广发中证同业存单AAA指数7天持有期(015826) - 基金经理

2024年三季度，央行宽松政策落地，但非银资金面有所弱化。7月初，市场一度担心央行货币政策收紧，但7月下旬，央行超预期调降OMO政策利率10BP和MLF利率20BP，表明货币政策取向仍会与基本面走势保持一致，整体维持相对宽松。8月资金面波动，包括政府债券缴款量较大、债券市场波动等，因此8月下旬前资金利率中枢小幅上行，资金分层再现。随后，8月底央行加大公开市场投放力度，资金利率重新下行。9月，受美联储开启降息周期等因素影响，市场对货币政策的宽松预期明显发酵。直到9月27日，央行宣布降息20BP，同时下调存款准备金率0.5%，货币政策宽松落地，央行对流动性的态度仍然偏呵护。从资产价格看，季内同业存单收益呈现“V”字走势，1年期3A存单从2.0%下行至8月初1.85%的低位，后受资金扰动影响，存单同步上行至最高1.99%附近，并维持震荡格局至月末。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，实现了对指数的跟踪，并根据市场变化主动进行久期调整，争取对组合进行收益增厚。展望四季度，预计市场的主线在于基本面修复情况和宏观政策。基本面方面，9月政治局会议释放较强的稳增长信号，货币和财政政策力度均较大，市场预期也显著改善。同时，9月份以来地方专项债发行有所加速，年内新增财政政策加码预期也有所升温，后续要观察财政政策落地情况。预期全季货币政策仍将维持稳健，伴随稳增长的政策推进，市场资金供求有所改善，短端市场震荡偏强的格局难以改变，同业存单市场或仍将维持供求两旺的格局。操作上，组合将通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，主动把握配置和交易机会，力争增厚投资收益。后续对于基本面变化和稳增长政策推进情况要更加关注，提升组合的操作灵活度。

2024年上半年，资金面整体宽松平衡，存单收益率震荡下行。一季度，债市收益率快速下行，一年期AAA存单收益率从2.4%快速下行至2.2%区间。同期，权益市场一度大幅调整，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应推动资金大量涌入债市，广义基金维持旺盛的配置需求，全季存单市场超发1.31万亿，供求两旺。进入二季度，尽管基本面预期修复和央行政策出台，但由于存款“手工补息”被规范导致贷款冲量弱化，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配置力量使得资产收益率继续平滑下行，一年期AAA存单收益率在二季度末顺畅下行，突破了2.0%点位，同时二季度存单市场规模再度扩张1.39万亿，上半年创下最大的历史增速。总体来看，资金宽松和机构欠配推动上半年债市收益率整体平稳下行。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，实现了对指数的跟踪，并把握市场机会主动进行久期调整，对组合进行了收益增厚。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。1月至2月，债市收益率快速下行，长端利率创下历史新低。此外，权益市场一度大幅调整，央行降准50BP释放中长期流动性1万亿、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应促使资金大量涌入债市，长债表现亮眼，存单资产收益也有跟随下行。短端利率下行也超过了20BP，但碍于回购利率未有大幅向下突破，表现弱于长端。进入3月，两会无短期强刺激政策，债市利率再次下行，但基于债市利率处于全面偏低水平、年内预计发行超长期特别国债等因素，利率陷入窄幅震荡格局。全季来看，债市较为强势，超长端和长端的利率债表现最好，短端资产也有较好的表现；存单季内发行呈现供求两旺的态势，其中一年期AAA存单收益率自1月份以来，从2.45%逐步下行至2.25%附近，整体走强；资金面则持续维持平稳宽松，在平稳信贷投放的前提下，资金面平衡格局未改。报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，实现了对指数的跟踪，并针对市场阶段性机会做了波段操作，包括主动选择了品种调仓和久期调整，争取对组合进行收益增厚。展望二季度，预计市场的主线在于财政政策节奏和基本面恢复情况。基本面或将延续修复态势，若财政节奏加快，则微观数据与宏观数据预计会走向收敛，基本面对债市的影响预计也会显性化。因此，二季度需要关注财政和信贷脉冲等对债市的扰动。但我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性。预计央行货币政策仍将维持稳健，流动性保持合理充裕，但传统税期扰动、政府债发行和银行信贷投放，仍可能对市场造成阶段性的冲击，组合或将面临一定存单投资机会。本基金将继续通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：1月至8月，债券利率在走高后大幅下行，主要驱动因素在于经济恢复斜率放缓、财政政策收敛和货币政策宽松；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济基本面恢复放缓，风险偏好低迷。从1年期AAA存单利率来看，2023年开年后从2.43%逐步上行至2.73%左右的高点，随着经济动能转弱，收益逐步下行至8月份的2.21%附近，走出一波较强的行情；8月后，随着资金开始纠偏，存单利率从底部开始逐步上行至11月份的2.6%附近，实现一波市场出清；12月围绕着年底时点进行博弈，存单在高位震荡后最后落入右侧，最后年底收在2.5%附近的点位，持平MLF利率。报告期内，本基金密切跟踪指数，根据成分券变更和规模的变动进行组合调整，有效实现了对指数的跟踪，并把握市场波段进行了有效操作。