易方达中证同业存单AAA指数7天持有(015822) - 基金经理

2024年三季度，各项经济数据显示经济增长压力仍然较大。制造业PMI（采购经理指数）处于偏低水平，地产投资和销售维持低位。居民消费受到就业和预期较差的影响，总体仍然回落。CPI（居民消费价格指数，下同）同比增速回升，但核心CPI环比增速显著弱于季节性波动，PPI（生产者价格指数）环比跌幅继续走阔，也反映出内生需求不足的情况。随着经济数据的持续疲软，9月底多部委联合宣布了一系列经济托底政策，开启了新一轮金融支持政策。房地产方面，推出了降低存量房贷利率、下调二套房首付比例、支持收购房企存量土地等金融支持政策，释放了强烈的稳楼市信号。货币政策方面，央行宣布了包括降准、降息、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，体现出支持托底经济和权益市场的决心。三季度债券市场在各项因素的影响下，反复震荡。7-8月，季初受到央行宣布开展国债买卖操作的影响，收益率出现了上行，但随后在经济基本面和资金配置需求的主逻辑下，收益率又延续下行。9月中上旬，受到海外降息开启的影响，国内降息降准预期升温，利率债收益率出现了较大幅度的下行，10年国债低至2%附近。9月下旬，受到一系列重磅经济支持政策出台影响，债券市场月底调整剧烈，快速上行。从债券市场收益率曲线的形态来看，中短端收益率曲线整体较为平坦，信用利差先下后上。操作方面，本基金主要投资于标的指数成分券和备选券。三季度在短端资产利率平坦化的环境中，组合保持相对较低的杠杆，跟随指数的久期，整体保持中性配置。组合在跟踪指数和控制回撤的前提下，为投资者提供了较好的流动性和较稳健的投资收益。

24年二季度中国经济延续结构性修复的特征，总体保持平稳运行。在全球PMI（采购经理指数，下同）韧性较强和中国成本优势的带动下，外需对经济贡献仍偏正面，但内生需求仍显疲软。5月PMI回落至荣枯线以下，未能延续3、4月份持续扩张的势头。另外价格水平持续平稳偏弱，也反映出有效需求仍然不足。二季度中央及地方联合推出多项房地产宽松政策，但房地产成交尚未出现“质”的改善。同时，二季度财政节奏不及预期，基建投资增长偏弱。总体而言，当前经济仍处于新旧动能转换阶段，未来需关注前期政策落地的效果以及复苏政策的进一步发力。债券市场方面，在基本面温和复苏、市场流动性宽松、债券发行供给偏慢的背景下，二季度债券市场围绕“资产荒”逻辑，收益率总体下行。4月底出现一轮快速回调，主要是由于央行提示长债收益率风险，叠加市场对地产政策以及超长债供给增加的担忧，各期限收益率快速回调10-20BP。但进入5月，随着政府债供给节奏依然偏慢，手工补息助推金融脱媒，非银负债端得到进一步改善，债券市场谨慎的情绪逐渐好转。10年国债收益率从3月底的2.29%下行到6月底的2.21%，1年期同业存单收益率从3月底的2.25%下行到6月底的1.95%，收益率曲线出现一定陡峭化，但中短端收益率曲线整体仍较为平坦，期限利差和信用利差处于历史低位。操作方面，本基金主要投资于标的指数成分券和备选券，适度参与信用债投资。在流动性相对宽松的环境下，组合保持了一定的杠杆增厚收益。组合在跟踪指数和控制回撤的前提下，为投资者提供了较好的流动性和较稳健的投资收益率。

2024年一季度，国内经济数据体现出较好的韧性。美国补库存以及金融条件边际放松等因素的影响，使得外需对中国经济的贡献转为正向拉动，3月制造业PMI（采购经理指数）时隔5个月重回扩张区间，新订单指数在年初低迷后3月超季节性反弹。春节旅游出行的旺盛也表明居民消费有所修复。但从中期来看，房地产投资和销售状况仍然低迷，“小阳春”以价换量，成色略显不足。在化解地方债务的背景下，基建发力也有所受限。最后，从产业层面看，产能投放或将维持较快增长，产能过剩情况难以扭转。因此，经济的整体供求情况难以持续改善。一季度，在银行下调存款利率的背景下，信贷投放平稳，流动性充裕，债券市场收益率整体走低，超长债表现尤为突出。10年期国债收益率从年初2.56%下行至2.30%附近，1年期AAA同业存单收益率从年初2.45%下行至2.25%附近。债券市场收益率曲线整体仍保持较为平坦，期限利差和信用利差均保持历史低位。具体操作来看，本基金主要投资于标的指数成分券和备选券，适度参与信用债投资。在流动性相对宽松的环境下，保持了一定的杠杆增厚收益。一季度同业存单收益率波动较小，总体呈现下行趋势，在控制回撤的前提下，组合久期适度提高。总体来看，一季度组合在跟踪指数的基础上，保持了较好的流动性和较稳健的投资收益率。

2023年，国内经济总体呈现“M”型震荡格局。随着开年防疫措施进一步优化，生产稳步回升、地产销售边际改善、消费热情高涨，银行信贷投放积极助力，经济呈现反弹态势。但进入二季度后，经济修复动能明显减弱，内外需均有放缓，偏弱的现实得以验证。下半年，中共中央政治局研究部署经济工作，宏观政策逆周期调节力度加大，政府密集出台了一系列稳增长政策。在降息、一揽子化债、房地产限购政策调整及活跃资本市场等各项政策的合力下，经济逐步企稳。四季度，PMI（采购经理指数）连续三个月低于50%荣枯线，新旧动能切换下的需求不足问题仍然较大。通胀数据CPI（消费者物价指数）和PPI（生产者物价指数）同比走弱，引发了市场对经济修复的担忧。债券市场跟随经济基本面和政策的变化，总体呈现出“M”型波动。一季度，在经济复苏的“强预期”和流动性波动较大的影响下，收益率曲线偏平坦化上行，10年期国债收益率上行至2.9%附近的水平，1年期同业存单收益率也上升至当时的MLF（中期借贷便利）利率2.75%附近。随着宽松货币政策出台和经济“弱现实”的显现，一季度末债券市场收益率开启了5个月左右的震荡下行行情。10年期国债收益率下行至2.6%左右的水平，1年期同业存单收益率最低下行至2.2%附近。8月降准降息政策出台后，在资金面收敛和债券供给量较大的影响下，债券市场进入了调整期。短端受到资金面波动的影响更大，曲线极度平坦化。1年期同业存单收益率大幅上升45bp左右至2.65%附近，中长债相对更早企稳见顶，10年期国债收益率最高上行15bp左右至2.72%附近。年末，市场已较为充分考虑稳经济政策的影响，央行保持资金面相对稳定，在存款挂牌利率下调的利好下，债券市场收益率再次大幅下行。操作方面，报告期内本基金主要投资于标的指数成分券和备选券。根据对经济政策基本面和市场供求的判断，结合基金规模变化情况，组合积极参与了市场交易，适当调整了久期和杠杆水平。总体来看，组合2023年在跟踪指数的基础上，保持了较好的流动性和较好的投资收益率。