汇丰晋信龙头优势混合A(016285) - 基金经理

通过龙头优势产品，我们争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也很重视对此类优质企业做估值控制。并且在组合管理中做相对严格的行业分散和个股分散。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。包括具有相对稳定的投资原理，有体现为具体规则的投资策略，并遵循相对稳定的投资流程。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们不会因为强调买好公司，而忽视对估值的控制。在投资中识别出哪个是好公司，并不是最难的。但俗话说，“好货不便宜”。如果为好公司支付很高的溢价，长期来看也不一定能取得好的投资效果。好公司还要加上估值相对较低，才更容易是好的投资机会。但这样的标的并不好找，需要我们有逆向思维，需要我们在公司及行业遇到暂时困难，或者市场整体处于低迷的时候 买入，也需要我们更有耐心。其次，在这个投资方案中，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现被某个个股的风险主导。当个股风险被分散后，龙头优势产品的表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对而言容易通过类似资产配置的方法进行分析。我们非常看重这一点。因为资产配置的分析方法比预测市场要更科学，成功率相对更高。我们希望龙头优势产品，可以由客户用资产配置的方式进行配置。这样会有利于客户实现收益。而不是被短期的上涨所吸引，或因为短期的下跌而却步。过去几年，上述特征在龙头优势产品中表现得比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。这有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在投资方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。上半年我们在本产品中有两个重点投资方向。一是重视港股中高ROE且高股息的龙头公司。此类公司主要位于公用事业和大众消费领域。第二，我们对大众消费类公司做了重点配置。到三季度末，我们依然总体保持上述布局。2024年上半年市场出现了比较明显的回调。部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。其他多数个股的回调幅度比大盘更加显著。市场演绎的核心逻辑是，高度重视当下的高股息特征和大市值特征，而对其他特征却相对定价不足。很多前景较好，或者我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。我们过去几期季报持续指出，经过过去3年的回调，一些曾经估值较贵的所谓“核心资产”已经释放了较大的估值压力，甚至已有较多高ROE的标的进入了PE 20倍以内的区间。这种较极端的保守风格在A股历史上并不常见。但也有过先例，比如2013、2018年。值得重视的是，历史上类似市场表现之后，反而出现了偏高ROE风格，或偏成长风格的投资机会。所以在投资中，过去的市场趋势并不一定决定未来，甚至过强的趋势反而容易产生错误定价。优质企业的投资方案在实施中需要有逆向布局能力。市场整体低迷的时候反而是比较好的投资时机。2024年三季度末，市场出现了重要转折。市场总体显著上行，并且优质企业风格的标的上涨相对更加显著。这一变化符合我们此前提到的投资规律。高ROE、高现金流等优质企业的特征也是有价值的特征，应该获得充分定价。市场一直在动态平衡之中，定价的核心因素会不断轮换。这次不过是规律的又一次再现。当前的市场拐点，在基本面方面与市场预计后续会出现较为积极的宏观政策有关。同时市场预计，积极的宏观政策会带动经济增速上行，并改善多数行业的盈利能力。我们认同这种判断。经济具有周期性，增速会向下波动，也会向上波动。股市通常会领先反应。所以我们要敢于在向下波动的过程中，看到向上波动的可能。并且基于向上波动的假设，提前修正资产定价。当前我们继续看好大众消费。大众消费具有深刻的时代背景。三中全会提出，“加强普惠性、基础性、兜底性民生建设。形成有效增加低收入群体收入、稳步扩大中等收入群体规模、合理调节过高收入的制度体系。”社会正往共同富裕的方向发展，让大多数老百姓喜闻乐见的消费种类更容易受益。2023年至今，宏观政策多次强调了大众消费的重要性。去年二季度指出，要“多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。2023年底的中央经济工作会议也强调，“推动消费从疫后恢复转向持续扩大”，“增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模”。我们预计在后续的宏观政策中，支持大众消费的政策都不会缺席。这些都使得大众消费这条投资主线更加清晰。另一方面，我们继续看好港股的高股息标的。相当长时间以来，港股相对A股具有比较明显的估值优势。港股的高ROE公司，很多同时还具有高股息的特征。这种机会不常出现。上半年当我们判断港股总体走稳之后，即在本产品中增加了对此类标的的配置。当前仍然看好。此外，我们也高度重视新质生产力相关的投资机会。这个领域虽然以成长为主要特征，但也有一批公司，具有较高的经营壁垒和较高的ROE。我们对这样的个股也进行了重点配置。在四月的政治局会议中，除了继续强调新质生产力和扩大消费相关的事项，还指出支持结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。过去一段时间，房地产销售下滑相对明显，预计在政策支持下后续会有所改善。这可能进一步改善宏观预期和环境，为市场的整体平稳创造条件。在个股标的选择上，我们将重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。所以我们的前十大持仓每年都会有相对明显的动态变化。同时我们争取把个股研究的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的。本产品持有的个股数量相对较多，持仓也相比比较分散。这不仅是为了争取高的回报率，更是为了控制持仓的相关性，增加组合的抗风险能力，力求稳中求进的总基调。站在中长期的维度上，我们相信2024年正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过龙头优势产品，争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也很重视对此类优质企业做估值控制。并且在组合管理中做相对严格的行业分散和个股分散。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。这会有助于控制风险，也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。包括具有相对稳定的投资原理，具有体现为具体规则的投资策略，并遵循相对稳定的投资流程。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。我们会在投资方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。上半年我们在本产品中有两个重点投资方向。一是重视港股中高ROE且高股息的龙头公司，此类公司主要位于公用事业和大众消费领域。2024年港股走势在国内宏观经济稳健表现和海外降息预期下逐渐走稳，我们在二季度显著加大了对此类港股标的的配置。这部分标的上半年走势总体较好。第二，我们仍然维持了对大众消费类公司的重点配置。过去几年消费板块总体处于回调过程，当年的估值压力已经显著释放。有较多标的甚至已经可以按股息率和PB估值。这批上市公司普遍具有较强的品牌力，较高的ROE，通常具有估值溢价。而当前估值中已经基本不含溢价。虽然短期来看，全社会的零售数据总体仍然偏弱，上半年的股价表现也总体平平，但我们以长期价值判断为先，仍然继续保持相关持仓。2024年上半年市场出现了比较明显的回调。部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。而其他多数个股的回调幅度比大盘指数更加显著。很多前景较好，或者我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。虽然二季度前期市场整体有所反弹，但未改变一季度呈现的市场特征。市场演绎的核心逻辑是，高度重视当下的高股息特征和大市值特征。而对其他有价值的特征却相对定价不足。过去3年，市场已经释放了较大的估值压力，当下已有较多高ROE的标的进入了PE 20倍以内的区间。这种相对保守的风格在A股历史上并不常见。但也有过先例，比如2013、2018年。值得重视的是，历史上类似市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。这说明市场一段时间的已有趋势并不一定决定未来，甚至往往容易产生错误定价。市场一直在动态平衡之中，随着标的估值不断此消彼长，也会在新的方向孕育机会。

我们通过龙头优势产品，争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也对优质企业的估值控制，以及组合管理中的行业分散，给予持续重视。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。过去的一年，我们在本产品中重点配置了受益于共同富裕的“大众消费”类公司（不含白酒）。这个领域内的公司，普遍具有品牌力，有较高的ROE和经营上的壁垒，具有优质企业的典型特征。而且经过了三年左右的估值回调，很多此类公司当前的估值已经进入价值区间。这些公司由于持续经营能力较强，所以一般市场容易给予溢价。相对而言，当前的估值水平并没有体现出溢价，反而有些标的出现了估值折价，是一个比较有价值的投资时点。这个配置思路基本延续至今。2024年1月市场出现了比较明显的回调。较多中小市值个股的回调幅度比指数更加显著。即使很多前景较好的标的，也未例外。这是由于市场在弱势下，中小市值的公司相对容易受到流动性冲击。这样的情况历史上出现过多次，很多个股的回调与基本面关系不大，并非理性定价，里面蕴藏了未来的超额机会。虽然说，“长期来看市场一般是对的”。但在市场波动较大的关键时点，主动管理的投资者要有独立判断。从2023年至今，宏观政策多次强调了大众消费的重要性。去年二季度指出，要“多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。去年年底的中央经济工作会议也强调，“推动消费从疫后恢复转向持续扩大”，“增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模”。这些都使得大众消费这条投资主线更加清晰。虽然2023年，大众消费类公司在资本市场地整体表现较为平淡，但这个方向受到政策长期鼓励，而且企业经营多数较为稳健。我们将继续在本产品中，对这类公司做重点配置。另一方面，我们也高度重视新质生产力相关的投资机会。这个领域虽然以成长为主要特征，但也有一批公司，具有较高的经营壁垒和较高的ROE。我们对这样的个股也进行了重点配置。在个股标的选择上，我们将重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。同时我们争取把个股覆盖的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的，控制持仓的相关性，增加组合的抗风险能力，保持稳中求进的总基调。站在中长期的维度上，我们相信中国经济正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过龙头优势产品，争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也对优质企业的估值控制和组合管理中必要的行业分散，给予持续重视。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。过去的一年，我们在本产品中重点配置了受益于共同富裕的“大众消费”类公司（不含白酒）。这个领域内的公司，普遍具有品牌力，有较高的ROE和经营上的壁垒，具有优质企业的典型特征。而且经过了三年左右的估值回调，很多此类公司当前的估值已经进入价值区间。这些公司由于持续经营能力较强，所以一般市场容易给予溢价。相对而言，当前的估值水平并没有体现出溢价，反而有些标的出现了估值折价，是一个比较有价值的投资时点。此外，我们在该产品当中，还对科技类的龙头公司，做了部分布局。