国融稳泰纯债债券C(016152) - 基金经理

从全球基本面看，2024年第三季度，全球通胀滞涨压力进一步下降。美国通胀指标已经显著回落，美联储已于三季度启动降息周期。欧元区和英国通胀压力亦显著回调，海外宏观经济在长期高息因素的影响下陷入衰退的可能性继续维持。从国内基本面看，2024年第三季度我国宏观经济基本面仍处于小步复苏阶段。7-9月官方制造业PMI仍处于荣枯分界线以下，官方非制造业PMI整体呈下行态势；社会消费品零售总额同比增速有所放缓；固定资产投资同比增速有所放缓且地产投资仍然低迷；出口同比增速有所提升；社会融资规模增量较低且结构欠佳。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2024年第三季度，美联储开启降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而中国人民银行最近一次召开的货币政策委员会例会继续强调“加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，今年三季度我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2024年第三季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，R007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2024年第三季度我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。整体看，三季度债市整体表现出弱势特点，市场表现在相当程度上受到政策力度和股市走强的影响。2024年第三季度，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨0.99%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨0.29%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨0.26%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品三季度资产配置以中长期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从全球基本面看，2024年上半年，全球通胀滞涨压力进一步下降。美国通胀指标已经显现出明显回落迹象，市场预期美联储将于今年下半年启动降息周期。欧元区和英国通胀压力亦显著回调，海外宏观经济在高息因素的影响下陷入衰退的可能性继续维持。从国内基本面看，2024年上半年我国居民生活和消费场景与去年同期相比进一步修复，生产生活秩序进一步改善，但经济复苏力度仍有待进一步提升。官方制造业PMI多数时期处于荣枯分界线以下，官方非制造业PMI有所下行；社会消费品零售总额同比增速放缓，反映出消费需求端有所走弱；固定资产投资同比增速有所改善但地产投资仍然低迷、社会融资规模增量较低且结构欠佳，我国经济复苏力度有待进一步政策刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”，二十届三中全会后中央出台大量产业扶持政策，因此，未来一段时期我国政策走向及实施力度将对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2024年上半年，市场预期美联储即将开启降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而中国人民银行最近一次召开的货币政策委员会例会继续强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。今年上半年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。7月以来，人民银行相继下调OMO、LPR、SLF、MLF等政策利率，呵护市场资金面的态度较为明显。从资金面看，2024年上半年，人民银行继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，R007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。总体看，2024年上半年我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。整体看，上半年债市整体表现出中性偏强势态势，市场表现在一定程度上受到经济复苏力度和资金面的影响。2024年上半年，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨3.53%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨2.64%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨2.87%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品上半年资产配置以中长久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，根据市场融资成本变动辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

债牛行情自2023年12月至2024年两会前持续时间较长，长端、超长端国债收益率整体呈下行态势，春节后至2月底市场持续交易降息预期，利率下行斜率有所加大。尽管2月初中央汇金加大力度买入ETF致权益市场大涨而债市回调、以及两会前市场担忧逆周期政策超预期导致债市回调和3月初以来止盈盘涌现致收益率小幅上行，但整体未对利率走势造成根本性扰动。 从基本面来看，1-2月经济数据表现略为分化，3月未降息符合市场预期，国内经济仍处在结构性修复阶段，货币政策维持“灵活适度、精准有效”基调，近期价格中枢因央行地量投放、季末和汇率等因素有所收敛。信用债方面，在“资产荒”持续演绎以及机构24年开年配置需求较强的背景下，信用债收益率不断走低：期限上长端信用债更受青睐，短端下行受阻，曲线明显平坦化；评级上信用下沉力度加大，弱资质债券下行幅度尤为明显。 当前基本面对债市利多影响并未出清，财政政策加力尚需时间，资金面虽有收敛趋势，但平稳态势未发生根本变化，需持续关注汇率及央行行为；截至3月末，机构阶段性止盈暂告段落，市场将继续博弈降准预期，需关注超长期国债及地方专项债供给及支出进度。 产品一季度配置仍以信用债为主，适时调整持仓久期，充分把握资产票息收益。预计债市二季度呈震荡行情，如遇市场回调，产品将根据宏观经济基本面、政策面、资金面等变化择机把握投资机会。

2023年开年市场对国内宏观经济走势判断趋于一致，认为可以迎来疫情结束后的经济复苏年。过去的一年，“稳增长”基调依然贯穿始终，国内宏观经济历经“波浪式”修复进程，宏观政策则更加注重逆周期、跨周期调节，货币政策下达精准有力，通过全面降准、降息释放长期流动性，年内地产和民营企业获得监管部门重点关注及相关政策扶持，旨在推动相关主体融资修复。 2023年债券市场表现不俗，其中30年国债表现亮眼，截至12月29日，30年、10年国债收益率相比2022年年底分别下行36.83bp、28bp，30Y-10Y国债期限利差由22年底36bp压降至23年底27bp,当前利率绝对水平和期限利差均已压缩到历史低位。 信用债方面，“资产荒”延续，城投债融资监管进一步收紧，叠加特殊再融资债发行等“一揽子化债”政策持续落地，截止至23年四季度，城投债提前兑付节奏显著加快，同时信用利差持续收窄，尽管8月下旬债券市场出现阶段性调整，但持续时间较短，从全年视角看信用债收益率整体呈平坦化下行态势。 产品组合基于经济基本面和债券市场走势，采用信用债为主、利率债为辅的配置比重，信用债则坚持短久期票息策略，以确保产品组合收益。