景顺长城品质长青混合C(015751) - 基金经理

二季度以来，以TMT为代表的成长行业出现了一定程度回暖，管理人认为这是基于AI大模型技术发展带来的增量需求在国内供应链的环节的正向反应。从历史上类似产业趋势的发展规律来看，这一波技术变化还处于第一个阶段，即硬件技术的革新推动基座模型性能提高，从而抬高整个大模型应用可能性上限的阶段。海外和国内云计算巨头在算力方面的投资还会持续一段时间，而推理侧对于算力的消耗也将在近两年快速增长。管理人仍然看好海外模型侧算力增长带来的机会。另一方面，基于手机，以及未来智能终端为代表的端侧硬件很可能会成为大模型在C端应用普及的一个突破点，从2024年下半年开始，未来2-3年将是端侧硬件新升级周期的开始，管理人看好已经调整多年的消费电子行业龙头公司的盈利修复，以及未来新的增长曲线兑现的可能性。　　此外，AI对于传统互联网平台企业的商业模型优化已经在海外代表公司上看到积极变化，管理人对于国内平台公司基于大模型开发，对自身业务流和付费模式的优化持相对乐观态度，这批公司目前处于盈利恢复初期，估值性价比较高，后续会是整个组合持续关注的新方向。在接下来的中报披露期，管理人会进一步根据业绩兑现状况进行组合的优化，以其整体投资标的的估值性价比始终处于较为平衡的状态。

今年一季度市场对于宏观经济的预期在开年已经大幅度反应在定价中，指数的单边下跌实际上为一批优质公司带来了更好的买入机会。虽然对于经济的预期修复还需要更多的时间和数据信号，我们之前长期跟踪的细分行业的优质公司的报表端质量和陆续披露的经营指引已经能看到一些不是那么悲观的信号。伴随着一季报陆续发布，更多行业的盈利预测会有更好的参考，即使是一些短期景气度受到压制的行业也可以在财报压力释放后降低不容易预测的风险敞口。　　基金经理在一季度增持了在今年到明年有需求支撑的电子和通信等公司，AI大模型海外的进展比去年的市场预期更为乐观。对于模型训练和推理所需要的算力资源在一定时间内仍然面临紧缺。基金经理增持了其中有技术创新趋势存在的部分龙头。同时，消费电子领域过去几年的出清，也让一些平台型优质企业和芯片公司，有了更好的竞争环境，从总的需求来看，国内本土硬件产业链的发展，仍然会支撑行业有超过全球整体的增速。无论是海外科技巨头创新带来的如MR等增量需求，还是国内龙头本土产业链发展的支持，都可能会给这批公司未来几年带来类似日本同类企业90年代之后的发展机会。同时，基金经理适当增持了部分有独立增长逻辑和海外成长空间的新兴消费公司。

2023年全年市场反应了较弱的经济复苏预期，核心股票的估值在全年仍然是下行的。虽然AI、自动驾驶等产业主线表现亮眼，但下半年地产对经济的影响仍然对大部分公司的盈利预期产生了较为负面的影响。四季度市场延续了三季度较为孱弱的表现，对于宏观经济阶段性的悲观预期已经比较充分地反应在核心公司特别是大市值优质公司之上。小市值公司仍然有局部的主题活跃性，但是市场总体成交清淡，信心不足。管理人认为无论是从表观财报数据，还是实地走访调研，都能看到一部分企业的经营端已经逐渐改善，特别是之前供需状况格局较好的行业，企业端的盈利在恢复性增长。从一年以上较长时间周期看，我们看好这部分公司的投资机会。　　管理人在下半年布局了较多AI和消费电子相关的公司，在四季度进一步增持了在2024年有新创新需求支撑的电子和通信等公司，以及深度调整的军工和高端制造企业。AI大模型相关的应用在海外明年将进入比较快迭代阶段，对于硬件算力的需求仍然保持较高需求，管理人增持了其中有技术创新趋势存在的部分龙头。同时，消费电子领域过去几年的出清，也让一些平台型优质企业和芯片公司，有了更好的竞争环境，从总的需求来看，国内本土硬件产业链的发展，仍然会支撑行业有超过全球整体的增速。无论是海外科技巨头创新带来的如MR等增量需求，还是国内龙头本土产业链发展的支持，都会给这批公司未来几年带来类似日本同类企业90年代之后的发展机会。

三季度以来经济仍然处于弱复苏周期的初期，表观数据还需要时间修复。但是政策的方向已经比较明确，地产和其他行业的针对性调控或接近尾声。因为疫情受损的企业和居民资产负债表需要更活跃的经济氛围恢复，从近期的消费数据以及汽车数据的韧性能看到经济进一步大幅滑坡的风险不大。从中报的数据也能看到，相对优质的企业的报表仍然体现了更好的抗风险性。在整体产能利用率有限的情况下，供需格局较好的行业已经出现了逆势增长。从一年乃至更长维度看，TMT、高端制造等领域的需求稳定复苏的背景下，目前或已经是一个较好的布局时点。  管理人三季度适当增持了中期看好的部分电子、通信领域标的，以及调整比较充分的军工产业链公司。除了景气度仍然较高的AI算力领域之外，管理人也比较看好消费电子领域过去供给出清较为彻底领域的公司，从总的需求来看，国内本土硬件产业链的发展，仍然会支撑行业有超过全球整体的增速。无论是海外科技巨头创新带来的增量需求，还是国内龙头本土产业链发展的支持，都会给这批公司未来几年带来类似日本同类企业90年代之后的发展机会。对于四季度，管理人会继续择机增持相关领域看好的公司，并会积极寻找在AI应用、机器人等方面有更好兑现潜力的公司进行布局。