汇丰晋信动态策略混合C(016335) - 基金经理

2024年二季度，市场各主要指数行情表现较为低迷，沪深300指数下跌2.14%，中证500指数下跌6.50%，中证1000指数下跌10.02%，创业板指数下跌7.41%，科创50指数下跌6.64%。不同行业的涨跌幅有所分化，在中信30个一级行业中，银行、电力及公用事业、交通运输、煤炭等行业涨幅较大，综合、消费者服务、传媒、商贸零售、计算机等行业表现相对落后。今年以来经济整体修复的态势依然明显，结构上面临多重分化，呈现量强价弱、上游价格强于下游、居民储蓄意愿大于消费的基本特征，稳增长兼顾结构转型带来一定的短期压力，但景气度已经处于向上周期，长期发展的新动能也在孕育。国内政策保持了偏宽松和积极的基调，专项债、特别国债发行有望有效推动基建产业链增速回升并发挥乘数效应，促进经济高质量发展的产业政策也持续出台，制造业和出口的韧性有望继续保持，在海内外宏观流动性趋于宽松的背景下市场有望对经济长期发展坚定信心，一定程度上修增长预期。二季度市场的波动较大，不同行业的收益表现也高度分化，资金聚焦在偏红利风格的板块和偏外需的出海产业链，随着国内经济增长预期的修复，与内需和新质生产力相关的方向有望释放更多的业绩确定性和弹性。当前市场风险偏好较低，大量公司的股息率已经超过了无风险利率，红利板块部分公司的估值已经高于成长板块，部分公司的估值水平已经进入高波动区间。从权益资产风险溢价率的角度，当前依然处于历史较高水平，对后市宜保持乐观。随着经济周期的向上，市场对成长股的情绪有望恢复，企业盈利和市场估值有望共振向上。从自下而上的角度，我们已经找到比较多的细分方向投资机会，无论从潜在的盈利和估值的风险来看已经拥有较高的安全边际和较大的弹性，从中长期维度具备较大的向上空间。汇丰晋信动态策略基金结合基本面和估值比较，持续挖掘在业绩中性预期、估值弱假设下潜在空间较大的优质企业，保持在不同行业和风格资产间相对均衡的配置。当前动态策略基金重点配置新能源产业链、TMT板块、医药行业和周期板块。

2024年一季度，市场各主要指数走势分化较大，沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，中证1000指数下跌7.58%，创业板指数下跌3.87%，科创50指数下跌10.48%。不同行业的涨跌幅亦有明显分化，在中信30个一级行业中，石油石化、家电、银行、煤炭和有色金属等行业涨幅较大，综合、医药、电子、房地产和计算机等行业表现相对落后。过去几个月经济结构性修复的态势明显，随着消费在新的经济增长中枢上逐渐企稳，促进经济高质量发展的产业政策持续出台，叠加海外需求的韧性，财政资金推动基建产业链增速回升，宏观流动性保持宽松，市场有望对经济长期发展坚定信心，一定程度上修增长预期。一季度市场经历了流动性冲击和流动性回补带来的较大波动，当前已趋于平复，后续走势有望重回关注企业的基本面和估值，而权益资产风险溢价率依然处于历史较高水平，对后市宜保持乐观。随着中国经济的持续结构转型，财政政策积极有为，企业盈利和市场估值有望共振向上，当前重点关注长期发展空间和盈利改善弹性的板块，主要将包括：估值和长期空间兼具的弱经济周期板块，包括新能源产业链和具备较强内在创新周期和刚性需求的医药行业；产业趋势和产业政策共振的科技板块，以受益于周期反转和数字经济政策支持的计算机和电子板块为主；以及受益于经济修复的部分上游周期板块。汇丰晋信动态策略基金坚持长期结合基本面和估值比较，偏左侧在不同行业和风格资产间相对均衡的配置，持续挖掘在业绩中性预期、估值弱假设下，未来市值还有较大提升空间的优质企业。当前动态策略基金重点配置新能源产业链、TMT板块、医药行业，少量配置金融和周期板块。

2023年，市场主要指数普遍下行，沪深300指数下跌11.38%，中证500指数下跌7.42%，中证1000指数下跌6.28%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。不同行业的涨跌幅分化较大，在中信一级行业中通信、传媒、煤炭行业涨幅超过10%，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材行业跌幅超过20%。年初，我们观察到主要指数风险溢价率处于历史一倍标准差附近，权益资产的隐含回报率相对较高，预计随着经济的持续复苏，企业盈利筑底回升，权益市场或将在盈利和风险溢价向均值回归的驱动下上行，市场从价值重估走向价值成长，呈现结构性投资机会。基金管理一直坚持结合行业和公司的基本面，再结合估值和产业周期，偏中观和自下而上的选择个股，保持较为均衡的配置，整体风格偏成长，但市场的波动和行情的极致分化对组合的净值带来了一定波动。我们在上半年布局了受益于经济复苏的行业，但AI带动的计算机行情幅度和节奏的持续性高于预期。新能源板块在一季度相对低迷的微观数据下行情有所回落，反映了市场对行业的优质公司能否持续创造穿越经济周期的超额利润的疑虑，从中长期的维度我们依然看好该板块，保持了该板块的仓位。三季度医药板块该板块经过持续2年多的估值调整，再经历了8月份的政策变化带来的市场波动，迎来了基本面和估值较匹配的配置时点。从海内外医药行业的发展经验看，最终能脱颖而出的优质公司均为专注于产品创新的企业，且市场对行业中的创新者会给予非常丰厚的奖励。我们精选了A股中与创新药产业链相关的优质公司，适当加大了对该行业的风险暴露，为组合贡献了一定的相对收益。整体看2023年是顺周期核心资产亦即成长风格承压的一年，市场的赚钱效应集中在偏价值的板块，成长板块不少公司所在行业竞争格局改善、企业自由现金流迎来拐点，但估值却极度压缩，另一方面看，亦带来了未来投资回报大幅提升的机会。

2023年三季度，市场主要指数均普遍下跌，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，中证1000指数下跌7.92%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。不同行业的涨跌幅有所分化，在中信30个一级行业中，煤炭、非银行金融、石油石化、银行等行业涨幅较大，传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工、机械、通信等行业表现相对落后。从陆续披露的各项经济数据看，当前中国经济发展已经出现积极的变化，处于明显复苏向上态势，快速向潜在增长水平回归。从市场主要指数的风险溢价率看，处于历史中枢1倍标准差附近，权益资产依然具备较高的吸引力，并已经孕育出了不少具备较高安全边际和较高潜在回报率的投资机会，尤其是以高端制造、新能源、数字经济和自主可控为代表的新的经济增长动能，这些行业由于具备较为广阔的长期发展空间和较为强力的政策支持，有望在未来获得资本市场的价值重估。而我们也将从这些大方向上，进一步挖掘能够兼顾长期发展空间和短期盈利估值改善弹性的结构性机会，主要将包括：产业趋势和产业政策共振的科技板块，以受益于周期好转和数字经济政策支持的计算机和电子板块为主；估值和长期空间兼具的弱经济周期板块，包括新能源产业链和具备较强内在创新周期和刚性需求的医药行业；以及受益于经济好转的部分顺周期板块。汇丰晋信动态策略基金将坚持基本面和估值相结合的投资体系，保持在不同风格资产间相对均衡的配置、偏左侧的投资风格，持续挖掘在业绩中性预期、估值弱假设下，未来市值还有较大提升空间的优质企业。当前动态策略基金重点配置新能源产业链、计算机、医药、化工等行业。