广发招利混合C(015839) - 基金经理

二季度以来，消费微观数据呈现疲软态势，龙头白酒批价下跌引发了消费板块的调整。市场风格也呈现了极致的分化，高股息等红利资产进一步走强。伴随30年期国债收益率的下行，市场对股息率的容忍不断提升，大盘价值类股票表现突出，反之，小市值风格则呈现下跌。二季度基金净值依然表现不佳，主因也是持仓的股票比例中小市值公司占比较高，二季度基金经理适当减持了短期经营存在压力的部分中小市值公司，加仓的方向主要是出海方向。基金经理认为中国制造业的出海是大势所趋，其中一些不依赖全球经济假设的方向如电力设备、摩托车、商用车等，或将维持高景气度。展望下半年，基金经理将重点关注“三中全会”出台的一系列改革措施，持续关注地产政策推出后销售恢复情况等，相机决策。

一季度，市场经历了较大的波动。1月份，市场调整幅度较大，医药、科技、中小盘等个股调整幅度较深，2月初开始，市场快速反弹，科技板块修复力度较大，与此同时，红利及出海方向一直保持较好的市场表现。本基金在2023年底的持仓结构较差，因此本季度基金经理调出了一些中小市值且估值较贵的个股，调入了出海方向中业绩持续性好且估值较低的个股。基金经理认为，出海方向存在一个相对未形成共识的中期趋势，即很多行业的二三线公司在2020年以前做了较大的资本开支，且在海外渠道一直有较长时间的深耕和积累。2021年以后这批公司的产能利用率和财务表现伴随国内经济增速的下行有所承压，但从去年开始，这批公司的出口业务迅速提升，产能利用率和净利率也随之提升，并在最近几个季度的财务报表有所体现。不过，由于市场对这批公司的关注度不高，目前估值仍然显著偏低，这一类投资机会在出海制造业各细分方向均存在。

2023年，市场表现呈现显著的高开低走，年初在防疫政策改变、经济复苏的预期下，市场经历了一波普涨，投资者对全年的展望也颇为乐观，随后市场在各种内外部因素的困扰下，走出了震荡下行的熊市行情，且任何一个行业均很难呈现单边的趋势性上涨，板块内部轮动迅速且剧烈，部分机构重仓行业甚至呈现了全年单边下跌走势。全年来看，基金经理坚持了自己的组合构建方式，以“医药+中小盘成长股”为底仓，认为这两类资产存在长期跑赢市场的前提假设和通过选股创造阿尔法的空间，同时辅以适度的逆向行业轮动。报告期内，投资组合的业绩跑赢了多数市场同类产品，但是未能给投资人创造正收益，在选股层面有所收获，但胜率显著下降，后续在知识、认知和操作层面需要提升的空间依旧很大。

三季度市场波动较大，但随着经济预期逐步见底，以及在活跃资本市场、地产市场等相关政策的支持下，顺周期板块仍表现出较好的相对收益。投资组合在二季度末的持仓以医药、通信算力、港股为主，这三个行业在三季度的调整幅度较大，拖累了组合的表现。报告期内，基金经理主要减持了算力等板块，同时认为医药行业反腐对于行业的长期投资价值并未造成实质性影响，进一步加仓了医药板块相关个股，投资组合当前持仓以医药和中小盘成长股为主。