尚正新能源产业混合A(015732) - 基金经理

新能源板块在经历二季度的持续下跌后，三季度大部分时间处于低位震荡中，仅季度末借助全市场上涨行情出现了较大涨幅，中证新能指数在经历2年持续下跌后首次季度录得上涨。三季度市场行情受宏观层面的影响较多，当前新能源各个板块盈利能力并未出现明显回升迹象，市场出现的短期较大涨幅更多是受估值波动的影响。我们依然维持如下观点：新能源各个细分领域需求将持续增长，盈利水平见底回升是大概率事件，且随着时间的推移，相关龙头企业盈利改善的预期也将变得更加清晰。回归基本面角度，受益于光伏组件价格维持低位，1-8月，我国光伏新增装机容量139.99GW，同比增长23.71%，继续保持增长；新能源车1-8月份国内销量达703.7万辆，同比增长30.9%，继续维持结构性快速增长趋势；1-8月，国内电网工程投资完成额同比增长23.1%，维持高景气度，同时变压器出口金额286.7亿，同比增长28.4%。报告期内，基金组合的配置及选股思路略有调整，我们加大了对盈利能力已率先恢复的锂电及新能源整车行业龙头的持仓，并计划开始逐步提升持仓的集中度。

2024年初以来，新能源板块继续大幅下行，上半年中证新能指数下跌超过19%，跌幅超过2022年和2023年同期，基本反映了新能源板块特别是光伏板块当期盈利极度恶化的预期。我们认为，当前板块整体的继续回调的推动因素与去年仍然一致，均为产能高速扩张状态下，供大于求在产业端的极致展现，并且已经使得市场进入了下跌的负向螺旋中。回归基本面角度，光伏上半年国内新增装机102.48GW，同比增长30.7%，在过去四年高增的基础上继续保持增长，受组件价格下降影响，组件出口量增长19.7%，总额186.7亿美元，下滑35.4%，呈现出“量增价减”态势。风电上半年国内新增装机25.84GW，同比增长12.4%，同时据第三方数据机构的不完全统计，上半年风电开标项目装机容量合计超过90GW，已超去年全年招标量水平。新能源车国内1-6月份销量494.4万辆，同比增长32%，新能源车渗透率继续稳步提升，同时国内整车出口增长趋势延续，上半年整车出口279.3万辆，同比增长30.5%。上半年国内电网工程投资完成额同比增长23.7%，进入高景气度发展趋势中。报告期内，基金组合的配置策略保持稳定，主要基于对光伏行业竞争态势变化的判断，进一步减持了光伏行业的部分个股，整体组合仓位保持稳定。

2024年一季度，新能源板块整体表现平稳，在经历一月下旬至二月初的集体下跌后，部分龙头公司展现出了较强的韧性，自二月下旬开始持续上涨至季度末。从市场角度看，对新能源板块的悲观预期已演绎至极致，行业龙头企业发布的2023年度业绩预告及年报表现强劲，产业端部分细分领域产品涨价、排产提升，这些信号为市场持续注入信心。总体而言，我们认为新能源板块已经基本度过了自2021年以来持续9个季度的漫长下行周期，需求的持续景气有望为龙头企业的业绩形成托底，国内明显放缓的新增供给，以及盈利能力更强的海外市场的强劲需求，将为新能源行业盈利能力回升带来助力。回归基本面角度，受益于光伏组件价格维持低位，1-2月，我国光伏新增装机容量36.72GW，同比大幅增长近80%，继续保持快速增长。新能源车1-2月份国内销量达102.5万辆，同比增长34.3%，新能源车出口18.2万辆，同比增长7.5%，继续维持结构性快速增长趋势；自2月下旬以比亚迪为首的国内自主品牌大幅降价以来，三月新能源车销量同环比大幅增长，预计今年国内新能源车渗透率将创新高。本报告期，基金组合的选股思路基本保持不变，基于对各个细分领域龙头企业未来盈利能力修复的考量，对组合中的部分持仓进行了小幅调整。

2023年全年，新能源行业的整体需求依然保持快速且持续的增长，光伏累计新增装机达216.9GW，同比增长148.1%，光伏组件出口188.71GW，同比增长21.9%，风电累计新增装机达75.9GW，同比增长101.7%，新能源车销量949.5万辆，同比增长37.9%，属于在国内外宏观经济整体处于低迷形势下，不可多见的高成长性行业，国内相关产业链龙头企业的全球产业引领地位也在进一步加强。但由于自2021年起以光伏、锂电为首的新能源行业整体需求高速增长带来产能快速扩张，在产能逐步释放的现状及预期下，相关产品价格自2023年二季度起出现了明显下滑，并带动产业链相关企业的盈利能力出现断崖式下跌。2023年全年新能源行业股价整体出现大幅下跌也正是相关上市公司盈利能力出现大幅波动的情形下，市场对行业未来的预期进行悲观演绎的展现。经过近一年的产业端激烈竞争，大量产业链环节的二三线企业出货价格实际已经逼近甚至低于现金成本线，尽管产业出清仍需时间，但已开始对新供给的形成带来制约，供需格局正处在剧烈震荡并寻找新平衡的过程中。我们相信，新能源作为全球碳中和长期目标前景下的主要实现路径，在未来相当长一段时间里仍将保持成长，行业需求持续增长对供需格局带来的优化会带动行业优秀龙头企业盈利能力重新回归，并让市场对新能源产业链中的全球龙头重新进行合理定价。报告期内，本基金的组合投资策略基本保持稳定，继续围绕新能源产业选择其中的优质资产，仅在面临行业产能急速扩张带来的盈利能力下降，并进一步导致悲观预期的市场情形下，降低了光伏、锂电行业子板块的仓位比重，对各子板块的持仓进行了分散。