创金合信增福稳健养老目标一年持有期混合发起（FOF）A(016233) - 基金经理

三季度国内宏观经济呈现总量和结构双弱的状态。地产下行的持续拖累以及居民部门消费“下沉”，导致需求明显收缩和价格持续承压。在整体收缩的趋势下，实体资金需求下滑，利率持续下行，同时监管打击金融空转加剧了金融脱媒的进程，存款的搬家带来非银机构持续的配债需求，债市收益率曲线整体下移，期限信用利差大幅压缩，债市资产荒持续演绎。在此背景下，边际负债资金成为驱动资产价格的主要逻辑，负债端朝着以下几个方向分化。低风险高流动性偏好的负债资金逐渐往短久期高信用或类现金类资产进行“搬家”，高风险偏好的负债资金从主动偏股向被动型指数基金进行迁移。处于中间状态的资金，追求投资收益和确定性的匹配与平衡，这类资金偏好配置提供充沛且相对稳定现金流的资产，例如超长期利率债资产和高股息类的权益资产。同时，在分子端增长相对疲弱的宏观背景下，A股的风格因子对于资产定价更加有效，我们也对A股主要的风格因子进行了微观结构的观察和跟踪，发现质量风格处于高胜率+高赔率状态，市值（大盘）风格处于高胜率+中等赔率状态。综合胜率和赔率角度，我们认为上述风格具备较好的配置价值。因此，三季度组合整体上围绕上述逻辑进行了调整与管理，（1）纯债部分仓位，我们赎回了前期涨幅较高的中长期纯债基金，降低了整体组合的信用久期暴露。（2）增配了部分长期业绩表现优异、回撤控制良好、投资上更加重视资产稳定现金流的二级债基。（3）权益部分仓位，我们降低了小盘和成长的风格暴露，增加了大盘和质量风格的暴露。展望四季度，我们认为，924政策组合拳出台后，货币政策转向宽松，短期内货币政策发挥的效果将大于财政政策。往后看，货币与财政协调空间的进一步打开是十分值得期待的。且负债端压力的进一步缓解和居民收入预期的提升，将带来需求的改善和经济的复苏，我们也有望提前看到增长周期的底部。但与此同时我们应该关注到，尽管政策的转向是一个十分积极的信号，然而倒逼这一轮政策急转的8月份和9月份疲弱的宏观基本面仍是不可忽视的，因此仍需观察政策落地情况以及落地效果，后续也会积极的跟踪房地产销售数据、零售销售数据、信贷需求和就业数据等，上述数据的结果也将是我们对于未来权益资产风格的判断和配置的依据。本基金组合在四季度的权益仓位配置上预计将会比三季度更加积极一些，结构上也会更加重视盈利质量风格，同时结合市场实际情况进行及时的调整。

2024年上半年，宏观经济的整体走势存在一定的不确定性。经济数据在年初呈现出一定的修复迹象，在第一季度不论从工业生产端还是进出口的情况来看，都存在一定程度的好转。市场对数据的解读也偏向乐观。但进入到第二季度，经济走势的不确定性再次增强。市场参与者对经济数据的解读也从乐观转为相对偏中性。市场对包括地产政策在内的政策预期的变化变得更为敏感，存在一定的政策观望情绪。权益市场在年初的调整后，走出了阶段性修复行情，出口链相关的价值和顺周期标的，都有一定程度的估值修复。产品在这个阶段上也积极对红利、价值等标的方向进行了增配，并且取得了良好的收效。然而，相比于第一季度后段的乐观修复情绪，市场在第二季度明显更多的呈现出震荡波动的态势。产品相应的进行了一定程度的权益减仓和风格上的再平衡。固定收益市场在整个前半年表现相对较好。经济数据的不确定性增加，加强了市场的对固收资产的配置价值的认定。市场的流动性和信用环境也有利于固定收益资产保持稳定的利差结构和投资收益。产品在固定收益资产的配置上相对偏积极，久期、利差和转债等，都是产品固收配置的收益来源。

2024年第一季度，经济基本面的修复相对缓慢，但能够看到一些震荡磨底的迹象。权益和固定收益类资产的价格变动更多的反应预期的变化和市场的流动性结构，部分细分资产因为流动性等原因波动较大。在货币政策支持、基本面弱修复的环境下，固收类资产表现偏强。利率结构上各期限均提供正向收益，但长债部分不排除抢跑基本面的情况。权益市场在春节前后存在较大波动，节前市场参与者对于经济修复的预期偏悲观，同时小微盘出现流动性问题并有一定程度的扩散，导致权益资产跌幅较大。节后市场信心和流动性恢复，两会前后稳增长政策的长期效果也有一定的微观显现，市场情绪转向乐观，权益资产反弹。考虑到经济基本面和政策层面整体利债，适当地拉长了久期并且增加了票息资产的配置，较好地把握住了绝对收益的机会。产品的权益部分以偏低仓位运行，在权益市场的调整中有效管理了回撤风险。权益资产的配置主要基于四个方向，分别是：股息率较高的板块，包括红利低波动指数等；估值合理且具备一定增速的价值和GARP风格基金；TMT类资产；以及少量的生物医药基金标的。产品在春节后市场反弹的过程当中，有一定的仓位提升，但因为节后部分板块的反弹幅度偏大，股价隐含的风险提升较快，也在一季度末及时进行了减仓。产品未来的投资，一方面，把握好债券资产的收益确定性，但是考虑久期策略的收益兑现较多，在做好风险管理的同时会适度地通过关注基金的选券能力等方式提升收益。另一方面，股市目前整体估值偏低，风险溢价较高，且存在一些局部超额收益的机会，从产品管理的视角出发，需要平衡好股债之间的收益性价比，在震荡市中寻找好的投资标的。在股基的选择上，会更注重对红利价值的投资机会的发掘，同时以合适的比例兼顾成长类资产。产品的运作会整体更趋向稳定的风险收益性价比。

2023年全年，权益市场呈现前高后低的走势。年初，疫情防控政策有所放松、地产政策托底转向，市场参与者对系统性风险和经济下行风险的担忧有所缓解，权益市场在第一季度阶段性上涨，随后在第二季度虽然存在一定程度的分化，但仍然展现出了较强的结构性收益特征。市场的主要收益来源在医药、周期、人工智能、中国特色估值体系概念等方向上进行轮动。第三、第四季度我们观察到中国和全球经济均出现了一定程度的变化。中国国内宏观经济数据有了触底的迹象，但结构仍然不稳定。国内市场中一系列经济托底和稳定发展的政策，也给市场带来了阶段性机会，但其长期的持续性还有待观察。海外通胀的担忧逐渐减弱，市场开始对2024年可能的降息节奏以及其对权益资产的影响进行定价。固定收益市场方面，2023年债市的运行强于2022年第三、四季度，流动性风险趋于缓和、理财赎回压力减轻，固定收益资产的票息收益和骑乘收益均相对稳定。债市全年的收益性相对稳定，第三季度因为对地方政府化债、特别国债的预期等事件性变化，债市产生了一定程度的波动，但在第四季度临近年末时，已基本修复。产品在运作过程当中，在权益类资产的投资上以绝对收益发掘为基础，并辅助以相对收益方面的考量。产品在前半年在科技成长，周期和大中盘价值方向上均进行了有效配置，从产业信创、人工智能算力及应用、商品价格与境外流动性的交互关系、国央企价值重估、通胀风险的缓和等方向入手，对市场中的投资机会进行配置选择，并取得了一定的收效。在后半年，产品从稳健提升收益的视角出发，在配置的市值风格上有一定程度的再平衡，对中小市值标的的配置明显加强，也适度参与了华为产业链等市场关注度较高的主题性投资机会。同时，产品精选在稳定性与收益性上具有较强平衡力、长期绩效优秀、信用风险和回撤可控的债券基金进行配置，并在相对性价比略强的中短久期市场进行了重点发掘，获得了风险收益比率上的优势。其中产品在第三、第四季度的一些阶段性运行过程当中，以稳定的票息收益为基础，针对弱经济现实的逐步确认，客观评估产品的利率风险暴露，适当地增加了长久期债券基金的配置，也因此取得了超额收益。管理人在未来的投资规划当中，充分认识到当前市场的不确定性仍未出清。不论是宏观环境还是市场微观结构当中都蕴含风险，在风险逐步出清后，市场才会逐渐的进入到低位且蕴含机会的状态。考虑“高质量发展”可能作为政策的主基调在今年会进一步地缓幅逐步改变投资环境和推动政策演化，以及海外市场的通胀和流动性变化也存在不确定性，管理人在产品投资中会更加稳健地选择具有风险性价比的资产。同时，管理人会更合理地在防范风险的前提下兼顾收益弹性，提高优质资产的选择门槛，争取获取高性价比的风险调整后收益。