中信保诚精萃成长混合C(016254) - 基金经理

A股在一季度经历了较大幅度的波动后，二季度呈现先强后弱的窄幅弱震荡格局。2024年第二季度，上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%。结构上看，银行、公用事业、保险等稳定红利方向延续了一季度的较强趋势，资源领域中煤炭板块表现也较好；电子板块在大基金三期成立和苹果手机销量回升的带动下也出现了阶段行情。而商贸零售、社会服务、轻工制造，以及计算机、传媒等板块则表现相对较弱；中游制造业在经历了一轮补库预期带来的上涨后股价也明显回落。 海外方面，地缘政治的不稳定性依然是影响A股的重要变量。一方面是全球大选年背景下，欧美等经济体的贸易保护主义氛围愈发浓重，针对我国部分制造业产品出口设置了更高的贸易壁垒，对我国的出口前景构成一定的挑战；另一方面，俄乌和中东地区的紧张局势对风险偏好仍然是偏压制。美联储维持利率不变则符合市场预期。 国内方面，各项宏观政策稳步推进落实中。在4月政治局会议定调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”后，二季度房地产领域政策不断，包括一线城市进一步放松限购政策、央行放款首付比例限制和贷款利率下限限制、地方政府收储存量房等。消费和投资方面，设备更新改造和消费品以旧换新政策也在持续落地。新质生产力方面，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司注册成立，多家国有银行参与出资；低空，车路协同等新兴方向也有持续政策跟进。 本基金二季度仍然主要布局在新兴成长方向，根据产业和公司发展调整了部分持仓，增持了消费电子，食品饮料和机械，降低了软件，传媒等短期业绩承压行业的权重。 我们仍然认为当下的市场点位和定价反映了过度悲观的预期，下半年存在较大的修正可能。与全球权益资产相比，A股被显著低估；随着下半年财政支出下放带来的实物工作量抬升以及地产政策放松后数据潜在转好的可能，经济增长可能会超预期；同时电动车，军工，医药，新能源等成长方向下半年也陆续会迎来业绩向上的拐点，在目前较低的估值水平下，有望迎来一个中长期较佳的布局时点。目前市场面临的主要风险仍然来自于选举大年地缘政治和贸易政策的不确定性，我们会密切关注。

2024年一季度A股市场呈现较大的波动，各个指数表现差异较大，其中上证指数、沪深300指数、创业板指数的区间回报分别是2.2%、3.1%和-3.9%，上证红利指数单季度涨幅超过10%。一月份除红利外其他大部分股票出现了较为明显的下跌，过快的下跌引起了交易端杠杆的连锁反应，雪球产品和一部分高杠杆的量化产品出现了被动止损的情况，加速了指数的下跌，沪深300指数年初的最大回撤超过9%，而代表中小盘的中证2000指数最大回撤超过了30%。2月份，ETF产品获得大量买入，流动性问题得到缓解，指数出现了较快速的反弹，反弹初期沪深300指数表现较好，后期跌幅较大的中小市值股票出现非常了明显的补涨。从具体方向看，一季度表现较好的两个方向是红利和人工智能，在整体预期回报下行的大趋势下，红利资产或兼顾可挖掘的长期收益和短期的相对安全性，获得一部分资金青睐；人工智能作为目前较强的产业趋势成为在成长领域颇受关注的方向，其中算力作为产业的基础反弹幅度较大。 宏观来看，一季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，出口数据好于预期。两会期间政府公布了2024年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了大规模设备更新改造补助和消费品补贴的计划，预计可能对总需求起到刺激作用；我们理解2.5%的单位能耗下降目标和3%的通胀目标也将是相辅相成的组合拳。 我们认为目前的经济状况明显好于市场的悲观预期，二季度财政资金到位后需求可能被进一步拉动；在度过了一季度的高基数阶段后，二季度企业盈利的增速预计也有望有显著提升。权益市场一季度的大幅波动或基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；我们预计由于去年高基数原因，一季度企业的整体盈利增速不会特别亮眼；A股目前整体的估值水平偏低，但结构差异较大。综合考虑这些因素，我们认为未来指数可能在一个相对窄幅的区间震荡，等待后续企业盈利增速提升。 由于在红利和人工智能两个较强的主线上布局相对少，组合一季度并没有获得正收益。一季度我们适当均衡了组合，减少了一些小市值公司的持仓，增加了一些长久期资产的持仓；同时在一些我们认为中长期能够带来较为确定回报的成长资产上，我们选择了继续坚持。我们看好接下来的宏观经济和企业盈利会超出市场悲观预期，过于低估的成长类资产将得到估值修复的机会；同时，顺周期的资源品和中游制造也是我们接下来重点关注的方向。

2023年A股市场整体呈现下跌态势，其中价值股成分较多的上证指数全年下跌3.7%，相对均衡的沪深300全年下跌11.4%，而代表成长股的创业板指全年下跌接近20%，中小板指下跌18%。开年市场出现了一波较为明显的上涨，随后经济的疤痕效应逐渐显现，经济数据低于之前过高的预期，指数出现回调；到下半年，市场预期更为悲观，加之海外通胀迟迟居高不下带来的资金行为，指数进一步下跌。风格上看，包括银行、石油石化、煤炭、电力等高股息类资产全年表现较好；新能源、军工、医药等为代表的成长股下跌较多；传媒、计算机、电子通讯为代表的科技股二季度在海外AI浪潮的映射下出现过较大幅度的上涨，但下半年大部分股票回吐了二季度的涨幅。 2023年国内经济中规中矩，全年GDP增长5.2%，即使考虑到特殊情况带来的基数因素，也算是中高速增长。传统经济中地产链对于经济增长的影响比较明显，无论是新房销售还是地产投资，过去一年都在一个持续下行的通道，四季度包括一线城市在内的各地方政府纷纷放松了对于购房的政策限制，但短期还没有看到对于销售的明显拉动；出口对经济的拉动较2022年有所下行，从结构上看，汽车和机电产品成为新的增长点，对欧美出口占比下降，一路一带国家的占比在提升；2023年消费对于GDP增长的贡献较大，我们认为消费在中国经济中很难成为原生变量，消费的增长更多会随经济增长预期的波动而波动，2023年国内消费整体平稳，旅游出行等日常消费相对景气，高端奢侈消费有下行趋势。中东地区局势的动荡使得油价和运价居高不下，通胀见顶和美联储降息的时间被推后，美元继续维持相对强势，这也压制了全球风险资产的估值水平。 过去一年成长股的整体表现不尽如人意，也给我们的组合造成了比较明显的损失。在此位置上，我们认为所关注的部分成长股的基本面在2024年或有望出现基本面的反转，同时这些资产目前的估值水平是非常低的，很多成长股目前的静态估值甚至比一部分价值股还低；一旦我们对于基本面反转的预期兑现，这些成长股有望存在戴维斯双击的机会。同时，我们也关注到一部分大市值白马股在经历了两到三年维度的调整后定价水平已经接近或者达到相对合理的位置，在对整体市场乐观的情况下，这类资产的或有的上涨机会也很值得期待。我们对目前A股市场的前景保持乐观的态度，同时会积极的去寻找符合我们逻辑框架的投资机会，争取通过我们的努力为持有人创造更多的回报。

2023年三季度国内权益市场主要指数震荡下行，其中上证指数下跌2.86%，沪深300下跌超3%；成长领域下跌较多，其中创业板指下跌9.5%，中小板指下跌10.86% 。三季度初市场在大金融板块的带动下出现一波上行，7月底指数达到阶段高点，上证指数一度突破3300点；但此后随着经济数据弱于预期并叠加一些交易层面的因素，指数在后面两个月出现下跌。风格上看，高股息的大盘价值股明显跑赢成长股。主题上只有华为产业链，机器人，减肥药等少数方向具有一定持续性；二季度大涨的人工智能领域出现较明显的回落；新能源，电动车，军工等成长领域则延续了之前的弱势。 三季度美联储维持利率在一个较高水平，联储的态度也继续偏鹰派，美元指数维持强势，导致外资呈现了较为明显的流出状态，在交易层面上对指数产生了一定负面影响。国内来看，各相关部门三季度针对宏观经济及权益市场发布了一系列的积极政策，前者包括放松地产限购，降低按揭利率，超预期降准等；后者包括减少印花税征收，限制大股东减持，适度放缓IPO及再融资等。我们认为这些政策一方面能够针对经济和权益市场存在各种问题起作用，另一方面也释放了更为乐观的政策信号，有助于居民和投资者中长期信心的恢复。 三季度组合一些重仓品种出现了比较大幅度的调整，我们作了认真的反思回顾和调研后认为这些公司目前的基本面及未来的前景并没有出现特别明显的变化，目前的估值水平处于历史较低的位置，中长期的吸引力其实是在增加的。因此三季度我们整个组合的方向调整比较少。 我们认为目前整个市场正在孕育一波比较明显的中长期机会，其中以新能源，智能电动车，军工，医药，TMT为代表的成长股所隐含的预期回报率会更高一些。基于以上判断，四季度我们在成长领域的操作可能会更积极一些。