创金合信软件产业股票发起A(016073) - 基金经理

软件产业的基本面还没有明显复苏，但股价已经有了较充分的反应；预计后续分化继续拉大。大多数软科技公司业务来自于各行各业的信息化，特别是与财政收支和宏观PPI相关；而较大的软件赛道主题，包括AI应用，信创，数据要素等进展不及预期。传媒同理，基本面承压，但游戏影视有所复苏；港股互联网基本面已经复苏，而市场波动更多来自于国际资金配置需求。软件产业投资方向非常具有弹性。如果第三季度科技板块行情修复向上，则软科技行情大概率也会跟随，且爆发性更强。二季度，我们保持谨慎；配置偏向软科技央国企龙头，减仓AI应用，加仓港股。三季度，重点关注信创、AI应用落地进展和互联网业绩复苏进度。

一季度市场大起大落，特别是科技板块弹性更大。在巨大的波动中，我们把仓位更加聚焦在AI算力、存储和封测之上，逐渐减仓普通的SOC类芯片设计公司。在三月中旬，我们判断反弹阶段性结束，将进入一段震荡期，科技板块可能会更加稳健有力地上扬。因此，我们果断地进行组合调整，策略上进行高低切；将前期上涨较快的AI应用和AI大模型相关的仓位进行减仓，而对AI安全、数据要素和工业软件等板块进行加仓。我们认为数据资产入表的会计准则进一步试点推进，将迎来有意义的修订，以推动数据要素产业的商业案例落地，有利于启动真正有产业逻辑的商业变革。而今年财政能力的恢复和国家以旧换新、产业升级的政策加码，也有利于信创和工业软件的基本面迎来复苏。而二季度更多的产业前沿变化将会促使新一轮软科技的行情。需要观察ChatGPT5的发布、特斯拉FSD对智能驾驶的升级、华为鸿蒙生态的推进、AI安全问题的被重视度提升、以及其他科技团队的多模态AI大模型的技术提升等。 我们认为：全年科技板块走强的预期不会改变，而不同的细分领域在不同阶段都有各自的机会。进入二季度，依然以AI大浪潮为投资基座。现在的科技行业中，不论是投资哪个板块，其核心都是AI。AI正处在一个十年期的大创新周期中，将深刻改变我们的生产、生活和商业模式。因此，投资科技板块的核心逻辑应该是基于AI底层逻辑再向上去延伸。

2023年我们预期科技股投资机会好，上半年软科技好于硬科技。下半年相对而言，我们对软科技的走势不那么乐观。因为过去几年软科技的研发投入和创新布局都比较少，业绩还没到拐点；另一方面，更重要的是本轮AI创新浪潮中，中国软科技公司相对受益力度有限。去年上半年爆炒的游戏、出版等，主要是股价低位时市场预期AI的业务迭代逻辑；而这一点，基于我们对科技的理解和产业的跟踪看，并不成立。我们认为第一阶段的AGI更利好办公、教育、搜索和电商营销。所以下半年，我们的软件产业基金，更多布局于以上四个细分方向里面的中国龙头股，算力优化、信创和港股。三季度末，信创受财政和行业利空事件影响，不断释放的信创订单戛然而止；港股因为外资持续流出也不理想。而我们持有的重仓股和算力相关股票相对稳健。展望2024年，科技创新持续加速，具有多模态功能的AGI不断推出，国产AI大模型也将取得不错的进展。而多模态AGI和国产大模型，将真正有可能持续利好中国软科技公司，算力优化、AI应用、AI PC、AI 游戏、空间计算等等细分领域，将有可能爆发。同时，十四五规划的信创产业也必须要推进。所以，2024年的软科技板块将迎来新的成长曲线，行情再度出发。持续下行四年的港股，也有可能回暖。随着外资流出的减少，美元降息，而中国国力强盛，人民币回到升值轨道。港股软科技公司将具有更大的弹性。新的一年，上退市制度改革不断推进。得益于科创板，前三年上市的新锐科技公司，获得更多的资源和背书，实力大幅增强。而过去三年，一级市场持续估值下杀，市场萎缩。在创新浪潮的前期，经济复苏的档口，具有资金优势和科研实力的上市公司，将有机会有实力大量吸纳初创公司和优质团队，增强实力。因此，并购重组也可能是2024年的投资热点。

2023年第三季度我们持仓结构稳定，基本聚焦在信创、AI应用、港股中的二线互联网和华为产业伙伴等方向，少量仓位进行微调。我们认为三季度科技股的回撤，主要原因是内外因素导致A股市场流动性减弱、成交量萎缩，市场悲观情绪导致估值的下杀。但软科技相对于硬科技而言，产业基本面方面的利好并不突出。因此，在2023年第四季度，影响估值的负面因素逐渐缓解，市场信心逐渐恢复的过程中，软科技板块会率先在最容易提升估值的细分板块中做出反应。2023年第四季度我们应该更加紧密的跟踪市场和科技产业的变化。同时，我们对信创、AI多模态和华为新生态等方向拥有很强的信心。