汇添富中证同业存单AAA指数7天持有期(015875) - 基金经理

2024年第二季度，国内经济延续了良好的发展态势。进出口数据显著超预期，对经济的拉动作用较为明显。尽管5、6月制造业PMI略有回落至荣枯线下方，但内生动能的复苏正逐步显现。非制造业PMI虽有小幅回落，但仍处于荣枯线上方，显示出经济活力的韧性。房地产供需关系发生了积极变化，各地出台的地产优化政策正逐步显现成效。汇率方面，虽然美联储对降息的态度不明，美元保持相对强势，日元兑美元跌破161创38年来新低，但人民币在外汇市场的波动中表现出较强的适应能力。整体来看，有效需求正在逐步释放，社会预期有所提升，内生动能不断增强，经济前景值得期待。二季度，债券市场依然演绎着“资产荒”逻辑，虽然央行保持“避免资金沉淀空转”、“挤水分”态势，但市场资金整体充足，受到4月禁止手工补息叠加理财申购影响，部分资金从银行体系转移到非银体系。6月受到跨季影响，短端资金面有所收紧。具体来看，本季度央行公开市场净回笼资金3050亿元，其中4月净回笼5500亿元，5月、6月分别净投放2340亿元、110亿元，价格均保持不变。4月银行体系流动性极其充裕，DR007利率回归至1.8%政策利率附近窄幅波动，禁止手工补息高息揽储后，大量资金从存款分流至货币市场。供需关系的改变使得货币市场“资产荒”现象加剧，至4月下旬以1年期大行同业存单收益率为代表的短端利率从2.23%下行超20bps。4月下旬至5月初，随着超长期特别国债的发行及房地产政策密集出台，长端市场受到明显冲击，市场做多情绪减弱，30年期国债收益率维持在2.50%上方。短端货币市场在资金面未有进一步宽松以及受长端利空情绪影响，4月底至5月初短端存单利率在2.0%-2.2%短期震荡了下。进入6月，债券供给冲击影响减弱，虽然6月底短期资金价格回升，但市场多头情绪依旧，推动长短端收益率继续下行，截止6月末，1年期同业存单利率下破2.0%至1.96%，创年内新低。本报告期内本基金在市场震荡上行时增配了中长期限的同业存单、同业存款、高等级信用债和政策性金融债，在债券市场持续下行的趋势下，较一季度增加了组合久期。基于对宏观经济和货币政策的研判，本基金保持了一定的杠杆，力求在控制风险的同时，把握较好的投资时点，为投资人获取稳定的投资收益。

2024年一季度海内外宏观环境的整体预期出现改善。海外方面，虽然美联储2024年首次议息会议上再次维持原利率区间不变，但市场普遍认为美联储今年进入降息周期。国内方面，经济内部结构加速调整，新质生产力加速形成，增强高质量发展动能。今年两会再次定调今年GDP预期目标增长5%左右，财政赤字率拟定3%。货币政策精准有效，保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降。央行2月宣布5年期LPR下调0.25个百分点，为LPR改革以来最大降幅。本报告期内银行间市场流动性整体充裕，资金利率中枢保持稳定。报告期内，存单市场各期限收益率先明显下行再窄幅区间震荡，各期限的下行幅度在20bp至30bp。本基金根据对货币政策和经济基本面的研究，投资操作灵活积极，本季度维持较高的组合久期和合适的杠杆水平。资产配置方面，以高等级同业存单和高等级信用债券为主。

2023年宏观环境的不确定因素仍十分显著。海外方面，地缘政治矛盾频繁发生，俄乌战争僵持之下又爆发巴以冲突。美国通胀从高位逐步回落，美联储6月份开始暂缓加息。国内方面，三年疫情防控转段后经济持续稳步复苏，诸多经济指标回升向好，高质量发展扎实推进。根据国家统计局的公告，2023年我国GDP同比增长5.2%，其中一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%和四季度增长5.2%。总体而言，2023年经济增长呈现前低、中高、后稳的走势，不同经济部门复苏斜率分化较大。餐饮、零售、旅游、住宿等服务性消费反弹迅速，而地产链条的家电建材和住房消费持续偏弱。政策方面，逆周期宏观调控政策持续加码发力，稳固经济回升向好态势。针对我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，各城市因城施策，密集出台地产调控优化措施，从“认房不认贷”到优化差别化住房信贷政策和降低存量首套房住房贷款利率等等，更好满足了刚性和改善性住房需求。财政政策加力提效，积极扩大有效投资，2023年全国财政赤字由38800亿元增加到48800亿元，预估赤字率从3%提升至3.8%左右。四季度加大政策实施力度，10月特殊再融资债加速发行，11月万亿特别国债启动发行，12月PSL重启新增3500亿元。货币政策精准有力，持续发挥总量和结构的双重功能，推动经济运行整体好转。央行两次降准，降低存款准备金率累计0.5%；两次降息，调降逆回购和MLF利率，有效保障了流动性合理充裕。本报告期内银行间市场流动性整体充裕。资金利率中枢从三季度开始抬升，四季度波动加大。报告期内，短端债券市场收益率受市场流动性和市场预期影响，收益率全年大幅震荡。存单市场收益率上半年有一波持续下行机会，8月中旬收益率见底后一路反弹至12月上旬。本基金根据货币政策和宏观经济的变化，投资操作保持灵活稳健，积极把握市场机会和做好风险控制。资产配置方面，以AAA高等级同业存单和AAA高等级信用债券为主。

2023年三季度全球宏观经济复苏分化特征日益突出。海外方面，发达国家通胀压力仍突出，预计其利率保持高位的时间将更长。国内方面，宏观政策调控加大力度，国内需求持续恢复，社会预期出现改善。8月社会消费品零售总额同比增长加快；中秋国庆“超级黄金周”旅游出行人次超过疫情前。地产政策方面，针对我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，各城市紧锣密鼓推动出台地产调控优化措施，从“认房不认贷”到优化差别化住房信贷政策和降低存量首套房住房贷款利率。这些政策都能更好激发居民部门的刚性和改善性住房需求。货币政策方面，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度。在经济回升接力的关键时刻，中国人民银行综合运用利率、准备金等政策工具，服务实体经济向好回升。中国央行8 月15 日，开展2040 亿元OMO，中标利率为1.80%，上次为1.90%；并开展4010 亿元MLF 操作，中标利率为2.50%，上次为2.65%。9月14日央行再次宣布降准0.25个百分点，维持中期借贷便利超额续作，引导金融机构稳固信贷投放。9月中旬开始公开市场持续投放跨季资金，保持银行体系流动性合理充裕。本报告期内银行间市场流动性保持充裕，但资金利率中枢继续抬升。报告期内，存单市场各期限收益率走势先下后上，季末的收益率较季初收益率有明显上行。以一年期国股行存单收益率走势为例，8月中旬下探至2.21%附近，9月末反弹至2.52%附近。本基金根据对宏观政策的分析和经济基本面的跟踪，投资操作保持稳健，三季度适当降低杠杆率和久期。资产配置方面，以AAA高等级同业存单为主。