博时月月乐同业存单30天持有混合(015824) - 基金经理

2024年三季度，货币政策宽松、央行买卖国债操作、美联储降息等因素影响市场，利率走势先下后上。7月初，央行为维护债券市场稳健运行，宣布将开展国债借入操作，并公告将适时启动公开市场临时正、逆回购操作，市场担忧调整情绪加重，1年期国股存单从季初最低1.93%上行至1.97%附近震荡。7月22日央行超预期降息10bp，叠加临近月末央行加大公开市场投放力度呵护资金面，带动存单收益率下行至今年以来最低点1.83%。8月初央行干预长期限债券操作落地，大行挂牌卖出国债，四家农商行被启动自律调查，叠加央行发布二季度货政报告继续提示债市风险，1年期国股快速从低点反弹至月底最高1.99%。9月18日美联储下调联邦基金利率50bp，市场交易国内降息预期升温带动债市情绪有所回暖。9月24日三部委新闻发布会提出将降准、降息、地产政策优化等一揽子增量政策，权益市场风险偏好显著回升，叠加临近跨季资金面边际收敛，1年期同业存单收益率从1.85%快速上升至1.92%-1.96%。三季度期间同业存单收益率波动频繁，本产品根据对收益率走势判断灵活调整组合仓位与久期，实现了合适的投资回报率。展望四季度，货币政策将保持稳健宽松的基调，为经济增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。流动性整体合理充裕，但在年末时点因素和权益市场吸引力增强的影响下资金面较难显著走松。另外需要关注的因素包括：一是经济稳增长政策的出台情况；二是银行理财及债基等资管产品规模变动情况。四季度货币市场利率波动时期是较好的配置时点，策略上将保持定力耐心等待市场波动后的配置机会，及时做到资产仓位与组合久期的合理调整。

今年上半年国内经济坚持高质量发展，结构调整、转型升级加快推进，基本面延续温和修复。货币政策保持稳健，灵活适度、精准有效。央行在跨季期间适度加大公开市场操作投放呵护平稳跨季，流动性投放力度精准。货币市场方面，年初央行超预期降准50bp，风险偏好下降及流动性宽松共同推动收益率下行。一季度1年期国股存单收益率从年初2.45%下行至2.23%。4月金融防风险去空转，银行“手工补息”整改，银行存款向银行理财等非银产品“搬家”，非银机构影响力开始提升，银行、非银机构流动性分层现象显著缓解，1年期国股存单从2.24%下行至2.01%。月底时点商业银行面临存款整改而缺负债的情况，短期内同业存单积极提价发行，1年期国股存单由2.01%快速上行至月末最高2.24%。4月中下旬以来，央行多次提示长债风险、超长债供给计划落地、房地产政策持续优化，多重扰动因素共振，市场经历短暂回调。进入6月，金融、经济数据表现基本符合预期，市场表现出对季末时点资金面边际收敛的钝化，二季度以来1年期国股存单从2.24%震荡下行至1.96%。组合策略方面，当前市场收益率的绝对水平和期限利差均处于显著低位，杠杆价值和拉长组合平均剩余期限对组合收益率提升并不明显，因此选择在组合久期上增加弹性，通过灵活交易提升收益。在缴税、季末等货币市场利率规律性波动时点和流动性紧张时期收益率上行时点加大配置提高组合久期与仓位，在收益率短期快速大幅下行后调降久期与仓位。

2024年一季度，经济基本面延续温和修复，商业银行信贷投放和吸收负债节奏同比略有放缓，货币政策延续宽松，流动性合理充裕，货币市场收益率趋势性下行。1月初至春节前，经济高频数据不及预期、市场风险偏好下降、农商行等机构配置力量强劲，虽降息预期落空，但1月24日央行超预期降准50bp，宏观疲弱预期和货币宽松共振带动债市整体走强。1年期国股存单收益率从年初2.45%下行至春节前2.30%。春节后至3月初，节后复工高频数据偏弱、存款利率调降，叠加机构投资者一季度“抢配”，市场收益率继续下行，1年期国股存单收益率下探至最低2.22%。3月6日债市收益率触及年内低点后，新增超长期限国债发行的方式及节奏、央行调研农商行债券投资业务等信息扰动市场情绪，但基本面修复偏慢和充裕的流动性制约收益率上行空间，1年期国股存单月内最高上行至2.30%。受资本新规实施影响，部分货基减少银行间融出规模以缓解风险资本占用压力，银行与非银流动性分层现象有所显现，但央行在季末前最后一周通过公开市场逆回购投放流动性，叠加财政资金投放到位，季末时点资金面整体均衡平稳。展望二季度，在防止资金空转和维持人民币汇率稳定的背景下，资金面较难显著走松，预计整体保持均衡。二季度同业存单到期6.85万亿，月均到期在2.1万亿以上，银行负债端压力高于一季度。另外，超长期国债大规模发行也将对流动性形成扰动。反应到货币市场收益率走势上，4月或为季内最宽松时期，5月及6月存单、国债发行压力和季末因素将给货币市场利率带来波动上行压力。组合策略方面，考虑到当前市场收益率的绝对水平和期限利差均处于显著低位，配置长期限资产和拉长组合平均剩余期限对组合收益率提升并不明显，因此资产配置将以逆回购、剩余期限半年内存款等品种为主，更长期限的同业存单主要用于短期交易博弈资本利得收益，节奏上等待临近半年末时期收益率向上波动后的配置机会。

2023年货币市场工具收益率整体呈“M”形走势，市场交易逻辑围绕经济修复进程及预期和银行间市场流动性松紧程度展开。一季度社会全面恢复常态化运行后，经济复苏预期强烈，高频数据表现回暖，信贷开门红、银行负债需求提升，银行间资金面持续收敛，1年期国股存单从年初2.4%上行至季内最高2.78%。3月央行宣布降准25bp后流动性预期迅速转松带动收益率下行，1年国股存单回落至2.60%。二季度宏观经济复苏预期由强转弱，流动性环境整体宽松，央行降息10bp引导商业银行存款利率下调，货币市场收益率明显下行。三季度央行再次降息降准，但宏观政策调控、地产政策放松力度略超市场预期，叠加资金利率中枢触底回升，收益率“V”形反弹、曲线平坦化，季末流动性收敛程度高于季节性，推升1年期国股存单最高成交至2.52%。四季度大量政府债发行抽取流动性、人民币汇率贬值压力制约央行放松，银行年末负债端压力加大、需求端年末趋于谨慎导致存单一级发行供求失衡，一路推升1年期国股存单利率至2.60%-2.70%顶部区间震荡，高于1年期MLF政策利率时间长达近2个月。12月中旬在央行持续大量投放跨年逆回购呵护流动性、财政资金及时到位等因素影响下，资金面迅速转松，1年期国股存单利率快速下行至年底2.40%。组合策略方面，注重杠杆利差收益的持续获得，同业存单、债券等品种的中短期交易机会及时把握，以及货币市场利率拐点期的仓位、久期快速调整到期。