华泰柏瑞景气驱动混合A(015970) - 基金经理

上半年整体看下来，大市值和红利型风格占优。2024年1月1日至2024年6月30日期间，A股市场和港股市场主要指数收跌，上证微跌0.25%，深证下跌11.96%，恒生指数上涨3.94%。但是指数内部分化明显，从市值大小维度看，沪深300上涨0.89%，中证1000下跌16.84%，中证2000下跌23.28%；从风格维度看，红利指数上涨11.29%，科创50下跌16.42%，恒生科技下跌5.57%。　　上半年从行业维度看，反映了资本市场对地产影响下的国内宏观经济担忧，进而采取了避险的投资行为。2024年1月1日至2024年6月30日期间，按照申万行业分类看，A股涨幅前五的行业分别是银行+17.02%、煤炭+11.96%、公用事业+11.76%、家电+8.48%、石油石化+7.9%；跌幅前5的行业分别是综合-33.34%、计算机-24.88%、零售-24.59%、社服-24.05%、传媒-21.33%。　　上半年TMT和高端制造板块表现相对一般。其中，表现最好的是通信，涨幅3.63%，主要是受益于全球AI投资热潮带动的相关产业链的投资机会。其次，表现较好的是汽车，跌幅3.28%，虽然汽车消费表现平淡，受益于乘用车国产品牌的强势崛起和重卡景气带动的投资机会。电子上半年下跌9.07%，指数表现较为一般，但是内部分化也较为明显，其中AI相关的PCB和苹果产业链表现很好。　　2024年上半年，投资策略上，整体围绕科技和高端制造等新质生产力作为投资主线，结合估值自下而上积极的筛选行业和个股。　　仓位层面，整体保持85%左右的中性仓位。　　集中度层面，为了控制回撤和降低个股对整体组合的影响，尽量让行业分散，前十大的集中度相对较低。　　2024年一季度末至2024二季度初减仓了AI硬件。我们主要考虑的是AI有可能作为全球的产业浪潮，但是从当前观察下游的To C应用和To B的降本增效都没有完全跑通，商业飞轮也没有完全跑起来。个人认为，当前产业有透支未来需求的迹象，在Google的财报电话会议里也有类似的表述，只是囚徒困境下，大家都害怕落后。个人判断，AI硬件的短期高点，有可能是在2025年，随后有可能进入低增长甚至负增长的状态，也许会持续几年去消化过去几年的过度投资。AI商业化闭环的问题，是上游硬件资本开支不可回避的最重要问题。同时，AI产业链上的硬件公司的ROE都正在回到或已经超过历史高点，高盈利是否可持续也是不可避免需要反复论证的问题，甚至公司自己也需要反复论证。　　2024年二季度初加仓了医药和电力设备。医药方面，我们更多是自下而上去寻找个股，寻找量增、价（单位盈利）在底部的公司；寻找国内业务龙头，同时全球化已经初现端倪的公司。电力设备方面，我们主要考虑的是国内电网加大资本开支，同时电力设备作为中国高端制造业的代表也在加速出海。最终发现，本人选的医药公司和电力设备公司主要都是出海逻辑，被2024年二季度末的美国选举和高运价牵连。不过，我相信拉长时间维度回头看，还是要回归高端制造业出海的本质，最高的性价比带来的中国制造全球市占率稳步提升。　　2024年二季度末加仓了互联网。主要的考虑是AI是有望给与互联网企业赋能，提升广告投放ROI（Meta在干的事情），提升平台粘性，甚至改造流量分发逻辑。AI又是需要重金投人和投物的行业，门槛相对较高，有利于头部企业。同时，从内需的维度去看，互联网龙头企业的经营相对其他内需稳健。因此，互联网作为组合中泛AI的仓位进行了一定的增加。　　2024年二季度末小幅加仓了新能源。通过调研，我们发现储能的订单有复苏的迹象。回过头去思考，发现全球光伏的需求一直是很好的，与之对应的逆变器和储能的需求自然不会差。只是过去2年，光伏（整个新能源）行业让大家都见识了一次供给的“威力”，需求增长的行业依然可以股价不断下跌。因此，市场选择性的对这个板块进行了忽视。本人虽然有发现需求好转的端倪，但也心有余悸，最终没有大幅加仓，并没有敢于重仓。

2024年1季度，上证上涨2.23%，深证下降4.91%，沪深300上涨3.10%，恒生科技下降7.62%，红利指数上涨10.12%，整体表现分化明显。红利类资产成为经受住1季度的大盘波动，成为表现最好的行业。具体包括银行、石油石化、煤炭、家电、有色、公用事业。科技类资产，主要是1-2月调整过于剧烈，导致1季度整体依然是跑输大盘。具体包括计算机、电子、医药。同时，地产、社服也表现较差，表明市场对顺周期与经济复苏依然较为悲观。　　2024年1季度，投资策略上，整体围绕科技、高端制造等新质生产力作为投资主线，结合自下而上积极的筛选个股。　　仓位层面，整体保持85%左右的中性仓位。　　集中度层面，为了控制回撤和降低个股对整体组合的影响，尽量让行业分散，前十大的集中度相对较低。　　当前，国内权益市场已经渡过了1季度的悲观与绝望，部分板块具备一定的赚钱效应。同时，一季度的出口数据有望继续保持较高的增长，3月挖掘机国内销量同比大个位数增长，在我看来内需和外需都比市场悲观预期要好。当前，依然处于信心比黄金重要的阶段，应积极做多基本面的亮点。　　2024年2季度，国内经济有望在一定的托底政策和出口超预期的基本面中企稳回升，全社会的信心逐步恢复。与之对应的企业盈利和企业估值都有望筑底回升。围绕新质生产力积极做多成长板块，坚信科技创新才是人类进步的底色。　　2024年2季度，更多聚焦国内产业自身的变化来做行业选择和投资决策。继续深耕智能驾驶产业链、AI产业链、新能源产业链、机器人产业链的投资机会。

2023年，上证-3.7%，深证-6.97%，沪深300 -11.38%，恒生科技-8.83%，红利指数2.67%。从行业维度看，分化严重。行业整体呈现，最保守的红利和最进攻的科技成为表现最好的方向，具体包括：通信、传媒、计算机、电子、石油石化、煤炭。但是美容、零售、社服作为消费的代表表现较差，同时地产和电力设备行业也表现较差。　　2023年上半年，受益于疫后放开经济复苏预期和AI产业趋势的映射，A股整体震荡上行。2023年下半年，宏观经济悲观预期下，地产行业的疲软和消费数据一般，A股整体震荡下行。　　2023年投资策略上，整体围绕科技、高端制造、医药作为投资主线，结合自下而上积极的筛选个股。　　2023年仓位层面，整体保持85%左右的中性仓位。　　2023年集中度层面，为了控制回撤和降低个股对整体组合的影响，尽量让行业分散，前十大的集中度相对较低。

2023年3季度，A股市场震荡下跌，上证-2.86%，深证-6.78%，沪深300-3.98%，恒生科技0.24%，红利指数1.87%。其中，非银、煤炭、石油石化板块涨幅居前，电力设备、传媒、计算机、通信板块跌幅居前。3季度在宏观经济悲观预期下，大盘风险快速下降，因此高分红型资产表现更强。AI板块上半年涨幅较大，因此3季度回调更多。新能源行业由于自身供需关系的原因，回调幅度较为剧烈。　　操作层面，8月17号开始，我们积极增加了汽车、医药、半导体、卫星、互联网的配置。减配了消费电子和军工板块。　　仓位层面，8月17号开始，一边下跌，一边提高仓位。整体保持在一个相对舒服的中性仓位附近。　　集中度层面，8月17号开始，由于资金面较紧，情绪面较为悲观，为了控制回撤和降低个股对整体组合的影响，尽量让行业分散，前十大的集中度相对较低。　　个股层面，8月17号开始，自上而下定方向，自下而上选个股，精选具有强阿尔法的公司。　　四季度，成长板块预计可以更乐观一点。　　主要原因是，美联储和国内政策都处于极值附近。美联储的加息决策作为外因的最重要变量只会迟到，不会缺席。国内逆周期和化债政策作为重要的内因变化，可能已经正在发生中，国内PMI数据已经出现企稳好转的信号。从产业发展的角度看，汽车、半导体、医药都出现了积极的变化。例如，汽车行业上半年出口量全球第一，智能驾驶行业在快速落地；电子行业，华为Mate 60系列所代表的半导体设备和制造技术的进步；医药行业，减肥药适应症不停增加，销售供不应求。　　汽车方面，近几年随着国内制造能力的快速提升，电动化和ICT技术的大发展，智能电动汽车应运而生，推动整个汽车产业的进化和升级。同时，随着中国汽车产业的快速进步，汽车出口成为世界第一。从全球视角去观察，中国乘用车市占率接近17%左右，和巅峰时期的日本33%左右市占率相比，预计还有一倍的总量空间。因此，汽车是一个几年维度的板块投资机会，短期景气度变化只会阶段性影响仓位的高低。　　医药方面，2023年行业的反腐，是一次供给侧优化，对行业中长期发展利好。同时，经过过去几年的院内集采，消费萎靡，医药板块的整体位置较低。因此，预计医药2023年4季度到2024年有望存在板块级别的机会。基本面和股价都对美国利率较为敏感的CXO、创新药目前看都是不错的选择。同时，减肥药产业链上的公司，未来也反复会有投资机会。医药是一个非常大而全的行业，自下而上有很多具有全球竞争力的个股也是不错的投资选择。　　半导体方面，当前国产化率预计15%左右。未来随着国内半导体设备、制造、材料能力的持续进步，IC国产化率预计会持续提升。无设备不制造，不制造无中国IC。所以，在设备，制造，IC几个环节，根据收益率空间去做性价比的选择。　　机器人方面，当前依然处于0到1的产品定型阶段，我们也看好，但是不会着急参与。主要原因是，产品还没有完全定型，供应链存在一定的不确定性，而且更重要的问题是相关A股公司估值较贵。　　新能源方面，2021年至今板块持续进行了调整，主要的原因还是新能源不同环节供大于求的问题，同时制造业的宿命是爆发期到成长期后估值会下降。所以股价先下调PE，再下调EPS，先后一共2年时间。当前，A股的融资在有望收紧，新能源的扩产有望放缓。从现在往后看的1年时间，高PE被充分消化之后，需要看重的是供需关系是否有改善，盈利能力是否能企稳。我们会保持对行业的跟踪和研究。　　军工方面，积极寻找爆发期的细分方向和估值合理的个股。2023年3季度的产业的调整，是为了更好的发展。军工的需求是刚性的，供给的壁垒是非常高的，所以经过9月板块大幅调整过后，未来的年化收益率预期也会更高。　　稍微总结一下，四季度依然沿着2条主线寻找机会，AI具象化和制造高端化方向。包括：1）整车，智能化，消费升级型零部件；2）半导体制造，半导体材料；3）低轨卫星，3D打印；4）CXO，创新药械。