易米和丰债券A(016376) - 基金经理

报告期内，本基金主要进行债券市场投资运作。上半年，经济基本面修复进程缓慢，货币政策维持支持性态度，在“资产荒”和“机构欠配”逻辑的叠加驱动下，虽然央行多次提示长债风险，但市场反应渐次钝化，517地产政策、超长特别国债发行计划落地亦未对市场造成较大影响，债市收益率在几经波折后整体维持下行。期间本基金保持合适的久期和杠杆比例，持续优化资产配置的结构，主要配置了3-5年中短端利率债，积极参与长端波段的投资机会，并根据类属利差灵活切换品种，同时严控回撤，力争给投资者带来稳健的投资收益。

一季度市场先下后上，2023年末存款利率下调引发了市场对于政策利率降息的预期持续升温，随着春节前降准和降支农支小再贷款再贴现利率落地，收益率快速下行。而稍后，在资本市场维稳政策托底下，权益市场止跌企稳，10年、30年国债最低触及2.4%、2.6%后向上小幅反弹。春节后，债市整体的“欠配”环境延续，叠加经济修复进程偏缓，下行空间再度打开，10年收益率下行至2.34%，30年收益率快速下行至2.46%，突破1年期MLF。进入3月，两会定调未超预期，会后新闻发布会央行有关领导再度释放“法准率仍有下调空间、促进综合融资成本稳中有降”的宽松信号。在货币政策的保驾护航下，债市涨幅进一步突破，10年、30年国债分别触及至2.27%、2.43%的季度低点。随后市场情绪转向谨慎，期间则受到CPI季节性由负转正、地产二手房成交以价换量、央行公开市场操作中增加国债投资的讨论、权益市场维稳力量未离场等事件性因素影响下，债市热度降温，利率水平短期内进入了相对平衡的盘整阶段。展望后市，债市走势当下更多是交易行为驱动，尤其是长期收益率已经引起监管部门注意，而供给和基本面确定性更强，海外美国最新的就业、通胀等数据让我们期待释放的货币政策空间似乎再度延后。短期内看，债市整体上涨空间有限，短端性价比更高一些。我们将严控组合的利率波动风险，力争为投资者带来稳健的投资收益。

本年度内，本基金主要以纯债产品思路进行投资组合管理，中高等级信用债底仓获取票息安全垫，辅以适时利率波段增加组合收益。2023年全年来看，债市利率水平整体呈N型走势。年初受理财赎回负反馈余波、经济回升预期等因素影响，十债收益率持续走高至2.93%左右的全年高点；春节后，在高频转弱、基本面复苏乏力、央行货币宽松、理财资金回流、银行调降存款利率等因素推动下，债市在2月至8月走出稳步上涨行情，最低到2.55%左右；8月至11月，稳增长政策密集出台，财政政策发力，政府债供给快速上量，汇率贬值压力加大，多重因素掣肘资金面，债市承压回调；在“一揽子化债”政策推动下，部分区域的短久期、弱资质城投债走出独立行情，信用利差快速压缩，低等级拉久期明显；进入12月份，随着政府债供给高峰告一段落，及央行连续两个月开展天量MLF，资金压力缓解，债市情绪有所好转，伴随着12月下旬国有大行调降存款利率，市场降息预期升温至热烈，年底长端利率债再次走强。

三季度内，本基金主要投资于利率债。回顾三季度，二季度内对基本面的极度悲观有所好转，经济筑底也逐月从各项宏观数据中得到了验证，但整体看起来还比较脆弱，复苏的结构性特征明显。政策方面，三季度货币政策8月降息，9月降准，继续释放呵护意愿。债市突破前低后，在资金面持续收敛叠加季末效应的背景下，出现了较快的回调。展望后市，四季度初地方债供给加速或将继续对资金面带来扰动，基本面方面，相较传统地产引擎缺失的拖累效应，消费和产业升级的对冲短期内拉动有限，外部环境动荡需要持续关注。整体看，四季度货币政策仍有必要为经济复苏保驾护航，当下债市调整接近较高安全边际，具有一定配置价值。