农银专精特新混合A(016305) - 基金经理

三季度A股市场主要宽基指数探底回升，成长风格依靠季末反弹跑赢。在经济数据持续回落的背景下，主要指数在三季度大部分时候震荡回落，但随着季末政策预期的大幅扭转，市场情绪快速回升，主要指数探底反弹。具体来看，随着特朗普枪击事件以及美国经济数据意外走弱，特朗普交易和衰退交易在7月发酵，TMT板块冲顶后期红利方向成为市场的主线，而在大宗商品表现不佳的背景下，红利资产进一步缩圈，水电、大金融等方向表现强势，但在8月底到达拥挤之后，开始猛烈消化，随后在经济数据走弱的情况下，9月政策预期开始升温，月末一行一局一会推出降准、降息、调整存量房贷利率、创立非银机构互换便利及回购再贷款等一揽子支持性政策，9月政治局会议超常规部署经济工作，更明确、更直接地释放出政策全面转向稳经济的积极信号，在这种情况下观望资金集中进场抢筹，赚钱效应形成的正反馈不断自我强化，流动性漫灌下市场呈现放量普涨格局，非银、地产链和消费领涨，弹性较大、前期调整较多的成长也迅速修复。风格方面，成长优于价值，金融、消费风格表现较好。　　2024年三季度组合整体处于中性仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高景气赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。三季度组合表现一般，由于三季度前期组合仓位不高，在三季度末市场转向时反应较慢，没能显著提升组合仓位，此外持仓的医疗器械类公司表现较差拖累组合表现。

2024年上半年A股市场波动剧烈，宽幅震荡，以红利指数为代表的大盘价值指数表现较好，以科创50为代表的科技成长类指数跌幅较大；行业方面分化剧烈，高股息的银行、煤炭、公用事业、家电、石化等行业涨幅靠前，而计算机、传媒、医药等成长性行业跌幅较大；风格方面也分化剧烈，大盘优于小盘，价值优于成长，稳定、金融风格表现较好，成长、消费风格表现较差。　　1月受美联储降息预期有所回调，国际形势波动，国内经济预期偏弱，部分公司业绩预告偏弱等因素影响市场走弱，资金面负向反馈、绝对收益产品止损、雪球敲入、DMA等杠杆产品爆仓等进一步加剧市场下跌，投资者风险偏好极低，市场大幅下跌。2月在多项稳定资本市场措施的支持下，股票市场流动性风险得到解决，叠加调降LPR等各项稳增长政策，经济悲观预期有所修正，市场风险偏好大幅回升，权益市场大幅反弹，市场风格逆转。3月，权益市场在经历1月的大幅下跌2月的快速反弹后进入休整期，投资者情绪有所波动，分歧有所加大，大盘指数震荡整理，主题、风格轮动加快。4月，上中旬受海外地缘政治形势加剧、美联储降息预期减弱，以及国内经济预期波动、投资者对1季报悲观预期等因素影响，A股市场震荡回调，月末在外资回补、政策等多重利好支撑下市场向上进攻，上证指数突破3100点，全月主要指数温和上行。5月，中上旬在确定三中全会召开时间、房地产支持政策出台、外资回补、美国4月非农数据低于预期降息预期升温等支撑下市场震荡上行，但下旬在地缘政治、美联储鹰派表态等影响下市场震荡回调，全月整体呈冲高回落走势，小幅下跌。6月，中旬公布的5月份信贷数据等偏弱，消费依旧乏力，地产政策落地后效果改善有限，市场对经济的预期依然较弱，投资者风险偏好承压，交投意愿不足，市场震荡下跌。 　　2024年上半年组合整体处于偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高景气赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。上半年组合跑输基准，一方面组合整体偏小盘成长风格，小盘成长风格在上半年表现较差；另一方面，我们超配的机械、医药、国防军工和计算机等成长性等行业表现较差，拖累组合表现。

2024年一季度A股市场波动剧烈，先跌后涨，整体呈现V型走势，以红利指数和沪深300为代表的大盘价值指数有所上涨，以科创50和创业板指为代表的小盘、成长指数跌幅较大；行业方面，高股息的石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属涨幅靠前，医药、电子、计算机等成长性行业跌幅较大；风格方面，稳定、金融风格表现较好，成长、消费风格表现较差，大盘优于小盘，价值优于成长。　　1月受美联储降息预期有所回调，国际形势波动，国内经济预期偏弱，部分公司业绩预告偏弱等因素影响市场走弱，资金面负向反馈、绝对收益产品止损、雪球敲入、DMA等杠杆产品爆仓等进一步加剧市场下跌，投资者风险偏好极低，市场大幅下跌；行业方面分化剧烈，低估值高股息的煤炭和银行有所上涨，表现突出，其余行业全线下跌，电子、计算机、国防军工、医药等成长类行业大幅杀跌；风格方面，大盘强于小盘，价值优于成长，稳定和金融风格表现较好，成长风格表现较差。　　2月在多项稳定资本市场措施的支持下，股票市场流动性风险得到解决，叠加调降LPR等各项稳增长政策，经济悲观预期有所修正，市场风险偏好大幅回升，权益市场大幅反弹，市场风格逆转；行业方面分化剧烈，前期跌幅较大、叠加Sora等催化的ai相关的通信、计算机、电子、传媒等TMT板块大幅反弹，有催化的机器人相关的汽车、机械也表现较好，前期抗跌的建筑、公用事业、银行等反弹幅度较小；风格方面，成长风格表现突出，小盘优于大盘，稳定风格表现较弱。　　3月，权益市场在经历1月的大幅下跌2月的快速反弹后进入休整期，投资者情绪有所波动，分歧有所加大，大盘指数震荡整理，主题、风格轮动加快；行业方面分化剧烈，受益商品期货价格上涨的有色金属和石油石化涨幅较大，受益以旧换新等支持政策的汽车也表现较好，前期跌幅较大、近期排产数据较好的电力设备也有所上涨，受部分保险公司业绩不及预期等影响的非银跌幅较大，受近期煤炭价格波动影响的煤炭行业也跌幅较大，医药等部分成长性行业也表现较差；风格方面，周期、稳定风格表现较好，金融风格表现较差，前期跌幅较大的大盘成长风格表现相对较好。　　2024年1季度组合整体处于偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械、创新药，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等），另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源高景气赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等，第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。1季度组合跑输基准，一方面组合整体偏成长风格，成长风格在1季度表现较差；另一方面，我们超配的电子、医药、国防军工和计算机等成长性等行业表现较差，拖累组合表现。分月来看，1月组合表现较差，年初对市场过于乐观，对经济预期和国际形势波动等导致的市场风险偏好下降预判不足，对部分公司业绩预告低于预期导致的股价反应估计不足；同时对于微观博弈导致的风格变化预判不足，导致了组合仓位较高、同时偏成长，在1月跌幅较大；从行业配置看来，作为专精特新主题基金，持仓比例较高的电子、医药、国防军工、机械、通信等行业跌幅较大，拖累组合表现。2月组合表现较好，主要由于持仓在1月跌幅较大，2月超跌反弹，从行业配置来看，持仓比例较高的电子、通信、医药等行业表现较好，对组合有正贡献。3月组合表现较差，主要是由于行业、风格配置与市场不匹配，从行业配置来看，持仓比例较高的医药等行业表现较差，拖累组合表现；持仓比例较高的通信、国防军工、机械等表现较好，对组合有正贡献。

23年市场波动剧烈，风格分化明显，市场特征与之前几年出现了明显变化。由于近2年市场弱势，公募基金没有赚钱效应，公募基金缺乏增量资金，市场影响力和定价权大幅下降；同时23年经济整体偏弱，景气度较高且持续的细分行业、板块稀缺，机构擅长的景气度投资难以施展；因而整个市场表现出明显去机构化特征，各行业、板块内机构重仓股显著跑输没有机构关注的个股，微盘指数遥遥领先，主题投资盛行；市场表现出的特征不完全是从基本面研究出发，更需要从交易、博弈、风格、海外映射等方面出发。23年市场环境变化比较大，宏观经济预期、市场参与者结构、中美关系、反腐等事件多次切换。　　具体指数来看，万得微盘股指数超过超过40%，全A等权指数和红利指数也小幅上涨，其余指数均有所下跌，上证指数小幅下跌3.7%，创业板指大跌19.4%，沪深300指数跌11.4%。行业方面，AI相关的通信、传媒、计算机、电子等TMT板块涨幅靠前，同时高股息中特估相关的煤炭、石化、公用事业等也涨幅靠前，机器人相关叠加出海逻辑的家电、汽车也表现较好，房地产、建材等地产链跌幅较大，消费服务、电新和食品饮料等机构重仓行业也跌幅较大。风格方面，价值优于成长，小盘优于大盘，红利风格占优，稳定风格表现较好，消费风格表现较差。　　2023年组合整体处于偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，聚焦专精特新小巨人上市公司，积极把握专精特新主题相关的投资机会。目前我们的投资主线是如下三方面：一方面是自主可控补短板相关的科技创新领域（主要包括半导体设备、材料及零部件，生命科学上游、高端医疗机械，国防军工上游电子元器件和原材料，高端机床等）;另一方面是碳达峰碳中和相关的新能源赛道（主要包括光伏、储能、电动车、风电等）相关的新材料、设备及零部件等；第三块是产业快速发展的数字经济、AI相关的通信、电子、计算机等TMT板块，以及受益人形机器人产业快速发展的汽车零部件等相关板块。23年组合表现一般，我们超配的AI相关的光模块、光芯片等标的表现较好，对组合有正贡献，但是调仓幅度较小、调仓时间过晚都影响了调仓效果；医疗和军工领域的反腐、中美在半导体和新能源领域的博弈都显著影响了相关板块的预期，部分相关行业增速下降以及竞争格局恶化等问题引发市场担心，以及担心长期的增长潜力和空间，持仓比例较高的医药器械、生命科学上游、军工上游材料、新能源（锂电产业链、光伏）等部分标的跌幅较大，拖累了组合表现，此外持仓比例较高的半导体（设备、零部件、材料和设计）整体也表现一般。