华富中证科创创业50指数增强A(016122) - 基金经理

2024年三季度，国内经济复苏的内生动能不强，9月下旬，政府出台了较大幅度的刺激政策，货币政策和财政政策并举，一系列组合措施首先利于市场风险偏好的恢复，后续也利于国内经济的修复。而科创创业50指数中，既有前期盈利预期向好，受市场情绪压制的高景气行业（如TMT），也有与经济周期高关联的行业（如新能源、医药），后续有望成为值得投资者重点关注的科创宽基。　　科创创业50所跟踪的科创板和创业板中各个子行业与其中的龙头公司景气趋势开始向上，截至2024年9月30日，科创创业50指数2024年wind一致预期盈利增速为11.7%，2025年一致预期盈利增速为23.5%。具体各个子行业来看：　　1、TMT：当前半导体行业周期见底，且人工智能技术带来极大的算力需求，我国光模块、服务器、PCB板卡已深度参与到全球AI供应链之中，随着未来AI应用进一步深化至大众日常应用，或对国内TMT行业相关公司有更大的新增盈利拉动。　　2、新能源：当前行业出清临近尾声，光伏产业中，组件价格已回落至2019年初的水平，且自2024年6月以来出现明显的企稳迹象，随着后续经济的复苏，龙头企业有望随行业渗透率的提升稳定增长。　　3、医药生物：自2019年我国医改以来，当前行业进入创新收获期，当前国内医药企业在肺癌、胰岛素、核磁共振仪等领域已经开始出现越来越多的和海外同等疗效或技术的产品，且企业也开始从增收走向增利，随着周期的复苏，需求端景气有望进一步提升，A股的医药投资也开始逐渐从过去偏主题投资转向景气投资，预期未来行业内公司的波动将大大降低。　　本基金在2024年三季度的运作中，在行业层面主要超配了周期明显回升的半导体行业以及消费电子行业。在选股层面，对于景气趋势上升的TMT行业主要利用盈利预期类因子进行选股；而对于出清中的新能源行业，主要优选率先出清的子行业的龙头公司；对于医药行业，则主要优选盈利预期提升，且具有能进行国产替代的“me too”以及“me better”的高壁垒产品的公司。　　展望2024年四季度，在政策密集出台后，预期市场会率先出现情绪上的修复，后续则需要观察经济数据是否会随着政策出现较明显的好转，因此四季度的经济数据将对后市走势极为重要，本基金也将密切关注货币与财政政策的实际效果，采取不同的投资策略应对。　　在行业层面，我们将对独立于经济周期，受益于AI技术发展的TMT行业，在其估值合理的区间始终维持超配；而对新能源，如果经济数据好转明显，则会在行业层面把握其估值修复的机会，而如果经济数据未及乐观预期，则会精选其中供给端出清更充分的子行业龙头予以配置；对医药行业，如果经济数据好转明显，会对受益于财政恢复的医疗设备、耗材等公司予以超配，而如果经济数据未及乐观预期，则从低估值的个股中，寻找取得创新突破，实现与海外产品相比疗效更佳或副作用更低的创新药公司的机会。　　选股层面，我们对于景气趋势向上的TMT行业，将着重选取盈利预期边际提升较快，估值处于中等水平的公司，而对于新能源、医疗器械等行业，我们将着重选取现金流良好，分红开始提升的龙头公司。通过上述先进行行业层面属性判断，再进行行业内选股的方法，以期为持有人谋求更好的收益。

2024年上半年，权益市场延续了去年高波动、结构分化明显的特征。在我国经济从高速发展向高质量发展转型的背景下，稳定成长高股息类资产表现优异，出海公司、TMT和周期类行业均有阶段性亮点。高股息+出海成长的哑铃型策略逐渐被广泛接受，预期这一策略在较长时间周期中都将是资本市场的主线策略之一。　　2024年上半年，科创创业50指数中各个行业的表现差异较大，景气度向好的半导体、算力、消费电子表现优异，而新能源行业仍处于出清过程中，行业指数呈下行趋势，内部结构性个股机会也相对较少，医药则处于筑底过程，行业层面整体机会较少，但存在不少技术突破、实现海外产品替代或出海的创新药的个股机会。　　本基金在2024年上半年的运作中，在一季度较好把握了如电网设备中的变压器、创新药中的重点单品、消费电子等子行业中的出海扩张的机会，并及时止盈，切换至盈利预期边际上升明显的光模块、半导体设备与材料、消费电子等赛道。在选股层面，对于景气趋势上升的TMT行业，主要利用盈利预期类因子进行选股，而对于出清中的新能源行业，则主要优选率先出清的子行业的龙头公司。

2024年一季度，权益市场先跌后涨，这主要因为年初市场的波动震荡。在市场风险偏好较低、赚钱效应较差的情况下，两融、私募DMA等平仓造成1月权益市场发生较大幅度的下跌，随着监管层出台较为有效的稳定市场的政策，2月市场开始企稳反弹，3月在估值修复基本完成后，市场再度分化，景气趋势向上的新兴产业如人工智能引领的TMT、受益于全球经济回暖的上游周期品以及各行业中海外营收占比较高的公司延续了涨势，其它板块则偏震荡格局。　　科创创业50指数中，TMT延续了景气趋势，在一季度有良好的表现，相对其它行业具有相对优势。光伏产业供给端出清临近尾声，一季度呈震荡分化格局，部分已经出清的子环节和出海成功的子环节具有良好表现。新能源车也受益于海内外订单增长而逐渐企稳。　　本基金在2024年一季度的运作中，主要通过把握人工智能行业全球景气的行业机会，以及对各个子行业中出海较为成功的公司的机会予以增强，在2024年一季度均有显著成效。　　展望2024年二季度，当前全球经济回暖，明显提升了市场的风险偏好，经历了长时间的业绩空窗期之后，上市公司一季报的发布也会为市场提供上市公司基本面有效的新锚点， 二季度市场可能大概率将从前期的主题热点投资转向基本面投资，交易行为对股价的影响程度也大概率可能减弱。　　当前双创主要子行业景气度均有边际向好的转变，科创创业50指数布局正当时。其中，景气趋势较明确向上的子行业包括：　　1、  人工智能相关行业（通信、算力芯片、AIGC应用等）　　当前国内大模型应用逐渐到达 C 端商用落地的关键节点，有望引领国内应用公司和算力公司景气度共同提升，而市场对此定价预期尚未完全充分，相关行业盈利增速预期仍在持续抬升，站在半年的时间维度来看，仍是资本市场重要主线行业。　　2、  半导体&消费电子　　半导体行业周期恢复已基本得到市场广泛认可，全球PMI时隔17个月再次上升到荣枯线以上，全球经济回升带来半导体行业需求端的显著修复，全球半导体销售额同比增速在2024年2月由负转正，而核心存储芯片价格已连续3个月上涨，半导体回升期可能已大概率到来。而算力、VR/MR、AIPC及智能手机，则是此轮向上周期中额外具有0到1爆发的万亿级市场空间的新兴应用。　　3、  医疗器械及创新药　　随着集采趋于缓和，以及前4-5年的行业创新加速后，2024年大概率行业将进入产品收获期，在造影器械、发光检测、癌症治疗、基因疗法等创新医疗器械及创新药领域，我国已出现越来越多的与海外药械疗效齐平或超越的品种。　　景气趋势从下降向企稳过渡的子行业包括：　　1、  新能源（锂电&光伏设备）　　新能源的出清已临近后期，锂电中各个环节均已出清得较为彻底，不少中间环节已实现了子行业内头部集中的产业变化，光伏各个环节中，辅材、玻璃等环节已充分出清，主材（组件、硅片等）市场预期在2024年二季度也有望迎来价格拐点。交易层面，筹码已出清较为彻底，当前市场已出现交易行业底部的迹象。　　2、  自动化设备　　3月PMI大幅改善，时隔半年重回荣枯线以上，广义财政赤字率企稳，这些均反映内需在持续修复，对国内自动化设备的需求也将随之增加。　　在这一背景下，我们在2024年二季度将继续利用主动量化体系从行业优选和个股优选上对指数进行增强。　　行业层面，我们将对景气明确向上的TMT、消费电子、半导体予以超配，对新能源逐渐缩小对其低配的比例，而对医药行业则会维持标配，更多从个股中寻找机会。　　选股层面，预计出海较为成功的公司大概率在一季度能实现表观业绩增长，出海策略大概率仍将有效。

2023年权益市场震荡走弱，且行业轮转快速，主要由于2023年经济恢复的内生动能较弱，市场风险偏好也呈前高后低的走势。上半年，市场对经济修复的预期较高，同时，人工智能行业技术的重大突破也引领TMT成为资本市场的重要主线，另外中特估的行情也在不断夯实市场情绪。然而自6-7月起，市场观察到居民的消费能力偏弱，地产销售和房价也不断下行，通缩预期的交易贯穿了整个下半年。因此虽然下半年稳增长政策频出，但市场风险偏好却越来越低。权益市场表现较为低迷，除高股息策略表现较好之外，其它板块均有较大幅度调整。　　科创创业50指数所涉及的各科技行业在2023年的分化也较大。　　1.  新能源供给端产能过剩和出清，是2023年行业的主要矛盾，因此光伏和新能源汽车全年整体呈下跌趋势。　　2.  半导体2023年处于周期探底阶段，至2023年三季度，行业临近底部，存储芯片价格自四季度开始回升，进一步确立了行业周期的底部。因此半导体行业全年也呈前低后高的走势。　　3.  TMT在人工智能技术突破的背景下，景气趋势是各行业中最好的，也是全年为数不多的取得正收益的行业。但在市场风险偏好较低的情况下，投资者获利了结心理较重，因此行情也较为波折。　　4.  创新药和医疗器械在三季度调整到估值和业绩较为匹配之后，开始出现一些创新品种的个股机会。因此行业整体呈下行趋势，但行业内也出现较多取得正收益的创新药公司。　　本基金在2023年的运作中，对各行业的景气度予以判断，并根据各行业所处的景气阶段的不同进行针对性选股。具体来看：　　行业层面：　　1.  一季度前期主要通过对总量经济关联性较大的新能源车、医疗、信创等行业进行超配，并于3月中旬对有重大技术突破的人工智能相关的子行业进行超配；　　2.  在二季度中，进一步对AI细化板块进行超配，5月起集中于其中的算力板块，6月中下旬，基于稳增长预期的提升且板块整体反弹概率增大的判断，调整行业分布，使其更为贴合指数；　　3.  三季度和四季度，维持了对AI技术引领的TMT行业的超配，并逐渐增加周期见底的半导体行业的超配比例，对新能源行业始终略低配，医药行业则维持标配。　　选股方法上：　　1.  TMT行业中主要通过盈利预期的调升幅度进行选股，对业绩率先落地的CPO龙头公司予以了较大比例的超配；　　2.  新能源行业中，主要优选估值较低，出清相对彻底的公司；　　3.  医药行业中主要选取估值较低，且研发占比较高，有较好三期临床数据的公司。