广发中证同业存单AAA指数7天持有期(015826) - 基金经理

2024年二季度，资金面整体宽松平衡，全季DR007利率围绕OMO利率1.8%窄幅波动。4月初，存款手工补息监管落地，导致存款向非银资管产品流动。在非银机构流动性充裕之下，资金分层明显缓解。此外，存款手工补息监管也导致了贷款冲量行为的弱化，信贷增长更为乏力。因此，尽管央行降准降息预期持续落空，但是资金面持续处于偏宽松的状态。5月中下旬之后，尽管政府债券发行节奏有所加快，但是经济、金融数据表现使得市场宽松预期得到强化，资金面也未出现波澜。在非银资金宽裕的背景下，广义基金对短端资产配置需求旺盛，资产收益也在逐步小幅下行，其中1年期3A存单收益震荡走强，从季初2.2%水平逐步下行到季末2.0%。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，实现了对指数的跟踪，并把握市场机会，主动进行久期调整，争取对组合进行收益增厚。展望三季度，预计市场的主线在于基本面修复情况和资金面。预计三季度政府债券发行会有所加快，但考虑到城投等融资监管、政府性基金收入不及预期等，财政政策对总需求的支撑力度预计有限。在财政政策明显加力前，内需偏弱、融资需求偏弱的格局难以改变。资金面方面，汇率因素预计是货币政策的主要掣肘，政府债券发行节奏加快也可能对资金面产生一定扰动。但考虑到物价偏低，货币政策预计会保持支持性的基调，资金面偏宽松的格局不会有明显变化。综合来看，货币政策预计将保持稳健偏宽松的状态，流动性维持合理充裕，回购利率围绕政策利率波动仍是基准情形，同业存单市场仍将维持供求两旺的格局。本基金将继续通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，主动把握配置和交易机会，力争增厚投资收益。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。1月至2月，债市收益率快速下行，长端利率创下历史新低。此外，权益市场一度大幅调整，央行降准50BP释放中长期流动性1万亿、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应促使资金大量涌入债市，长债表现亮眼，存单资产收益也有跟随下行。短端利率下行也超过了20BP，但碍于回购利率未有大幅向下突破，表现弱于长端。进入3月，两会无短期强刺激政策，债市利率再次下行，但基于债市利率处于全面偏低水平、年内预计发行超长期特别国债等因素，利率陷入窄幅震荡格局。全季来看，债市较为强势，超长端和长端的利率债表现最好，短端资产也有较好的表现；存单季内发行呈现供求两旺的态势，其中一年期AAA存单收益率自1月份以来，从2.45%逐步下行至2.25%附近，整体走强；资金面则持续维持平稳宽松，在平稳信贷投放的前提下，资金面平衡格局未改。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，实现了对指数的跟踪，并针对市场阶段性机会做了波段操作，包括主动选择了品种调仓和久期调整，争取对组合进行收益增厚。展望二季度，预计市场的主线在于财政政策节奏和基本面恢复情况。基本面或将延续修复态势，若财政节奏加快，则微观数据与宏观数据预计会走向收敛，基本面对债市的影响预计也会显性化。因此，二季度需要关注财政和信贷脉冲等对债市的扰动。但我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性。预计央行货币政策仍将维持稳健，流动性保持合理充裕，但传统税期扰动、政府债发行和银行信贷投放，仍可能对市场造成阶段性的冲击，组合或将面临一定存单投资机会。本基金将继续通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：1月至8月，债券利率在走高后大幅下行，主要驱动因素在于经济恢复斜率放缓、财政政策收敛和货币政策宽松；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济基本面恢复放缓，风险偏好低迷。从1年期AAA存单利率来看，2023年开年后从2.43%逐步上行至2.73%左右的高点，随着经济动能转弱，收益逐步下行至8月份的2.21%附近，走出一波较强的行情；8月后，随着资金开始纠偏，存单利率从底部开始逐步上行至11月份的2.6%附近，实现一波市场出清；12月围绕着年底时点进行博弈，存单在高位震荡后最后落入右侧，最后年底收在2.5%附近的点位，持平MLF利率。报告期内，本基金密切跟踪指数，根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，有效实现了对指数的跟踪，并把握市场波段进行了有效操作。

2023年三季度，债市先走强后走弱，收益率呈现“V”型走势，关键驱动因素是基本面形势复杂、降息和稳增长政策的落地。7月，受诸多事件影响，基本面面临复杂形势，尤其是中下游需求受影响较大。7月经济及金融数据的走向可能是央行8月降息的触发剂之一，降息也带动了债市收益率的明显下行。但在8月降息之后，稳增长政策开始加快落地，包括一线城市认房认贷政策放松、政府债券加快发行、地方化债等。从高频跟踪的票据数据看，大行信贷需求在8月同步走强，配合政策持续发力。8月降息之后资金利率中枢出现上行，尽管9月降准落地，且央行通过公开市场大量投放流动性，但市场对于资金面维持宽松的预期已逐步调整。全季度看，1年期AAA存单利率从2.3%下行到2.2%后，在9月后又一度上行到2.5%左右，高点持平一年期MLF利率2.5%。考虑到9月全月DR07利率也逐步上行到接近2.0%水平，存单定价已跟随资金面预期同步纠偏，后续看仍有配置价值。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券的变更和规模的变动对组合进行了调整，有效实现了对指数的跟踪，并根据市场情况择机调整了组合持仓品种及久期，有效把握了市场波段进行了操作。展望四季度，在世界经济波动下行、外部环境更趋复杂严峻的背景下，中国经济仍将在持续恢复中展现韧性与活力。地产政策、通胀预期、汇率因素可能对市场产生扰动，但在经济恢复期间货币政策或仍将维持平稳，回购利率围绕政策利率中枢的中性预期不变，同业存单依然是货币市场相对优质的配置品种。未来本基金将通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。