景顺长城核心招景混合C(015752) - 基金经理

国内方面，一季度经济实现了较为强劲的开局之后，二季度经济边际有所走弱，多项经济指标放缓。基建投资逐月下滑，居民消费未能延续向上修复态势，反映出经济企稳回升的过程遭遇波折。结构性亮点依然在出口，出口增速在全球制造业周期上行以及基数走低的背景下大幅好转，带动工业生产保持韧性，但是内需在地产持续下行、居民预期偏弱的背景下仍旧疲弱。股市方面，2024年一季度，A股市场经历了流动性冲击之后的“V”型反转，但随着非理性因素得到缓解，市场再度陷入对政策效果和复苏成色的担忧中。二季度，多数指数呈现冲高回落走势，严监管使得小微盘股回调压力加大，复苏预期减弱使得消费等蓝筹上涨动力不足。整个上半年红利资产显著占优，小盘微盘表现较差。行业层面，银行、能源和公用事业等板块支撑宽基指数，家电、电力、电信运营商、交运等也成为红利资产的“中流砥柱”。　　本报告期内，沪深300指数、中小100指数、创业板指数涨跌幅分别为0.89%、-5.86%和-10.99%；港股方面，恒生指数上涨3.94%，恒生国企指数上涨9.77%。　　期间，本基金延续之前较高的股票仓位，重于选股而非择时；组合股票有适当调整，坚持自下而上的个股精选，从中长期的角度，着重于长期基本面，着重于公司的长期价值进行投资；整体来看，组合在行业配置、个股集中度方面较为分散、均衡的配置，主要配置于：受益于产品升级和国际化拓展的高端制造，短期受益利率下行、长期受益资本开支降速/供给成本大幅上升支撑价格的大宗商品，和低估值高股息的行业龙头标的。

开年以来，中国经济总体呈现出“强制造、弱地产”，“强外需、弱内需”的特征。地产是内需较弱的主因，新房销售仍较为疲弱，房地产仍需更多政策支持；消费复苏仍体现出较强的结构性特征，可选消费品复苏力度较强受新品催化、降价补贴等因素影响，电子、汽车和家电等可选消费品增速边际改善。　　对于股市，春节前是市场对于经济基本面过于悲观以及流动性陷阱驱动的下跌，节后是政策利好、资金共振驱动的上涨。本季度报告期内，沪深300指数、中小100指数、创业板指数涨跌幅分别为3.10%、-3.78%和-3.87%；港股方面，恒生指数下跌2.97%，恒生国企指数微涨0.73%。　　一季度，本基金延续之前较高的股票仓位，重于选股而非择时；组合股票有适当调整，坚持自下而上的个股精选，从中长期的角度，着重于长期基本面，着重于公司的长期价值进行投资；整体来看，组合在行业配置、个股集中度方面延续了上季度较为分散、均衡的配置，主要配置于：受益于产品升级和国际化拓展的高端制造，短期受益利率下行、长期受益资本开支降速/供给成本大幅上升支撑价格的大宗商品，和低估值高股息的行业龙头标的。　　下一阶段，中国股市的整体走向仍然更多取决于经济的基本面和企业的盈利增长，基本面是影响市场信心的最主要因素。宏观经济、各个行业的景气度和企业盈利，有周期的因素，政策的力度、进度也是主要的因素。当前全球主要经济体均处于库存周期底部，伴随美国明年年中开始降息，前期积压的补库需求、资本开支需求在2024年都有望回补，这对中国的制造业、出口贸易增长带来了机会。从估值来看，中国股市的绝对和相对估值均位于历史低位，存在较大的估值修复空间。后续重点关注国内经济数据的趋势变化以及货币、财政和产业政策的推进。　　投资策略上，我们将更加关注市场结构，配置上相对分散及均衡，继续坚持自下而上精选优质个股，操作上更加侧重选股，侧重于长期因素，基于企业的长期基本面和估值，以长期持有的思路来坚持价值投资，重点选取基本面坚实、具备核心竞争力、资产负债表健康、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以期获取长期的投资回报。

2023年是三年新冠疫情后经济恢复发展的一年，但受制于地产持续调整、外需走弱、社会预期偏弱等不利因素，修复过程较为波折，经济整体压力较大，尤其是物价水平面临较大的下行压力。海外方面，2023年美国经济整体沿着“软着陆”方向演绎。美国就业和消费保持强劲。强美元和高利率成为影响全球资产表现的两大线索。　　2023年全年，沪深300指数、中小100指数、创业板指数分别下跌11.38%、17.98%和19.41%；港股方面，恒生指数下跌13.82%，恒生国企指数下跌13.97%。今年市场指数层面调整、结构行情突出且轮动非常快：年初延续去年底以来的“复苏交易”；春节之后，复苏开始转向“弱预期”，利率回落，“AI+”主题、“中特+”等主题活跃；年中开始，市场预期进一步转弱，避险资产占上风；进入三季度，市场短暂交易政策刺激预期之后继续缩量磨底；四季度以来，北向资金继续扮演边际冲击力量，尽管经济数据部分有改善但市场仍困扰于地产、债务等问题，结构机会主要体现在高分红品种、成长小票，而核心蓝筹、地产链等偏弱。　　2023年度，本基金保持较高的股票仓位，重于选股而非择时；组合股票有适当调整，坚持自下而上的个股精选，从中长期的角度，着重于长期基本面，着重于公司的长期价值进行投资；整体来看，组合在行业配置、个股集中度方面较为分散、均衡，以减少可能的极端的板块和个股风险。

三季度，国内方面，经济量价正在逐步触底，PPI同比6月触底、CPI同比7月触底；9月份制造业PMI为50.2，较前值上升0.5个百分点，连续4个月回升，重新回到扩张区间，制造业环比下滑趋势得到扭转。自8月份以来，主要经济和金融指标多数有所好转。海外方面，近期能源价格强劲带动通胀预期升温，流动性紧缩的压力仍在，全球权益市场波动均放大。  A股整体表现缺乏方向性，板块上，主要是能源商品价格带动的周期品以及部分高分红品种表现较突出，而科技与高端制造多数延续调整走势。本季度报告期内，沪深300指数、中小100指数、创业板指数分别下跌3.98%、10.86%和9.53%；港股方面，恒生指数下跌5.85%，恒生国企指数下跌4.30%。  三季度，本基金延续之前的较高的股票仓位，重于选股而非择时；组合股票有适当调整，坚持自下而上的个股精选，从中长期的角度，着重于长期基本面，着重于公司的长期价值进行投资；整体来看，组合在行业配置、个股集中度方面延续了上季度较为分散、均衡的配置。配置层面，对顺周期板块持谨慎乐观的态度，特别是一些估值已跌至历史低位的顺周期蓝筹，包括大消费和上游资源品等；以及具备优势，出海参与全球竞争的出口型业务的公司；和低估值高股息的行业龙头标的。  整体来看，前期政策“组合拳”彰显决策层的态度和决心，预计国内经济基本面在去库存接近尾声且各种刺激政策逐步发力的背景下，有望企稳回升，叠加当前市场整体估值水平较低，股债收益率有利于权益市场。我们将重点关注国内经济数据的企稳以及海外因素的边际变化。  当前市场对短中期的不确定因素定价过度，基本面的改善与市场信心的回升需要一个过程。如果我们看长一些，看未来一年，现阶段的调整可能是今年较重要的布局窗口；配置方向上，重点关注调整较为充分的、估值处于底部阶段的各行业龙头公司。  投资策略上，我们将更加关注市场结构，配置上相对分散及均衡，继续坚持自下而上精选优质个股，操作上更加侧重选股，侧重于长期因素，基于企业的长期基本面和估值，以长期持有的思路来坚持价值投资，重点选取基本面坚实、具备核心竞争力、资产负债表健康、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以期获取长期的投资回报。