天弘增益回报债券发起式D(016472) - 基金经理

上半年，资产配置层面，主要做了两次调整：1）在春节前，股市因流动性问题而大幅下跌期间，基于大盘显著偏离合理定价等判断，进行了股票加仓；2）在4月底，基于对市场风格的判断以及对组合稳健性的考量，卖出全部转债。上半年，股票组合的收益主要来自于两方面：一带一路出海设备商、跨境运力运营商；波动也主要来自于两方面：易耗型消费品的左侧布局、流通类资产的回撤。平衡之下，上半年的股票组合取得了稳健收益。回顾上半年，经济的供给侧、生产端在政策支持下取得了不错的成绩，制造业、高新技术等相关领域都可圈可点，但经济的需求侧、消费端在内循环依然堵点较多的背景下，表现差强人意，尤其房地产和居民消费相关领域持续低迷，拖累经济复苏前景，综合来看，在较强出口和托底式扩内需政策的带领下，上半年经济呈现弱复苏格局。在此背景下，债券市场一方面受益于宽松货币政策带来的资金充裕，一方面受益于实体总需求不足带来的资产稀缺，债券市场呈现明显的资产荒特性，债券收益率尤其是长债、超长债收益率大幅下行，从结果看，债券市场在一季度大幅上涨后二季度继续高歌猛进，尽管波动有所加大，但势头延续。上半年组合操作上，组合总体灵活调整久期和仓位，获取了稳健回报。

一季度经济总体延续弱复苏状态，其中，出口、制造业表现相对较好，但传统地产链及居民消费端表现偏弱，叠加政府债发行节奏偏慢或隐含政策刺激经济力度偏弱，总体看，经济总需求不足始终会影响复苏的进程，在这一背景下，资本市场信心阶段性螺旋式下行，带来风险偏好下降，股票、商品下跌，债券上涨；货币政策层面，总体延续宽松基调，且降息预期螺旋式强化，激发债券市场做多热情；一季度总体而言，债市迎来近来最大幅度单季度上涨，尤其是在资产荒压力下，超长债领涨，上涨速度极快，涨幅空前。组合操作层面，一季度总体把握住了债市的趋势性和个券的结构性机会，为投资人赚取了稳健回报。一季度，股票资产的收益主要来自于两方面：一方面是择时，在春节前股市因流动性问题而大幅下跌期间，基于大盘显著偏离合理定价等判断，进行了加仓；一方面是配置，仍集中在出海品种和红利资产上，出海品种的较强景气和红利资产的抗跌属性抵御了一些波动压力。在去年第四季度报告的后市展望中，表示“大势研判比前期积极一些，组合将向更多方向扩展”，而春节前的股市下跌，提供了较好的加仓股票、扩展组合的时机。配置层面，边际变化有三点：第一，对部分ROE难以继续提升的红利资产进行了减仓，保留了ROE有增强逻辑的红利资产；第二，增配了一些下游资产，但仍保持了一定比例的上游资产，作为必要的对冲；第三，仍重视出海品种，特别是一带一路相关企业，内需品则主要选择竞争格局较好或接近出清的运营性资产。展望后市，大势研判维持去年第四季度报告中的观点；配置主线维持相对稳定。

2023年经济整体呈现波浪式复苏，曲折发展的过程，除房地产外的其他领域均呈现不同程度复苏，具体来看，年初疫情放开带来的经济强势复苏预期曾一度压制债市表现，但一季度过后，总体经济刺激政策较为矜持，总需求不足矛盾持续压制经济向上弹性，债市开启大幅上涨行情，下半年，地产、财政等一系列稳增长政策持续发力，经济在三季度迎来底部反弹，债市开始盘整下跌，年底受益于前期稳增长政策效应释放接近尾声，叠加资金面转为宽松，债市重新开启上涨行情，纵观全年，相对低风险、相对高收益的资产荒一直如影随形，债市在此背景下呈现易涨难跌，并且跟随经济基本面和政策节奏上涨的行情。组合操作上，总体根据判断灵活调整仓位，获取了稳健收益。四季度，股票集中配置在了出海品种和红利资产上。

三季度国内经济艰难筑底，在制造业、消费、出口、物价等领域均有一定触底反弹迹象，房地产成为宏观经济能否开启上行周期的最大不确定变量，7月政治局会议对房地产定调发生明显变化，且后续各个地方陆续出台房地产放松政策后，房地产市场极端下行风险被排除，但从数据看，信心恢复最终体现到数据恢复依然任重道远。在此背景下，尽管经济数据现实还不错，但市场信心尚未恢复，风险资产在本季度大幅下跌，支撑债市长端表现；三季度中外经济预期差和利差持续走扩，人民币汇率压力加大，间接影响银行间资金利率水平，导致债市短端收益率呈现震荡上行态势。综合来看，三季度债市收益率总体呈现小幅平坦化上行态势。组合操作层面，组合总体灵活调整仓位，适时进行波段操作，获取了一定收益。三季度，做了股票仓位的集中。自上而下层面，研究了三条投资主线：第一、产能对美洲：赚美国库存周期的钱，其中更关注2021年之前、在美洲已经有产能，或者现阶段对美国出口依然比较顺畅的企业；但对于在当前高通胀、高利率环境下新去美洲建产能的公司，我们倾向于保持谨慎观察。第二、产品去带路：赚一带一路国家超越库存周期的钱，宏观上成长的钱；我们认为这部分是未来宏观α的来源之一，原因在于我们无法忽视远超12亿人口基数，且人口增速还比其他地区高的一带一路区域的中长期成长性；尽管区域的生意模式比较分散、研究难度相对更高。第三、国内运营性资产做价值性选股：赚保有量生意的现金流；经历一轮资本开支之后，内需品我们倾向于在国内运营性资产里挑选：耗材、流通、运营。具体到行业层面，自上而下、自下而上相结合，重点配置了四个方向：1）油服、原油；2）对一带一路国家出口占比高的工程机械、通用机械；3）内需品里的必需消费流通企业、运营类高分红企业；4）保持了一定的汽车及零部件的仓位，遵循要么“向外”（出海）要么“向新”（智驾）的思路，并寻求现金流和股息率的保护。展望后市，可能会维持策略的相对稳定，但基于油价、美债、国内经济的动态变化等，对三条主线和四个方向的配置比例会做相应调整。同时，我们将继续积极挖掘ROE能够持续回暖、分红能力与意愿兼具的品种。