中信保诚鼎利混合(LOF)C(015937) - 基金经理

2024年第三季度，A股及港股市场呈现先抑后扬状态，核心指数均实现上涨。指数方面，上证指数上涨12%，沪深300指数上涨16%，创业板指上涨29%，同期港股市场亦大幅上涨。复盘来看，7、8月份和9月中上旬，指数一直震荡下行，最后两周政策发力，市场大幅反转。三季度末，伴随场外资金入市，市场交易量迅速放大，A股市场单日成交突破2.6万亿，创历史新高。 国际方面，三季度外部事件较多，中东局势进一步紧张，欧盟选举右翼逆袭，美国大选出现枪击事件等，均对全球资本市场产生一定影响。9月美联储降息50bp，幅度超出了市场的中性预期，确认了联储货币政策拐点，给未来全球流动性宽松的预期，也给国内货币政策留下了扩张空间。 国内方面，三季度经济数据窄幅波动，市场交易量较为清淡。9月24日，央行、国家金融监督管理总局、证监会联合召开会议提振市场信心，宣布了针对经济和资本市场可能发布的一系列政策，包括降准降息、降低存量房贷和首付比例、创设新的货币政策工具等。这些政策有利于支持实体经济，降低社会综合融资成本，扩大内需，释放消费和投资潜力，也有助于提振股市流动性和信心，A股和港股的主要指数均出现了幅度较大的上涨。 本产品聚焦于泛科技方向，重点关注安全边际较高且基本面较稳定的科技龙头。细分板块方面，我们认为AI带动的科技创新是长周期的机会，虽然过程中会随着预期的变化带来股价波动，但中长期坚定看好。半导体自主可控同样是长周期的投资机会，随着国内科技的持续进步，相关上市公司可能会持续受益。个股选择方面，我们会更加注重行业格局、公司治理和可持续发展，力争选出各细分领域内的优秀公司。 随着市场信心被有效激活，市场有望按照偏乐观的方向演绎，我们会继续将主要精力放在产业研究和选股上，以积极的态度，努力争取把握产业和个股机会，创造超额收益。

2024年上半年，A股市场波动较大，一季度先跌后涨，二季度先强后弱，整个上半年呈现宽幅震荡的市场格局。其中上证指数、沪深300、创业板指、红利指数的区间回报分别为-0.25%，0.89%，-10.99%，11.29%。风格方面，以红利为代表的大盘价值风格上半年远跑赢创业板为代表的中小盘成长股。细分行业方面，红利方向中的银行，家电，石油石化，电力等表现相对领先；成长板块中的消费电子，通信表现较好，新能源，汽车零部件，半导体设计等表现较差；消费医药板块经历了二季度末的下跌以后上半年相对落后。 从国内宏观来看，一季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，出口数据好于预期；二季度国内经济环比略有降速，社融数据因为手工调息等因素出现下行，通胀水平依然较低。今年两会期间，政府公布了2024年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了大规模设备更新改造补助和消费品补贴的计划，预计将对总需求起到刺激作用；我们理解2.5%的单位能耗下降目标和3%的通胀目标也将是相辅相成的组合拳。 我们认为目前的经济状况好于市场的悲观预期。权益市场上半年的大幅波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；A股目前整体的估值水平偏低，但结构差异较大。综合考虑这些因素，我们认为接下来指数可能在一个相对窄幅的区间震荡，等待后续企业盈利增速提升。 一季度应对大幅波动的市场，我们对组合做了适度均衡，降低了持仓中小市值公司的权重，增加了泛科技领域中偏红利和长久期资产的权重。二季度我们根据产业和公司发展变化调整了部分持仓，增加了消费电子、半导体等细分行业的权重。整个基金资产仍然相对均衡的分布在泛科技领域。

2024年一季度A股市场呈现较大的波动，各个指数表现差异较大，其中上证指数、沪深300、创业板指的区间回报分别是2.2%、3.1%和-3.9%，上证红利指数单季度涨幅超过10%。一月份除红利外其他大部分股票出现了较为明显的下跌，过快的下跌引起了交易端杠杆的连锁反应，部分产品出现了被动止损的情况，加速了指数的下跌，沪深300年初的最大回撤超过9%，而代表中小盘的中证2000指数最大回撤超过了30%。2月份，ETF产品获得大量资金买入，流动性问题得到缓解，指数出现了较快速的反弹，反弹初期沪深300指数表现较好，后期跌幅较大的中小市值股票出现了非常明显的补涨。从具体方向看，一季度表现较好的两个方向是红利和人工智能，在整体预期回报下行的大趋势下，红利资产兼顾长期收益和短期的安全性，获得了一部分资金青睐；人工智能得益于目前强大的产业趋势，成为在成长领域比较受关注的方向，其中算力作为产业的基础反弹幅度较大。 宏观来看，一季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，出口数据好于预期。两会期间政府公布了2024年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了大规模设备更新改造补助和消费品补贴的计划，预计或将对总需求起到刺激作用；我们理解2.5%的单位能耗下降目标和3%的通胀目标也将是相辅相成的组合拳。 我们认为目前的经济状况明显好于市场的悲观预期，二季度财政资金到位后需求可能被进一步拉动；在度过了一季度的高基数阶段后，二季度企业盈利的增速预计或将有显著提升。权益市场一季度的大幅波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；我们预计由于去年高基数原因，一季度企业的整体盈利增速不会特别亮眼；A股目前整体的估值水平偏低，但结构差异较大。综合考虑这些因素，我们认为接下来指数可能在一个相对窄幅的区间震荡，等待后续企业盈利增速提升。 本产品聚焦于泛科技方向，由于泛科技除了人工智能等板块，其余在一季度表现一般，组合一季度并没有获得较好收益。本报告期内我们适当做了组合均衡，减少了一些小市值公司的持仓，增加了一些龙头公司的持仓，并提升了龙头公司的持仓权重。我们认为接下来的宏观经济和企业盈利可能会超出市场悲观预期，随着整个下游的修复以及创新的发展，泛科技有望迎来较好的机会。

2023年A股市场整体呈现下跌态势，其中价值股成分较多的上证指数全年下跌3.7%，相对均衡的沪深300全年下跌11.4%，而代表成长股的创业板指全年下跌接近20%，中小板指下跌18%。开年市场出现了一波较为明显的上涨，随后经济数据低于之前过高的预期，指数出现回调；到下半年，市场预期更为悲观，加之海外通胀迟迟居高不下带来的资金行为，指数进一步下跌。风格上看，包括银行、石油石化、煤炭、电力等高股息类资产全年表现较好；新能源、军工、医药等为代表的成长股下跌较多；传媒、计算机、电子通讯为代表的科技股二季度在海外AI浪潮的映射下出现过较大幅度的上涨，但下半年大部分股票回吐了二季度的涨幅。 2023年全年GDP增长5.2%。传统经济中地产链对于经济增长的影响比较明显，无论是新房销售还是地产投资，过去一年都在一个持续下行的通道，四季度包括一线城市在内的各地方政府纷纷放松了对于购房的政策限制，但短期还没有看到对于销售的明显拉动；出口对经济的拉动较2022年有所下行，从结构上看，汽车和机电产品成为新的增长点，对欧美出口占比下降，一路一带国家的占比在提升；2023年消费对于GDP增长的贡献较大，但我们认为消费的增长更多会随经济增长预期的波动而波动。2023年国内消费整体平稳，旅游出行等日常消费相对景气，高端奢侈消费有下行趋势。中东地区局势的动荡使得油价和运价居高不下，通胀见顶和美联储降息的时间被推后，美元继续维持相对强势，这也压制了全球风险资产的估值水平。 本报告期内，本基金主要关注泛科技行业，聚焦于半导体、人工智能、消费电子等板块。 在当前位置上，我们所关注的部分泛科技成长股的基本面在2024年有望出现基本面的反转。同时，这些资产目前的估值水平相对较低，后续如果基本面反转的预期得到兑现，这些成长股或将存在戴维斯双击的机会。同时，我们也关注到一部分大市值白马股在经历了两到三年维度的调整后定价水平已经接近或者达到比较合理的位置，在对整体市场相对乐观的情况下，这类资产的上涨也值得期待。我们对目前A股市场的前景保持乐观的态度，同时积极寻找符合逻辑框架的投资机会，争取为持有人创造更多的回报。