华富中证科创创业50指数增强A(016122) - 基金经理

2024年二季度，市场震荡整固，风格切换正在酝酿之中，年初以来，龙头公司所在的沪深300、科创50 等宽基指数均有不同程度的估值修复，而科创板估值修复程度相对较小，但随着“科特估”以及国务院“创投 17 条”的发布，政策层面鼓励科创行业的公司并购，这些都有利于促进市场的风格从央企红利逐渐向科创行业转换，整个市场风格将呈现更为均衡的态势。横向对比来看，经济内生动能仍然有待提升，经济拐头向上仍需进一步的数据验证，因此与总量经济高关联的板块的估值快速修复短期较难实现，而类高股息的稳健成长类资产，在过去一年多市场执着追求确定性的风格下，短期也有交易拥挤迹象，部分核心标的估值达到了历史之最，因此，中期来看，市场风格有望逐渐偏向科技成长。　　科创创业50指数中，半导体、算力、消费电子是现阶段最值得超配的板块：　　（1）半导体行业当前周期修复基本已成共识，下半年进入传统旺季，设备和材料受益于技术发展和大基金催化，当前有望实现先进制程领域的突破。存储作为行业周期beta属性最强的子行业，价格已持续上行，且从供需的平衡性来看，预计2024-2025年间，将持续保持供不应求的状态，而模拟芯片在并购重组政策的鼓励下，有望实现供给端的进一步集中。　　（2）算力板块中，无论是云端训练还是客户响应的端侧需求均有明显增长，光模块可能在 2025 年维持高增长，800G 光模块 1600w-1800w只、1.6T 500-600w 只的出货量的预期没有变化，仍是各个行业中景气确定性较高的子行业。　　（3）消费电子在苹果WWDC大会后，AI手机和AIPC带来的换机预期有所抬升，果链重点公司的盈利预期也随之抬升，下半年在AI应用的催化下，有望带动消费电子行业整体景气度的抬升。　　新能源中，光伏行业当前组件等主要环节的出清临近尾声，但当前需求端暂无明显向好变化，二季度的装机和排产均不及预期，维持中性判断。　　医药行业当前暂无行业性beta机会，主要因为产业端暂无如PD1、新冠等重大品类机会，而政策端近期也是趋严，暂无更多鼓励性质政策催化。　　本基金在2024年一季度较好把握了如变压器、创新药中的重点单品、消费电子等子行业中的出海扩张的机会后，于二季度的运作中及时止盈，并对盈利预期边际上升明显的光模块、半导体设备与材料、消费电子等予以了超配，均带来了显著的增强成效。　　展望2024年三季度，当前无论是产业政策还是资本市场政策，均有向科创行业倾斜的趋势，预期三季度的市场风格有望进一步向科创行业倾斜，特别是景气趋势上行确定性较高的算力、半导体、消费电子，有望成为资本市场三季度的投资重点，而对于新能源行业，经历了近两年的行业出清，也开始逐渐产生份额集中、格局优化后的行业龙头。　　在这一背景下，我们将继续利用主动量化体系从行业优选和个股优选上对指数进行增强。　　行业层面，我们将对景气明确向上的TMT、消费电子、半导体予以超配，而对新能源则会积极寻找其中供给端已经出清的行业龙头和子环节的代表公司如辅材、风电等予以标配，对医药行业则会更多从低估值的个股中，寻找创新取得突破，实现与海外产品相比疗效更佳或副作用更低的公司机会。　　选股层面，我们对于景气趋势向上的行业，将着重选取盈利预期边际提升较快，估值处于中等水平的公司，而对于出清尾声的行业，我们将着重选取现金流良好，分红开始提升的公司，以框定行业板块格局相对优化的细分龙头。

2024年一季度，权益市场先跌后涨，这主要因为年初市场的波动震荡。在市场风险偏好较低、赚钱效应较差的情况下，两融、私募DMA等平仓造成1月权益市场发生较大幅度的下跌，随着监管层出台较为有效的稳定市场的政策，2月市场开始企稳反弹，3月在估值修复基本完成后，市场再度分化，景气趋势向上的新兴产业如人工智能引领的TMT、受益于全球经济回暖的上游周期品以及各行业中海外营收占比较高的公司延续了涨势，其它板块则偏震荡格局。　　科创创业50指数中，TMT延续了景气趋势，在一季度有良好的表现，相对其它行业具有相对优势。光伏产业供给端出清临近尾声，一季度呈震荡分化格局，部分已经出清的子环节和出海成功的子环节具有良好表现。新能源车也受益于海内外订单增长而逐渐企稳。　　本基金在2024年一季度的运作中，主要通过把握人工智能行业全球景气的行业机会，以及对各个子行业中出海较为成功的公司的机会予以增强，在2024年一季度均有显著成效。　　展望2024年二季度，当前全球经济回暖，明显提升了市场的风险偏好，经历了长时间的业绩空窗期之后，上市公司一季报的发布也会为市场提供上市公司基本面有效的新锚点， 二季度市场可能大概率将从前期的主题热点投资转向基本面投资，交易行为对股价的影响程度也大概率可能减弱。　　当前双创主要子行业景气度均有边际向好的转变，科创创业50指数布局正当时。其中，景气趋势较明确向上的子行业包括：　　1、  人工智能相关行业（通信、算力芯片、AIGC应用等）　　当前国内大模型应用逐渐到达 C 端商用落地的关键节点，有望引领国内应用公司和算力公司景气度共同提升，而市场对此定价预期尚未完全充分，相关行业盈利增速预期仍在持续抬升，站在半年的时间维度来看，仍是资本市场重要主线行业。　　2、  半导体&消费电子　　半导体行业周期恢复已基本得到市场广泛认可，全球PMI时隔17个月再次上升到荣枯线以上，全球经济回升带来半导体行业需求端的显著修复，全球半导体销售额同比增速在2024年2月由负转正，而核心存储芯片价格已连续3个月上涨，半导体回升期可能已大概率到来。而算力、VR/MR、AIPC及智能手机，则是此轮向上周期中额外具有0到1爆发的万亿级市场空间的新兴应用。　　3、  医疗器械及创新药　　随着集采趋于缓和，以及前4-5年的行业创新加速后，2024年大概率行业将进入产品收获期，在造影器械、发光检测、癌症治疗、基因疗法等创新医疗器械及创新药领域，我国已出现越来越多的与海外药械疗效齐平或超越的品种。　　景气趋势从下降向企稳过渡的子行业包括：　　1、  新能源（锂电&光伏设备）　　新能源的出清已临近后期，锂电中各个环节均已出清得较为彻底，不少中间环节已实现了子行业内头部集中的产业变化，光伏各个环节中，辅材、玻璃等环节已充分出清，主材（组件、硅片等）市场预期在2024年二季度也有望迎来价格拐点。交易层面，筹码已出清较为彻底，当前市场已出现交易行业底部的迹象。　　2、  自动化设备　　3月PMI大幅改善，时隔半年重回荣枯线以上，广义财政赤字率企稳，这些均反映内需在持续修复，对国内自动化设备的需求也将随之增加。　　在这一背景下，我们在2024年二季度将继续利用主动量化体系从行业优选和个股优选上对指数进行增强。　　行业层面，我们将对景气明确向上的TMT、消费电子、半导体予以超配，对新能源逐渐缩小对其低配的比例，而对医药行业则会维持标配，更多从个股中寻找机会。　　选股层面，预计出海较为成功的公司大概率在一季度能实现表观业绩增长，出海策略大概率仍将有效。

2023年权益市场震荡走弱，且行业轮转快速，主要由于2023年经济恢复的内生动能较弱，市场风险偏好也呈前高后低的走势。上半年，市场对经济修复的预期较高，同时，人工智能行业技术的重大突破也引领TMT成为资本市场的重要主线，另外中特估的行情也在不断夯实市场情绪。然而自6-7月起，市场观察到居民的消费能力偏弱，地产销售和房价也不断下行，通缩预期的交易贯穿了整个下半年。因此虽然下半年稳增长政策频出，但市场风险偏好却越来越低。权益市场表现较为低迷，除高股息策略表现较好之外，其它板块均有较大幅度调整。　　科创创业50指数所涉及的各科技行业在2023年的分化也较大。　　1.  新能源供给端产能过剩和出清，是2023年行业的主要矛盾，因此光伏和新能源汽车全年整体呈下跌趋势。　　2.  半导体2023年处于周期探底阶段，至2023年三季度，行业临近底部，存储芯片价格自四季度开始回升，进一步确立了行业周期的底部。因此半导体行业全年也呈前低后高的走势。　　3.  TMT在人工智能技术突破的背景下，景气趋势是各行业中最好的，也是全年为数不多的取得正收益的行业。但在市场风险偏好较低的情况下，投资者获利了结心理较重，因此行情也较为波折。　　4.  创新药和医疗器械在三季度调整到估值和业绩较为匹配之后，开始出现一些创新品种的个股机会。因此行业整体呈下行趋势，但行业内也出现较多取得正收益的创新药公司。　　本基金在2023年的运作中，对各行业的景气度予以判断，并根据各行业所处的景气阶段的不同进行针对性选股。具体来看：　　行业层面：　　1.  一季度前期主要通过对总量经济关联性较大的新能源车、医疗、信创等行业进行超配，并于3月中旬对有重大技术突破的人工智能相关的子行业进行超配；　　2.  在二季度中，进一步对AI细化板块进行超配，5月起集中于其中的算力板块，6月中下旬，基于稳增长预期的提升且板块整体反弹概率增大的判断，调整行业分布，使其更为贴合指数；　　3.  三季度和四季度，维持了对AI技术引领的TMT行业的超配，并逐渐增加周期见底的半导体行业的超配比例，对新能源行业始终略低配，医药行业则维持标配。　　选股方法上：　　1.  TMT行业中主要通过盈利预期的调升幅度进行选股，对业绩率先落地的CPO龙头公司予以了较大比例的超配；　　2.  新能源行业中，主要优选估值较低，出清相对彻底的公司；　　3.  医药行业中主要选取估值较低，且研发占比较高，有较好三期临床数据的公司。

2023年三季度市场延续了高波动以及行业快速轮动的特征，市场在三季度宏观政策面发生了较重要的转变，7月底政治局会议端释放出较为明确的稳增长信号，市场风险偏好随之修复，开始构筑阶段性底部，但政策生效并非朝夕间，经济实际转好道路较为曲折，权益市场也因此有较长的磨底期。　　三季度各科技行业主要以下跌为主，新能源仍在供给端出清过程中，整体跌幅最大，医药、半导体受外资撤出影响较大，TMT景气趋势仍然向上，但在阶段性估值处于中等偏高位置后，受市场整体低迷、赚钱效应较弱影响，也以回调为主。　　本基金在三季度的运作中，行业层面主要对处于周期底部的半导体予以超配，另一方面，在人工智能相关的算力和应用回调至估值合理区域后，分配予以增仓。对供给端仍然处于出清过程中的新能源予以低配。　　个股层面，继续针对每个行业采取不同的选股策略，对于尚未出清的新能源行业，主要选取估值较低的公司，医药行业中主要选取受反腐影响较小，且估值较低的公司，TMT行业中，则优选盈利预期上调较多的公司。　　展望2023年四季度，当前各科技行业估值均处于历史较低分位，配置价值凸显，而各行业利空也在出清缓解中：　　（1）新能源供给端的出清相较三季度初更为彻底；　　（2）医疗反腐影响逐渐消退，医疗学术会议开始正常化；　　（3）经济复苏趋势出现，处于周期底部的半导体在需求端也开始有较明确的边际好转信号；　　（4）人工智能产业趋势持续向前，TMT行业经过前期调整后，整体估值性价比明显抬升。 　　在这一背景下，我们在四季度将继续利用主动量化体系从行业优选和个股优选上对指数进行增强。　　行业层面，我们将对周期触底回升的半导体继续予以超配。并在AI、华为产业链、人形机器人、自动驾驶中，积极挖掘盈利预期有显著的边际提升的行业予以超配。而对新能源、医药则会随着其估值与业绩的匹配度进行仓位微调，在其估值的合理区间进行高抛低吸。　　选股层面，对于AI+方向，我们更注重盈利预期的兑现，优选盈利预期边际提升最高的公司，医药则逢低优选被错杀的研发能力较强，具有得到市场认可的大单品公司，新能源中则优选估值较低，出清较为充分的公司。