易方达中证同业存单AAA指数7天持有(015822) - 基金经理

24年二季度中国经济延续结构性修复的特征，总体保持平稳运行。在全球PMI（采购经理指数，下同）韧性较强和中国成本优势的带动下，外需对经济贡献仍偏正面，但内生需求仍显疲软。5月PMI回落至荣枯线以下，未能延续3、4月份持续扩张的势头。另外价格水平持续平稳偏弱，也反映出有效需求仍然不足。二季度中央及地方联合推出多项房地产宽松政策，但房地产成交尚未出现“质”的改善。同时，二季度财政节奏不及预期，基建投资增长偏弱。总体而言，当前经济仍处于新旧动能转换阶段，未来需关注前期政策落地的效果以及复苏政策的进一步发力。债券市场方面，在基本面温和复苏、市场流动性宽松、债券发行供给偏慢的背景下，二季度债券市场围绕“资产荒”逻辑，收益率总体下行。4月底出现一轮快速回调，主要是由于央行提示长债收益率风险，叠加市场对地产政策以及超长债供给增加的担忧，各期限收益率快速回调10-20BP。但进入5月，随着政府债供给节奏依然偏慢，手工补息助推金融脱媒，非银负债端得到进一步改善，债券市场谨慎的情绪逐渐好转。10年国债收益率从3月底的2.29%下行到6月底的2.21%，1年期同业存单收益率从3月底的2.25%下行到6月底的1.95%，收益率曲线出现一定陡峭化，但中短端收益率曲线整体仍较为平坦，期限利差和信用利差处于历史低位。操作方面，本基金主要投资于标的指数成分券和备选券，适度参与信用债投资。在流动性相对宽松的环境下，组合保持了一定的杠杆增厚收益。组合在跟踪指数和控制回撤的前提下，为投资者提供了较好的流动性和较稳健的投资收益率。

2024年一季度，国内经济数据体现出较好的韧性。美国补库存以及金融条件边际放松等因素的影响，使得外需对中国经济的贡献转为正向拉动，3月制造业PMI（采购经理指数）时隔5个月重回扩张区间，新订单指数在年初低迷后3月超季节性反弹。春节旅游出行的旺盛也表明居民消费有所修复。但从中期来看，房地产投资和销售状况仍然低迷，“小阳春”以价换量，成色略显不足。在化解地方债务的背景下，基建发力也有所受限。最后，从产业层面看，产能投放或将维持较快增长，产能过剩情况难以扭转。因此，经济的整体供求情况难以持续改善。一季度，在银行下调存款利率的背景下，信贷投放平稳，流动性充裕，债券市场收益率整体走低，超长债表现尤为突出。10年期国债收益率从年初2.56%下行至2.30%附近，1年期AAA同业存单收益率从年初2.45%下行至2.25%附近。债券市场收益率曲线整体仍保持较为平坦，期限利差和信用利差均保持历史低位。具体操作来看，本基金主要投资于标的指数成分券和备选券，适度参与信用债投资。在流动性相对宽松的环境下，保持了一定的杠杆增厚收益。一季度同业存单收益率波动较小，总体呈现下行趋势，在控制回撤的前提下，组合久期适度提高。总体来看，一季度组合在跟踪指数的基础上，保持了较好的流动性和较稳健的投资收益率。

2023年，国内经济总体呈现“M”型震荡格局。随着开年防疫措施进一步优化，生产稳步回升、地产销售边际改善、消费热情高涨，银行信贷投放积极助力，经济呈现反弹态势。但进入二季度后，经济修复动能明显减弱，内外需均有放缓，偏弱的现实得以验证。下半年，中共中央政治局研究部署经济工作，宏观政策逆周期调节力度加大，政府密集出台了一系列稳增长政策。在降息、一揽子化债、房地产限购政策调整及活跃资本市场等各项政策的合力下，经济逐步企稳。四季度，PMI（采购经理指数）连续三个月低于50%荣枯线，新旧动能切换下的需求不足问题仍然较大。通胀数据CPI（消费者物价指数）和PPI（生产者物价指数）同比走弱，引发了市场对经济修复的担忧。债券市场跟随经济基本面和政策的变化，总体呈现出“M”型波动。一季度，在经济复苏的“强预期”和流动性波动较大的影响下，收益率曲线偏平坦化上行，10年期国债收益率上行至2.9%附近的水平，1年期同业存单收益率也上升至当时的MLF（中期借贷便利）利率2.75%附近。随着宽松货币政策出台和经济“弱现实”的显现，一季度末债券市场收益率开启了5个月左右的震荡下行行情。10年期国债收益率下行至2.6%左右的水平，1年期同业存单收益率最低下行至2.2%附近。8月降准降息政策出台后，在资金面收敛和债券供给量较大的影响下，债券市场进入了调整期。短端受到资金面波动的影响更大，曲线极度平坦化。1年期同业存单收益率大幅上升45bp左右至2.65%附近，中长债相对更早企稳见顶，10年期国债收益率最高上行15bp左右至2.72%附近。年末，市场已较为充分考虑稳经济政策的影响，央行保持资金面相对稳定，在存款挂牌利率下调的利好下，债券市场收益率再次大幅下行。操作方面，报告期内本基金主要投资于标的指数成分券和备选券。根据对经济政策基本面和市场供求的判断，结合基金规模变化情况，组合积极参与了市场交易，适当调整了久期和杠杆水平。总体来看，组合2023年在跟踪指数的基础上，保持了较好的流动性和较好的投资收益率。

三季度初，国内经济增长动力仍然较弱，但在中共中央政治局会议后，降息降准、一揽子化债、地产认房不认贷、活跃资本市场等各项稳定经济政策陆续出台，对经济增长形成合力支撑。8月以来，经济温和回升，内外需均有所恢复，9月PMI（采购经理指数）数据回到荣枯线以上。目前，经济仍处于新旧动能的切换阶段，未来进一步回升的幅度和持续性仍取决于逆周期调节增量政策的出台。在没有突破性政策出台的情况下，预计经济增长将维持温和复苏态势。三季度债券市场跟随经济基本面、政策面和资金面而波动，整体震荡幅度有所加大，主要经历了两轮先下后上的行情：7月初主要经济金融数据回落，收益率快速下行，1年NCD（同业存单，下同）和10年国债收益率相比6月底分别下行约9BP和3BP左右，收益率曲线陡峭化；随着7月底中共中央政治局会议的召开，对资本市场和房地产市场定调偏积极，叠加跨月资金的紧张，收益率出现了5-10BP回调；8月在宽松资金面、意外降息和政策出台较缓的多重因素影响下，收益率再次大幅下行，1年NCD和 10年国债收益率分别达到了2.22%和2.54%，达到季内最低水平；从8月下旬开始，稳增长政策陆续出台，资金利率较前期显著上升，季末资金面超预期紧张，都造成了债券市场收益率的上升。总体来看，1年NCD和10年国债收益率在三季度分别上行了15BP和4BP左右，整体收益率曲线较为平坦化上行。三季度，本基金主要投资于标的指数成分券和备选券。根据对经济政策基本面和市场供求的判断，结合基金规模变化情况，组合积极参与市场，并适当调整组合的久期和杠杆水平。总体来看，组合三季度在跟踪指数的基础上，保持了较好的流动性和较稳健的投资收益率。