交银稳益短债债券C(016397) - 基金经理

本报告期内，债市收益率震荡下行，曲线形态陡峭化。PMI降至荣枯线下方。银行理财规模增长较快，非银资金充裕，债券市场配置需求强劲。央行多次提示长期国债收益率风险，叠加五月多项地产宽松政策落地，十年和三十年国债收益率在下行中经历回调震荡，但最终重拾下行。六月，政策宽松基调未改。截至二季度末，一年国债较季初下行18BP至1.54%，十年国债下行8BP至2.21%。信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行33BP、40BP、43BP，评级利差和期限利差继续压缩。　　基金操作方面，本基金以信用债票息策略为主。具体配置方面，以剩余期限397天内的短久期AAA和AA+中高等级信用债为主，同时配置部分中等期限中高等级信用债以增厚收益，并维持了一定比例的利率债和金融债配置以提升组合流动性。考虑到资金面整体宽松、收益率震荡下行，组合维持一定的杠杆操作以获得息差收益，并采取了更为积极的久期策略，在收益率下行过程中参与了部分中长债品种的配置和交易。　　展望2024年三季度，考虑出口延续韧性，政府债发行提速拉动基建投资，经济延续回升向好态势，但外部环境更趋严峻复杂，国内新旧动能转换的大背景下，经济仍然面临供需结构不平衡的问题，地产政策密集出台后的效果值得观察。通胀方面，预计三季度国内通胀压力整体可控。货币政策方面，降准降息依然可期。后续操作方面，组合仍将以中高等级短久期信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆水平，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。同时，考虑到年内货币宽松仍有空间，我们将密切关注利率债、银行次级债等品种的交易机会，择机参与以期增厚组合收益。

本报告期内，债市收益率大幅下行。一月至二月，利率快速走低，三月突破历史低点后转为震荡。年初，经济修复偏慢，春节期间居民出行和消费数据热度较高，叠加货币宽松预期发酵，一月央行宣布降准50BP；二月，五年期LPR下调25BP，部分中小银行宣布下调存款利率，使得收益率快速下行，十年和三十年国债利率分别下行至2.27%和2.43%，创历史新低。随后市场对债券供给压力担忧加大，叠加止盈情绪升温、经济数据改善、权益市场修复等因素，债券收益率回调后步入震荡。截至一季度末，一年国债较年初下行36BP至1.72%，十年国债下行27BP至2.29%。信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行20BP、21BP、35BP，评级利差和期限利差均大幅压缩。　　基金操作方面，本基金以信用债票息策略为主，具体配置方面以剩余期限397天内的短久期AAA和AA+中高等级信用债为主，同时配置部分中等期限中高等级信用债以增厚收益，并维持了一定比例的利率债和金融债配置以提升组合流动性。考虑到年初以来资金面整体宽松、收益率持续下行，组合维持一定的杠杆操作以获得息差收益，并采取了更为积极的久期策略，在收益率下行趋势中参与了部分长债品种的配置和交易。　　展望2024年二季度，考虑财政政策靠前发力，传统基建投资和“三大工程”逐步推进，经济同比增速或在二季度有所抬升，但消费和地产的反弹力度、海外经济放缓导致出口回落仍是潜在预期差。预计通胀压力可控，PPI跌幅或将持续收窄，年中或小幅转正，CPI预计维持低位震荡。政策方面，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，二季度财政仍将加力提效来托底基建。资金面预计保持平稳，但阶段性波动增大。总体来看，我们认为二季度债券市场或呈现震荡偏强的态势。后续操作方面，组合仍将以中高等级短久期信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆水平，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。同时，考虑到年内货币宽松仍有空间，我们将密切关注利率债、银行次级债等品种的交易机会，择机参与以期增厚组合收益。

本报告期内，债券收益率大幅下行，长端下行尤为显著。一季度，政府工作报告将经济增长目标定在5%左右，市场对经济复苏预期温和，利率开启下行。二季度，基本面数据全面低于预期，股市走弱带动风险偏好走低，央行降息10bp，债市做多情绪进一步升温。三季度，央行再度下调政策利率10-15bp。长端利率在八月下行至阶段性低点，但随后资金面转紧、地产政策密集落地，加上止盈盘压力，债市出现了较大幅度的调整。进入四季度后，各省陆续公布特殊再融资债发行计划，地方债供给放量推升资金价格，叠加中央增发一万亿国债，汇率压力上升。十一月，政府报告提到资金空转问题，导致债券收益率持续调整。年底，资金面转为平衡，经济修复动能偏弱，美债收益率大幅下行，多家国有大行开启新一轮存款利率下调，宽松预期升温推动债市收益率重回下行趋势。对比年初，全年十年期国债收益率下行28bp至2.56%，一年期国债收益率下行2bp至2.08%，信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据收益为例，分别下行38bp、72bp、74bp至2.63%、2.85%、3.17%。曲线平坦化，信用利差大幅压缩，此外受一揽子化债政策利好，中低等级城投债和银行二永债的评级利差显著压缩。　　基金操作方面，本基金以信用债票息策略为主，具体配置方面以剩余期限397天内的短久期AAA和AA+中高等级信用债为主，适当配置部分1-3年的中高等级信用债以增厚组合收益，并维持一定的利率债和金融债仓位以提升组合流动性。同时考虑到货币政策整体宽松，组合维持适当杠杆操作以获得息差收益。个券选择方面，上半年重点配置三年内中高等级信用债和优质银行二级资本债，适度拉长组合久期；下半年考虑到短端性价比较高，适度增配短久期受一揽子化债政策利好的城投债品种。

本报告期内，收益率先下后上，短端上行幅度更大，曲线呈熊平走势，期限利差缩窄。七月、八月，收益率的下行主要源自于理财规模回暖，带动配置力量上升以及8月15日央行超预期的降息。但之后资金面边际收敛，地产政策密集落地，冲击债市情绪，再叠加止盈盘压力，债券市场出现了较大幅度的调整。截至9月30日，一年国债较上季度末上行30bp至2.17%，十年国债上行5bp至2.68%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行9bp、7bp、5bp至2.66%、3.01%、3.43%。　　组合操作方面，本基金以信用债票息策略为主。具体配置方面仍以397天内的短久期中高等级信用债为主，适当增配部分1-2年的中高等级信用债增厚组合收益。尽管流动性边际收敛，但调整后的短端性价比凸显，杠杆收益尚可，组合维持适当杠杆操作以获得息差收益。　　展望2023年四季度，国内稳增长政策效果和经济回升斜率将成为影响债市的主要因素。基本面方面，我们认为当前经济增速已经基本确认底部，政策密集落地，后续将持续观察地产销售的修复情况。流动性方面，考虑到美联储紧缩周期进入尾声，后续货币政策仍有进一步加码的空间，预计资金面保持平稳。政策方面，四季度专项债供给压力有所下降，但需要关注再融资债发行规模和节奏，以及是否存在增量财政扩张措施。站在目前时点来看，债市短期有一定调整，考虑中短端债券利率相对政策利率处于偏高水平，伴随财政支出下达、跨季后资金需求下降，流动性边际转松或带动行情修复。长端受经济预期影响，可能呈现震荡格局。债市可能的风险点在于财政和产业政策加码超预期，以及年末机构止盈行为带来的影响。后续配置方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。考虑到四季度机构行为潜在变化以及时点性因素。我们计划在季度初适当降低组合的杠杆，待年底视市场机会再择机进行配置，同时也会密切关注利率债、银行二级资本债等品种的交易配置机会，择机参与以期增厚组合收益。