平安惠复纯债A(015830) - 基金经理

三季度债券市场整体延续了偏多头趋势的走势特点。具体来看，利率债方面，7月的变盘点来自央行超预期降息，利率突破前低。8月初开始，央行提示长债风险，通过卖债和自律调查开展压力测试，债市成交缩量，利率上行，其后卖债扰动逐渐弱化、利率下行。9月下旬，政治局会议的政策风险转变，虽然货币宽松力度较大，但增量政策预期叠加股市大涨带来的赎回，利率调整明显。信用债方面，8月调整开始且信用利差走阔，长期限、低等级信用债表现更弱。季末回表、SPV超标乃至股市上涨等因素导致赎回担忧至今仍未消解，信用债持续处于情绪偏弱状态。报告期内，本基金主要配置利率债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

2024年上半年，债券市场整体延续牛市格局，各品种各期限收益率均出现较为大幅的下行。支撑债牛格局的主要逻辑，依然是内需不足的基本面大背景下，广谱利率收益率逐级下台阶的资产荒格局延续。二季度阶段性出现过一些扰动因素，例如超长期国债发行节奏的不确定性等等，但是在内需不足的大逻辑背景下，对整体收益率下行的趋势造成了一些扰动但并不足以扭转趋势。报告期内，本基金根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

一季度，经济整体有强有弱、分化明显。宏观和微观存在温差，其中：出口、投资、工业生产较强；地产销售进一步下探，建筑施工等实物工作量未见明显起色，物价延续低位。内需不足、供大于求的境况依然明显。政策层面，两会经济目标未超预期，着眼于高质量发展和结构性转型。两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，组合使用专项债、国债以及税费优惠、财政补助、财政贴息、融资担保等多种政策工具，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，同时提及“避免资金沉淀空转”。债券市场，利率方面，一季度，发债进度慢于预期，银行资金整体充裕、存在一定欠配，利率在降准降息预期催化下开启下行行情，3月份，农商行舆情扰动，叠加前期下行过多，市场开始止盈震荡，观望国债供给。信用方面，资产荒延续，城投债利差收窄，产业债不同等级利差分化、中低等级表现更好，商金、二永利差也压缩至历史低位。　　报告期内，本基金主要配置利率债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

2023年经济整体呈现N型走势。需求端存在明显的分化——消费修复，基建投资、制造业投资增速放缓，出口在高基数效应下略有下滑，地产投资出现深度负增长。2023年，财政支出节奏整体较慢、靠后发力，三季度财政支出有所加快恢复至往年正常进度；货币政策全年保持宽松的基调（于3月、9月各降准0.25%，于6月、8月先后两次下调了政策利率，逆回购利率合计下调 20bp，MLF 利率合计下调 25bp），但二季度信用扩张有所放缓，三季度出于稳汇率的诉求小幅收紧资金利率，四季度汇率制约降低、临近年末资金转松。债券市场走势方面，春节前延续2022年底的复苏主线，3月开始政策补强刺激、基本面预期下修，叠加货币政策宽松驱动债市收益率震荡下行，8月降息之后汇率风险叠加供给冲击，利率上行，临近年末，供给压力减轻、汇率风险缓释，资金转松，市场开始抢跑开年行情。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。