业层面，年初以来仅银行、煤炭、石油上涨，TMT、军工、医药等成长方向表现靠后。而行至当前，我们看到近期“中字头”板块在政策催化下集中上涨，一方面至少稳住指数、呵护市场情绪。另一方面，在当前较为混乱的阶段，提供了难得的破局、突围方向。另一方面，对于仍在调整的TMT，当前与央国企、红利方向的分化已来到近年来较高的水平。往后看，我们倾向于认为，后续若“中字头”经历较为充分的扩散、发酵后，TMT也有望迎来轮动向上的修复行情。　　2月市场强势抬升，整体走出V型走势，基本收复年初的下跌。尤其是春节后，一方面5年期LPR调降25BP，政策继续超预期宽松，另一方面高频数据也指向经济继续回暖，带动市场加速修复。结构上，超跌反弹特征显著。从宽基指数来看，上证综指、沪深300、中证500、中证1000分别上涨6.07%、7.31%、10.37%和7.67%。行业层面，TMT、高端制造等前期跌幅明显的方向表现领先。往后看，阶段性市场仍处于超跌反弹窗口，叠加两会临近，指数仍有望继续修复。　　经历2月以来的显著修复后，多数行业拥挤度来到较高水平，市场分歧和波动也开始加大，部分投资者开始担忧行情的持续性以及业绩期的风险。从宽基指数来看，3月份沪深300、上证综指、中证1000、中证500分别下跌0.38%、0.73%、1.47%和3.56%。行业层面呈现一定落后补涨特征，有色金属、新能源等前期涨幅靠后的方向表现领先，而tmt等出现回调。2024年在应对短期的不确定性时，相较于去年的一个重要不同在于，今年市场更需保持多头思维：一方面从基本面的角度，是一个悲观预期被经济数据、政策发力、业绩表现逐步自低位纠偏的过程，2024年经济政策导向高质量发展和稳增长并重，政策优化、经济回暖值得期待。另一方面，监管端对投资者的呵护，投融资平衡的进一步改善，也营造了更为友好的投资环境。　　4月市场整体延续震荡波动，但结构上分化明显。大盘价值风格占优，红利方向再度领涨，与此同时，科技、小盘方向，一方面受海外美联储宽松预期后延拖累，包括美股科技股也大幅回调。另一方面国内新“国九条”出台，强调防风险、严监管，要求加大退市监管力度、加强交易监管等，也带动市场进一步聚焦高质量龙头。 从宽基指数来看，4月至今上证50、上证综指、沪深300、中证500、中证1000分别跌0.05%、0.63%、0.88%、1.47%、4.10%。行业层面，银行、家用电器、交通运输、钢铁、煤炭等涨幅靠前，而综合、房地产、计算机、传媒和商贸零售等方向表现靠后。往后看，阶段性市场或仍将以震荡为主。但也需要认识到，2024年市场的基调已经改变： 1）首先，从基本面的角度，一季度实际GDP增速5.3%，明显高于市场预期的4.9%。我们也看到，2月以来花旗中国经济意外指数持续回升。今年将是一个悲观预期被经济数据、政策发力、业绩表现逐步自低位纠偏的过程。2）其次，新“国九条”出台，政策端“以投资者为本”，严把发行上市准入关、要求强化上市公司现金分红监管、完善减持规则体系、推动上市公司提升投资价值等举措，有望带动投融资平衡进一步改善，营造出更为友好的市场环境。3）此外，年初以来财政、货币政策投放较为谨慎，随着4月政治局会议召开，后续有望逐步加快　　5月市场整体震荡，行业轮动显著加快，价值、大盘风格占优。地产政策放松、经济预期改善下，地产链、顺周期方向领涨，与此同时，科技、小盘方向仍继续回调，背后一方面受海外美联储宽松预期后延拖累，另一方面国内新监管环境下，也带动市场进一步聚焦高质量龙头。从宽基指数来看，5月至今上证50、上证综指、沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为0.15%、0.13%、0.63%、-2.30%、-2.72%。行业层面，房地产、煤炭、农林牧渔、公用事业、银行等涨幅靠前，而传媒、计算机、通信、汽车和社会服务等方向表现靠后。随着当前宏观背景下龙头盈利优势的凸显，同时资金审美重新转向龙头之下，后续市场对于龙头白马的共识有望进一步凝聚。　　5月下旬以来，随着经济预期转弱，以及来自交易、情绪层面的压力，市场再度遭遇回调，6月整体价值、大盘风格占优。结构上，由于需求整体偏弱，消费板块显著回调。而地产链在经历5月中上旬政策放松带动的大涨后，由于数据仍然承压，也遭遇了明显的回调。另一方面，TMT方向受到国内大基金三期和一系列科技支持政策密集落地，以及苹果WWAC上推出Apple Intelligence，AI应用端加速落地，美股AI加速上涨等催化，同时本身也处于低位，6月整体表现靠前。 从宽基指数来看，6月至今上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为-4.43%、-2.76%、-3.41%、-6.78%、-9.48%。行业层面，电子、通信、公用事业、石油石化、汽车等表现靠前，而综合、社会服务、传媒、轻工制造和商贸零售等方向表现靠后。

回顾2024年季度初，自2023年11月下旬以来，A股遭遇震荡调整，当前从估值、风险溢价、拥挤度等多个维度来看，市场均已来到底部区间，投资者情绪较为悲观。然而，我们也需要看到，当前一系列积极信号已在浮现。1）首先国内近期政策端发力有所提速。2）其次，资金面层面，亦无需过度担忧“负反馈”风险，12月以来借道股票型ETF低位布局A股的资金再度迎来抬升，成为市场重要的托底力量。3）此外，海外方面，美债利率显著回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均有望修复。　　1月份，宽基指数上，上证综指、沪深300、中证500、中证1000分别下跌4.85%、5.42%、11.31%和15.33%。行业层面，年初以来仅银行、煤炭、石油上涨，TMT、军工、医药等成长方向表现靠后。而行至当前，我们看到近期“中字头”板块在政策催化下集中上涨，一方面至少稳住指数、呵护市场情绪。另一方面，在当前较为混乱的阶段，提供了难得的破局、突围方向。另一方面，对于仍在调整的TMT，当前与央国企、红利方向的分化已来到近年来较高的水平。往后看，我们倾向于认为，后续若“中字头”经历较为充分的扩散、发酵后，TMT也有望迎来轮动向上的修复行情。　　2月市场强势抬升，整体走出V型走势，基本收复年初的下跌。尤其是春节后，一方面5年期LPR调降25BP，政策继续超预期宽松，另一方面高频数据也指向经济继续回暖，带动市场加速修复。结构上，超跌反弹特征显著。从宽基指数来看，上证综指、沪深300、中证500、中证1000分别上涨6.07%、7.31%、10.37%和7.67%。行业层面，TMT、高端制造等前期跌幅明显的方向表现领先。往后看，阶段性市场仍处于超跌反弹窗口，叠加两会临近，指数仍有望继续修复。　　经历2月以来的显著修复后，多数行业拥挤度来到较高水平，市场分歧和波动也开始加大，部分投资者开始担忧行情的持续性以及业绩期的风险。从宽基指数来看，3月至今沪深300、上证综指、中证1000、中证500分别下跌0.38%、0.73%、1.47%和3.56%。行业层面呈现一定落后补涨特征，有色金属、新能源等前期涨幅靠后的方向表现领先，而tmt等出现回调。往后看，短期市场可能能有波动。但我们认为，2024年在应对短期的不确定性时，相较于去年的一个重要不同在于，今年市场更需保持多头思维：一方面从基本面的角度，是一个悲观预期被经济数据、政策发力、业绩表现逐步自低位纠偏的过程，2024年经济政策导向高质量发展和稳增长并重，政策优化、经济回暖值得期待。另一方面，监管端对投资者的呵护，投融资平衡的进一步改善，也营造了更为友好的投资环境。　　从结构上出发，新时代、新形势下，政策正越来越成为决定配置方向的核心变量。从过去几年的市场经验看，政策的效果更加立竿见影，多数行业走势与政策指引高度相关。当前“二十大”已明确方向，科技科创仍是主线，并有望从以新能源、半导体、军工等为代表先进制造业，进一步向明年以及未来数年重点发展的信创、生物医药、基础软硬件、数字经济等领域扩散。我们认为当前要重视新能源板块的投资配置：首先新能源产业链随着产业链盈利降至制造业合理回报以下，各环节的产能扩张开始显著放缓，成本曲线陡峭的环节中议价能力较强的龙头盈利能力有望更为稳健；其次，美债利率顶部震荡，同时国内货币环境宽松未止，宏观流动性对新能源板块仍有支撑；第三，新能源板块强者恒强，仍是景气的方向。而从长期来看，新能源板块作为国内产业升级、弯道超车的重点方向，以及国际政治经济格局冲突加剧背景下，维护能源安全“底线思维”的重中之重，仍将是未来数年市场最核心的配置方向之一。

回顾2023年季度初，2022年12月市场整体震荡，期间月初随着防疫管控放松落地、外资大幅流入，消费板块带动市场继续修复。但行至12月中旬，随着放开之后感染数量快速增加、避险情绪抬升，以及经济工作会议后市场对政策宽松的预期基本落地，主导市场的核心矛盾重新回归对现实基本面的担忧。市场也重新陷入震荡。随着疫情峰值回落、居民生活逐步正常化，同时政策宽松加速落地带动经济预期回暖，以及海外流动性边际改善、外资回流之下，市场有望逐步迎来修复。　　1月市场整体性修复，大小盘风格相对均衡，成长、周期小幅占优。1月市场修复背后，一方面是国内政策宽松持续加码、疫情高峰回落、居民生活逐步正常化，带动经济复苏预期快速回暖。另一方面，外资大幅流入，也成为近期市场的重要驱动。行业上，受益于经济复苏预期升温以及市场风险偏好回暖驱动，前期表现相对落后的以新能源车产业链、信创、半导体等为代表的成长板块涨幅领先。往后看，随着行情从跌深反弹的贝塔阶段转入基本面驱动的阿尔法阶段，短期内在经济复苏强度被进一步确认、或政策进一步放松的信号出现前，整体市场将以结构性行情为主。　　2月市场修复背后，一方面是国内政策宽松持续加码、疫情高峰回落、居民生活逐步正常化，带动经济复苏预期快速回暖。另一方面，外资大幅流入，也成为近期市场的重要驱动。行业上，受益于经济复苏预期升温以及市场风险偏好回暖驱动，前期表现相对落后的以新能源车产业链、信创、半导体等为代表的成长板块涨幅领先；但结构上，2月市场一度处于极致轮动状态。　　进入3月，尤其是下旬后，市场主线开始向”数字经济“方向快速聚焦，这背后一方面是随着“两会”召开以及1、2月经济数据公布，市场对经济和政策预期的分歧逐渐弥合、共识逐渐形成，即经济温和复苏，政策温和宽松。这样的宏观环境导致市场缺乏整体性β，只能找α机会。另一方面，“数字经济”不断出现政策、产业上的催化，超额收益显著，也加速市场主线聚焦。　　4月市场整体呈“倒V”走势，风格上大盘、价值风格相对占优。节奏上，4月上旬TMT延续3月以来的涨势，小盘、成长此时仍表现领先。至4月中旬，经济数据超预期之下，市场迎来经济预期的上修，中特估、顺周期领跑，TMT震荡回调，风格转向大盘、价值。至4月下旬，TMT大跌拖累市场情绪，除传媒外所有行业均出现回调，大盘、价值继续占优。在经济温和复苏+政策温和宽松之下，市场整体仍将以震荡为主。短期内高涨的市场情绪有所回落，但整体不差，始终有结构性的机会可寻。　　5月市场再度波动调整，主要原因在于阶段性主线动能减弱、资金存量博弈甚至出现缩量、市场缺乏合力的混沌窗口，遭遇经济数据回落、人民币贬值等因素导致风险偏好收缩。往后看，等到主线回归、结构性赚钱效应再度出现，问题将迎刃而解。结构上，我们看好数字经济成为下一个行情主线：1）年初以来海外AI行情对A股的映射明显，5月以来海外已显著上涨；2）当前数字经济拥挤度已处于历史低位；3）板块内部轮动放缓，调整已接近尾声；4）近期各类事件逐步催化。同时伴随硅料价格的快速下探，以及板块筹码结构的好转，新能源板块进入相对配置比较好的区间。　　6月市场底部震荡，风格上大盘、成长相对占优。节奏上，6月初市场持续博弈政策放松预期，带动指数底部企稳。结构上，5月底开始的“数字经济”行情继续演绎，金融、地产链等受益政策宽松预期的方向也有所反弹。至6月中旬，包括降息、促消费等政策边际宽松措施开始从预期成为现实，进一步稳定市场信心。新能源、汽车等前期落后板块补涨。但6月下旬，海外央行货币紧缩的尾部风险、人民币贬值压力以及各类地缘政治风险等外部风险再度冲击风险偏好，“数字经济”领跌市场。　　对国内外经济的误判，是厘清今年市场的重要线索。年初市场对于中国经济过度乐观，对于美国经济则过于悲观。这导致2月以来市场持续调降中国经济预期，并调升美国经济预期，进而导致汇率贬值、外资流出、市场震荡波动。但行至6、7月，市场已从一个极端走向了另一个极端，股债隐含的悲观情绪接近去年10月。往后看，随着积极因素积累、悲观预期修正，8月市场有望修复：一方面，美联储加息周期临近尾声，且8月没有议息会议，来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出等的外部压力有望缓和。另一方面，国内2季度GDP数据虽略不及预期，但6月经济数据已经边际回暖。并且，政策呵护也在陆续落地，7月政治局会议进一步释放积极信号。　　8月市场整体偏弱，核心症结在于投资者信心不足。与此同时，国内经济数据低于预期，叠加外资大幅流出，进一步加剧了市场的担忧。随着各项政策措施落地，9月市场有望迎来反弹。一方面，监管层已在加大力度呵护，8月27日“调降印花税+收紧IPO和再融资+规范减持+降低两融保证金比例”四箭齐发，已在带动近期市场风险偏好修复。并且，本次政策组合拳更多是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地，后续进一步的政策呵护依然可期。另一方面，各项宏观、地产政策加码。8月25日，国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，要求推进保障性住房建设。同日，住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。8月30日广州市打响“认房不认贷”第一枪。往后看，若8月份数据继续疲弱，或为9月带来新的宏观、地产政策加码预期。此外，随着国内政策宽松预期升温，叠加人民币汇率企稳，本轮外资流出也在逐步进入尾声。　　9月市场整体呈现震荡下跌，一方面是市场信心不足，风险偏好的修复仍需要一个过程。另一方面，也有结构层面因素的拖累。我们看到，随着各项政策宽松措施落地、经济继续边际回暖，9月顺周期方向已在上涨，但消费板块仍在调整。与此同时，美联储加息预期升温、美债利率创新高，也导致tmt继续下跌。共同拖累指数表现。10月市场整体仍偏弱，指数再次来到底部。但我们也观察到：1）首先，7月底政治局会议以来，政策已在持续加码宽松，“政策底”已然确认。2）与此同时，近期我们也已看到中国经济压力最大的时候已经过去，基本面边际企稳的迹象在持续增加。3）8月底以来各项资本市场呵护举措已在推动资金面供需格局持续好转，叠加中央汇金时隔8年再度增持四大行以及大盘蓝筹ETF，进一步提振市场信心。因此，尽管此前市场一度显著回调，但更多是受到美债利率上行、巴以冲突升级以及美国对华投资禁令等外围因素的拖累，我们认为，随着外围的扰动逐渐消退、缓和，叠加国内基本面和盈利企稳回升、政策呵护加速落地、流动性逐步改善等积极信号进一步确认。　　11月市场整体仍偏弱，指数前高后低、持续窄幅震荡。节奏上，11月上旬，在国内三季度经济超预期的基础上，增发万亿国债确认政策仍在继续发力，叠加海外美国经济数据走弱、美债利率大幅回落，市场整体延续10月底以来的修复势头。直至11月中下旬，一方面10月经济数据再度出现回落，另一方面部分投资者对于政策宽松的预期也有所波动，市场由此重新进入到震荡波动中。但往后看，我们倾向于认为岁末年初市场仍有向上修复的空间和动力：1）随着海外环境改善，资金流出新兴市场的趋势正在被扭转。与此同时，近期外资对于中国经济的悲观预期也在持续修复，并已率先反映在A50指数期货的表现上。岁末年初，外资回流有望并成为市场的重要驱动。2）外资流出压力缓解的同时，近期国内各项政策宽松措施继续加速落地、加码。年底随着各种重要会议陆续召开，政策预期升温仍有望对市场形成支撑。同时，近期我们也观察到国内资金面迎来改善，对市场形成正反馈。3）在经历11月下旬的震荡调整后，上证50、沪深300等大盘权重指数甚至已基本回吐10月底的上涨、点位再度逼近新低，进一步下行的空间有限。　　进入12月份，A股遭遇震荡调整，当前从估值、风险溢价、拥挤度等多个维度来看，市场均已来到底部区间，投资者情绪较为悲观。然而，我们也需要看到，当前一系列积极信号已在浮现。1）首先国内近期政策端发力有所提速。2）其次，资金面层面，亦无需过度担忧“负反馈”风险，12月以来借道股票型ETF低位布局A股的资金再度迎来抬升，成为市场重要的托底力量。3）此外，海外方面，美债利率显著回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均有望修复。